樂觀預期已得到確認

尚恒

港股自去年11月開始持續上漲之后，于2月初出現調整，根源是續大漲的過程中，樂觀預期已得到確認。此外還需等待進入2月及3月復蘇強度被真正驗證的階段，預計市場的焦點轉而追求業績及政策確定性更高的公司。

從中長期來看，企業基本面的盈利狀況仍是決定中長期港股走勢的核心因素。考慮到2022年的各類風險事件，年報季各企業數據可能仍表現不佳。不過，對于后續港股走勢，仍可以保持樂觀態度，原因是當前港股已從左側轉為右側，更應積極布局尋找alpha的機會。

隨著各地疫情高峰在一月過去，可選消費會經歷一個強勁復蘇期，邊境開放與港澳免隔離通關會帶來很多消費股出現基本面的反轉，甚至報復性消費。另一方面，政府在后疫情時代騰出手去刺激經濟，也更加尊重經濟的運行規律。投資方向上，彈性大的互聯網，以及受到政策影響大的地產，都會有繼續估值修復的空間。港股當前估值仍然低估，隨著經濟基本面好轉以及投資人風險偏好回升，港股行情仍有希望貫穿2023年。

中國電力（2380.HK）：2023年盈利有望得到改善

中國電力此前公布2022年售電量：總售電量108，171吉瓦時，同比增9.49%，主要受到火電售電量（67863吉瓦時，同比增7.91%）、風電售電量（10930吉瓦時，同比增58.67%），以及光伏售電量（9775吉瓦時，同比增37.81%）增加推動，但被水電售電量下滑而部分抵消（18154吉瓦時，同比降12.97%）。

國泰君安分析師邵俊樨分析認為：2022售電量體現了快速的新能源裝機增長，同時也確定了水電對核心盈利造成的負面影響。2022年估計中國電力新增了6吉瓦新能源裝機，其中2.154吉瓦來自于母公司資產注入，帶動了新能源售電量的增長。

售電量數據亦確定了水電對公司2022年核心凈利的負面影響（據中國電力早前盈喜公告，若剔除了火電資產處置及新能源資產收購相關的一次性損益，公司2022年核心凈利僅為人民幣1.50億元至5.50億元，大幅低于分析師一致預期）。2022年，中國經歷了數十年來最嚴重的干旱，尤其是在長江流域，而中國電力絕大部分水電裝機就位于該流域。在此背景下，中國電力2022年全年水電售電量同比下滑12.97%，其中下半年的下滑尤其嚴重，跌幅達到了39%。

但從業績變化來看，中國電力2023年的盈利預計得到改善：

往前看，由于中國電力已于去年處置4.76吉瓦虧損火電產能，且來水在未來有望回歸正常，我們預計2023年盈利將得到改善。同時，我們預計中國電力為達成2025年清潔能源裝機占比90%的目標（目前為66%左右），將于今年起加速推進綠色轉型。近期光伏組件降價的趨勢，以及母公司國電投仍有60-70吉瓦未上市的新能源資產（可用于注入中國電力），都利好中國電力綠色轉型的推進。

衛龍（9985.HK）：有望享受提價紅利

從行業競爭的角度分析，衛龍是辣條行業領導者，有望搶占市場份額。因口味多樣、需求分散而可選，休閑食品易出現“大行業、小公司”，但衛龍是調味面制品/辣味休閑蔬菜制品細分市場的行業龍頭，調味面制品/辣味休閑蔬菜制品的市場規模分別為455/265億元，2021至2026年預計增速分別為9%/17%。調味面制品市場CR5僅為19.3%，而衛龍市場份額就高達14.3%位居第一，遠高于第二名的2.4%、第三名的1.3%。近日辣條行業標準《調味面制品行業標準》（QB/T5729-2022）出臺，行業整體日趨規范，有利于龍頭獲取市場份額。

海通國際分析師肖韋俐指出，衛龍蔬菜部門中的大單品魔芋爽持續放量，驗證了公司的跨品類能力。蔬菜制品部門2018-2021年收入CAGR為77.4%，遠高于其他部門。同時，從疫后修復角度來看，疫情后消費力將有所恢復，利好可選品類，衛龍渠道較為依賴此前受壓制嚴重的商超及學校渠道，有場景修復的彈性。

另外，公司的高端化持續進行，2023年有望享受提價紅利。2022年四五月公司對辣條全線產品價格提高20%以上，根據調研情況，目前出廠口徑的毛利率已達將近45%。但大幅提價后掉量問題較為嚴重，短期內終端進貨意愿較差，銷量下降幅度超過價格增長幅度，導致收入承壓。但目前銷量環比有所恢復，下降幅度已經逐步收窄。主要因為年輕消費者價格敏感度較低，提價后衛龍的動銷仍然較好，因此渠道進貨積極性重新提高。

圖：中國辣味休閑食品渠道分布

數據來源：HTI

成本端來看，公司2022年各項成本亦上漲，而2023年成本有望下行或企穩，增厚毛利。費用端來看，公司曾借力白色包裝產品持續自控渠道，并對經銷商全面審評汰換，目前渠道精耕持續進行中，對終端掌控力度加大。雖然長期來看對品牌與渠道建設的費用有所加大，但若提價紅利顯現后，費用率仍在可控范圍內，且有助于公司鞏固長期的競爭優勢。

國際市場方面，仍應注意美元利率的變化——美國東部時間2023年2月1日下午2點，美聯儲宣布加息25bps，未來并維持縮表950億美元/月的上限，符合市場預期。這其中有三個值得注意的地方：（1）美聯儲承認通脹壓力減緩（eased），不過仍保持高位，而在上一次會議其聲明中僅表示通脹仍在高位；（2）美聯儲指出俄烏沖突加大了全球不確定性，而上一次會議對其表述為加劇通脹和經濟壓力；（3）未來仍會繼續加息，直到通脹可以確定回到2%的目標區間。