節后至兩會期間的市場主線

胡國鵬

回顧2013年至2022年市場表現，春節后至開市首日至兩會前一日期間行情偏暖，萬得全A與上證指數上漲概率為70%、創業板指取得正收益的概率為60%，主要原因在于本階段正處經濟及業績數據空窗期，兩會政策發力預期提振市場風險偏好。

在市場風格與行業層面，春節后開市首日至兩會前一日期間哪些板塊具備更高勝率？當前A股市場能否繼續樂觀？后續哪些方向或具備超額收益？我們結合過往十年（2013年至2022年）A股市場的歷史經驗，對上述問題進行討論，以啟迪投資者如何把握當下的投資機會。

中小盤風格：勝率更高！

市值風格層面，在節后流動性相對寬裕及風險偏好抬升背景下，中小盤風格表現出更高的勝率，2013-2022年中證1000指數、中證500指數產生超額收益的概率均達到90%。

從相對收益的角度看，2013-2022年春節后開市首日至兩會前一日，大小盤風格呈現顯著的“一九分化”。一方面，相對萬得全A，2013-2022年大盤指數和小盤指數的平均超額收益分別為-2.17%和2.57%，二者產生超額收益的概率分別為10%和90%。

另一方面，相對萬得全A，2013-2022年中證1000指數、中證500指數的平均超額收益率分別為2.64%和1.65%，相對萬得全A產生超額收益的概率均為90%，而滬深300指數和上證50指數平均超額收益率僅為-1.88%和-2.4%，產生超額收益的概率僅為10%。因此，充分驗證了小盤在業績空窗期的上漲空間更大。（見圖）

圖：2013-2022年春節后開市首日至兩會期前一日，中證1000、中證500和小盤產生超額收益的概率高達90%

數據來源：WIND，國海證券研究所，（單位：%）

行業風格：成長、周期更易取得超額收益

行業風格層面，風險偏好主導下具備更大彈性且小市值成分股較多的成長及周期行業相對占優，而基于強勁基本面支撐的大盤金融及消費表現相對落后。具體行業層面，近10年，通信、機械設備和環保跑贏大盤的概率達到90%。

總結來看，在勝率大于等于70%的13個行業中，有6個小盤成長行業，3個小盤周期行業以及4個小盤消費行業，春節后至兩會前期間可首選小盤成長。

與此同時，歷年春節后至兩會前表現較差的行業集中在大盤消費與大盤金融。2013年至2022年的歷年春節后開市首日至兩會前一日，跑贏大盤概率為僅為20%的行業有兩個，分別是家用電器和銀行，概率為30%的行業有4個，分別是房地產、商貿零售、非銀金融和煤炭。

這些行業的主要特征則是行業集中度較高，大市值公司數量占比也相對較高。而大部分大盤金融與大盤消費行業需要強勁的經濟基本面作為支持，特別是1、2月期間在春節的影響下為經濟數據空窗期，如房地產開發投資完成額與社會消費品零售總額皆存在1、2月數據合并滯后公布的現象，市場對于經濟的預期在部分經濟數據缺失的影響下易從一致走向分歧，導致大盤價值風格在這一階段表現落后。

市場延續修復行情

今年節后市場窄幅調整是大勢的延續而非兌現，經濟短期難證偽、業績空窗疊加政策發力預期下，仍可對兩會前市場保持樂觀。而市場主線風格的形成會先經歷醞釀階段，才脫穎而出，類比于價值板塊在去年11月為蓄勢，12月后超額收益顯著擴大，成長板塊于今年1月開始蓄勢，2月有望實現“綻放”。

年初以來，在疫情高峰回落，居民生活逐步正常化、經濟修復預期升溫帶動下，市場延續修復行情。盡管節后市場呈現小幅震蕩，但我們認為此時市場窄幅調整是大勢的延續而非兌現，主要基于以下三點判斷：其一，2023年春節期間客流量和旅游已超預期修復，中國經濟在消費企穩的情況下有望持續復蘇；其二，美聯儲加息趨于尾聲，全球流動性最緊時刻已過，外資持續流入亦將對市場形成支撐；其三，當前仍處于經濟數據短期難證偽、業績數據空窗期。

關注兩條主線

行業配置方面，關注安全資產及高端制造兩條主線。一是契合當下產業結構升級調整政策思路的計算機、通信、電子等安全資產有望跑贏市場，二是高景氣延續的部分新能源鏈條相關的有色金屬、化工新材料領域有望于本階段取得超額收益。

行業配置的主要思路：春季躁動布局成長，建議關注彈性品種。

一季度常為A股市場的敏感期，由于年初業績與經濟數據的缺失，風險偏好對于市場的影響易被放大，2月行業風格建議關注股價具備向上彈性的成長板塊。配置上建議關注彈性品種，包括：

1）非銀金融，為估值較低的進攻板塊，近兩年非銀板塊持續調整，2023年春節前市盈率TTM十年分位數已降至30%附近，估值修復空間充足，全面注冊制等政策催化下有望迎來估值業績雙修復；2）安全資產領域，二十大報告提出顯著提升科技自立自強的目標任務，在政策扶持下，國內信息尖端技術迎來發展機遇，如計算機、通信等板塊，特別是信創題材產業趨勢逐漸明晰；3）高景氣延續的高端制造領域，如部分新能源鏈條相關的有色金屬、化工新材料領域，以及ToG屬性的光伏、儲能等賽道。2月首選行業為非銀金融、計算機、電力設備。