李惠琳

融創董事會主席孫宏斌再次上演“絕境求生”。

3月以來，融創先是公布了百億美元境外債務重組方案，有望“續命”三年，年報也如約而至。

脫險上岸之路，孫宏斌邁出了一大步，但仍需努力。

財報披露的數據顯示，2022年融創累計虧損超276億元，加上2021年虧損383億元，兩年虧掉了約660億元。

樓市低迷，銷售回血緩慢。去年融創的合同銷售金額為1693億元，同比下降71.6%；收入為967.5億元，同比減少51.2%。

慢慢走出流動性危機，孫宏斌還有多個關卡要闖。

奮力化債

融創的流動性危機始于去年3月，無法刊發2021年業績，公司股票停牌。

兩個月后，以四筆美元債違約為開端，其債務像雪球般越滾越大，孫宏斌鮮少在公開場合露面。

今年3月底，孫宏斌現身“融創中國境外債務重組說明會”，反思融創此次危機，是管理層戰略失誤，“有外界環境的因素，更本質的還是自己的問題造成的”。

他指出，原本融創是按照三條紅線的要求，控制發展節奏，降低杠桿。

但追求規模的慣性，在投資上過于樂觀和激進，管理上也存在權力過于下放等問題，導致安全墊不夠厚，沒能經受住這一輪考驗。

孫宏斌特別提到，2021年上半年的那輪拿地。6個月內，融創在全國四處掃貨，累計拿下82宗地塊，期間新增權益土地儲備約1708萬平方米，新增權益貨值約2135億元。

在克而瑞的榜單中，截至2021年6月底，融創總土儲貨值達2.3萬億元，排名第三位，僅次于碧桂園、保利發展。

囤地的錢，大部分是借的。孫宏斌曾提到，因為擁有大量的合作方，自有資金參與拿地比例不到20%。

高財務杠桿之下，債務規模迅速膨脹。

截至2021年底，融創的總負債增至1.05萬億元，借貸余額為3217億元。 賬上現金692億元，非受限現金只有143.4億元，填補債務杯水車薪。

出險前，孫宏斌已嗅到危機氣息。

2021年下半年，他采取自救措施，停止拿地，同時出售資產回血。

孫宏斌甚至以個人名義，向融創提供無息借款 4.5 億美元。無奈，融創還是沒能躲過違約。

出險之后，孫宏斌四處尋找援兵。2022年底，孫宏斌引入中信、華融，以王牌項目“上海董家渡”換來120億元注資。

今年1月，孫宏斌又將深圳冰雪文旅城的全部股權及債權賣給華發，總代價約35.8億元，預計虧損5.1億元。

最近流出的照片里，孫宏斌白了頭發。好在，降負債取得一定成效。

截至2022年底，融創負債總額同比下降約481億元，其中借貸總額減少233億元。

然而，償債負擔依然很大。截至財報獲批日，融創到期未償付的借貸本金約1005.2億元，并導致借貸本金約835.5 億元可能被要求提前還款。

重拾信心

接下來的境外債務重組，將是孫宏斌脫困的關鍵一步。

3月底，融創披露了一份長達40頁的公告，試圖重組總額約90.48億美元的境外債務，以時間換空間。

融創向債權人提供了兩條可選路徑：約30億美元債務發行可轉換債，債權人可以現有債權轉換為融創中國、融創服務的股權。

剩余60億美元債務，融創擬發行新的美元票據進行置換，期限為重組后的2年至9年，票面利率介于5%至6.5%之間。

這次，孫宏斌還把自己的4.5億美元股東貸款轉換為融創股權，一來與債權人利益綁定，以示償債誠意；二來保證第一大股東的控制權。

孫宏斌對方案提出了兩點要求：“一是快，這是恢復正常經營的基礎；二是系統、周全，支持公司真正恢復過來，走出困境。”

融創表示，按此次境外債務重組方案，預計將降低債務規模約30億美元，目前獲得了約30%投資者支持。

4月20日晚，融創中國公告，本金總額為90.48億美元的境外債務重組方案，已獲超75%的債權人支持，其已遞交加入重組支持協議的函件。

對于融創整體問題解決和業務恢復，孫宏斌“非常有信心”。

他的信心來源是，外界環境利于化解風險，同時自身家底厚。

截至2022年底，融創凈資產約864億元，連同其合營公司及聯營公司開發的物業項目共計890個，權益土地儲備約1.3億平方米，權益土地貨值約1.41萬億元。

融創CEO汪孟德提到，過去一年，融創的工作重點集中在兩方面：

一是全力保交樓和基本運營，第一批保交樓資金已落地約110億元。

二是保護價值，推進與AMC資產管理公司合作，盤活資產，目前落地規模超200億元。

最近一次是武漢桃花源項目。3月30日，融創官微披露，東方資產與融創就該項目再次達成合作，投資金額達9億元。

2022年底，東方資產已對項目注資33.11億元 。

汪孟德稱，融創境內絕大部分項目的貸款較正常，對于展期難度較大的融資，正通過溝通展期，或引入第三方資金的方式解決。

掙扎一年多，融創似乎逐步向好，孫宏斌短期內可以喘口氣。

長遠來看，融創要真正恢復元氣，還有賴于銷售復蘇。2023年1至2月，融創銷售額僅為180.9億元。

吃過擴張過速的苦頭，孫宏斌有意收縮戰線，聚焦優勢核心城市，縮小管理半徑。同時，他將之前7個區域拆分整合成10個區域，實現更精細化管控。

孫宏斌表示，爭取在2023年回歸良性、健康發展軌道。

4月13日，融創復牌首日，股價跌超55%。