輕資產運營模式下S 公司財務績效研究

張愉祥，歐陽親，胡翠穎

(武漢輕工大學管理學院，湖北 武漢 430048)

一、 引言

與傳統運營模式不同，輕資產運營模式選擇將生產環節外包，把更多資源投入高附加值環節，如研發設計、市場推廣等業務。 將自身資源實現高度整合后，形成穩固的產業鏈，增強競爭實力，通過較少的資金投入實現更多的利潤回報，可以更快地提高市場占有地位，增強企業的盈利能力[1]。

服裝行業與我們的生活息息相關，是我國經濟發展不可或缺的組成部分。 隨著時代的進步、科技的發展，市場環境瞬息萬變。 在此背景下，輕資產這種類似運用杠桿效應的運營模式，可以通過較少的投入獲得更大的利潤，從而增強企業的競爭力[2]。本文將研究S 公司的輕資產運營模式的特征和財務現狀并采用EVA 指標對公司財務績效進行分析，以期從價值創造的角度，反映S 公司的真實業績情況[3]。

二、 S 公司輕資產運營模式分析

S 公司成立于2002 年，主打產品是童裝和休閑裝，自成立開始，便采用輕資產運營模式經營管理，合作160 余生產廠家，品質優良，生產力強，企業擴張迅速，于2011 年在深圳證券交易所上市。

(一)固定資產比重較小

固定資產占比小是輕資產運營模式資產結構的重要特征，通過研究S 公司近些年的財務報表發現，其固定資產占比基本維持在10%上下，該公司的固定資產主要用來投資建設研發基地、倉儲物流中心等，完善供應鏈環節以更好地進行研發、營銷與配送，利用好品牌的優勢推動企業的快速發展。

(二)流動負債比率較高

通過研究S 公司2014~2021 年的財務報表發現，在這段時間內S 公司的流動負債占比從75.12%逐漸上升到95.74%。 但同行業的美邦，其2020 年的流動負債占比高達100%，非流動負債方面為零負債的情況，這也反映了輕資產的服裝企業趨向于高流動負債，S 公司的情況也符合輕資產的模式。

(三)銷售費用占比較大

銷售費用占比較大，也是輕資產運營的重要體現。 公司財報顯示S 公司的銷售費用占比從2014年的11.27%增長到了2021 年的21.93%，可以看出公司對產品的營銷和推廣愈發重視，這也是為企業帶來營收的重要方式。

三、 S 公司財務現狀分析

(一)償債能力

通過研究S 公司的財務報表可知，2014 年S 公司的流動比率和速動比率分別達到了4.87 和4.21，說明企業的流動資金充足，也反映出企業沒有有效地利用資金，但這一現象在后續幾年有所緩解，至2021 年度分別為1.95 和1.43。 企業的資產負債率由2014 年的18%上升到了2021 年的40.92%，逐漸上升但依舊控制在50%以下。 由此可以看出，在輕資產運營模式下S 公司調整了資產結構，加強了對資金的利用。 綜合來看，S 公司的短期和長期償債能力都較強。

(二)營運能力

通過研究S 公司的財務報表以及分析服裝行業平均水平可以得知，S 公司的應收賬款周轉率在2014 年度為9.63，到了2016 年度下降至6.14，而在2017 年度這一指標回升到了10.85。 造成這一現象的原因是，2014 年至2016 年由于電商競爭加劇及銷售模式轉型，服飾行業整體周轉情況都不樂觀，同時為了吸納更多的加盟商，企業放寬了信用政策，導致短期內S 公司應收賬款周轉率受到影響。 但信用政策有所放寬之后企業的市場份額也隨之有所拓展，同時近年來電商業務發展迅速，線上銷售額增長較快，線上收入增加，加之企業處置了一些經營情況不好的線下店鋪，減少了賬款，提升了回收速度。 此外，S 公司的總資產周轉率自2014 年起至2019 年呈上升趨勢，近兩年由于疫情原因有所下降，但仍高于行業平均水平。 S 公司的存貨周轉率整體處于下降狀態，從2014 年的5.33 降至2019 年的2.61，為促進電商的發展，S 公司在多地建造倉儲基地，使得存貨規模變大，導致存貨周轉率較低。 近兩年受新冠疫情影響，公司關閉一部分線下店鋪且抓住直播帶貨的風口，使得存貨周轉率有些許上升，達到了2.71。 綜合來看，營運能力有所提高但仍需加強存貨管理。

(三)盈利能力

毛利率代表了企業產品的直接獲利能力，S 公司的毛利率持續上升，主要是因為在輕資產模式運營下，電商的快速發展帶來了大量營收。 其他指標如凈資產收益率、總資產收益率、凈利率波動較為相似，在2019、2020 年度大幅度下降，這可能是疫情原因導致的行業整體水平下降，此外也有大量銷售費用的支出導致凈利潤的減少。 而在2021 年，這些指標又大幅回升，可見S 公司加強了自身在成本費用方面的控制。

(四)發展能力

分析S 公司2014~2021 年的財務數據可以發現，成長能力相關指標雖有一定波動，但整體呈現上升態勢。 波動的主要原因除大環境和行業水平下降，還因為企業大量投資于電商、物流基地與產業園，以及營銷。 但是對服裝行業來說品牌價值的推廣與營銷還是很重要的，營銷基礎打好之后，后期的銷售就變得容易很多，凈利調也會有所增長，這也是輕資產運營模式的普遍情況。 綜合來看，S 公司的發展前景較為可觀。

四、 S 公司EVA 績效分析

與傳統的財務指標分析不同的是，EVA 分析法著重考慮了投入資本的影響，能夠更真實地反映公司盈利水平，與市場關聯度更高，更有說服力[4]。以下是對S 公司EVA 值的具體分析研究。

(一)稅后凈營業利潤

稅后凈營業利潤＝凈利潤＋(利息支出＋研究開發費用調整項－非經常性收益調整項/2) ×(1－25%)。 計算得出S 公司的稅后凈營業利潤在2014年至2019 年從117，487.5 萬元增長到189，666 萬元，2020 年國內外環境發生較大變動導致凈利潤大幅下降，但是2021 年又有所恢復，總的來看S 公司的稅后收益不斷提高，說明了該公司的盈利能力處于較好的水平。 (表1)

表1 稅后凈營業利潤計算 單位:萬元

(二)資本總額

計算公式如下:調整后資本總額＝平均所有者權益＋平均負債合計－平均無息流動負債－平均在建工程。 (表2)

表2 調整后資本總額計算 單位:萬元

(三)加權平均資本成本率

本文選取當年銀行貸款利率作為債務資本成本率，企業所得稅稅率為25%。 由于國債利率的穩定安全，市場風險溢價的不確定性，因此本文將國債利率確定為無風險收益率，將GDP 增長率確定為市場風險溢價。β表示市場波動性，取自每年年末公司β值。 權益資本成本率和加權平均資本成本率的計算過程如下，結果見表3:

表3 加權平均資本成本率計算

權益資本成本率＝β×市場風險溢價＋無風險收益率

加權平均資本成本率＝稅后債務資本成本率×債務資本比例＋權益資本成本率×權益資本比例

(四)EVA 計算結果分析

經濟增加值＝稅后凈營業利潤－資本總額×加權平均資本成本率。

從表4 計算結果可以看出，S 公司的EVA 值在2014 至2019 年整體呈現出增長趨勢，主要是因為近年來公司大力發展電子商務，使得公司的營業收入有了大幅度的增長。 2017 年受大環境影響，國內市場普遍出現較大波動，不過好在公司能夠及時調整。 2020 年由于受新冠疫情影響，經濟增加有所放緩，但是公司能夠抓住機遇如線上促銷和直播帶貨等，所以2021 年又能快速反彈。 這也得益于輕資產運營模式下，S 公司擁有較為充足的現金流，可以更好地應對不可預估的風險，從而在新冠疫情肆虐的情況下實現逆勢增長。

表4 EVA 計算結果

五、 S 公司輕資產運營優化建議

(一)完善存貨管理制度

從上述分析可以看出，S 公司的存貨規模過大，存貨周轉率逐年下降。 雖然是為了保證電商的發展，但是服裝行業產品迭代速度快，消費者需求不斷變化，大量的存貨會增加庫存商品的貶值風險，同時大量資金的占用也給企業的資金鏈帶來一定的壓力。

首先，減少企業存貨，最簡單有效的方式就是控制源頭，在生產環節減少大批量訂單，根據以往實際銷售情況以及消費者喜好預估進行分批生產，同時加大對產品質量的把控力度，以增強品牌的競爭力，并彌補因產量減少而帶來的潛在風險。 其次，公司應加強對信息的把控，如存貨的倉儲數據，對各個倉儲中心的存貨出入庫情況，需要嚴格填寫單據并實時上報，讓管理層可以準確把握存貨信息，有利于企業及時做出調整。 最后，制定合適的銷售策略，企業可以充分利用新媒體平臺如微博、抖音，來宣傳自己的新季度產品，并將過季的產品通過打折促銷或附贈等方式擴大銷量，減少存貨積壓。

(二)貫徹供應鏈改革

為降低生產成本，減少固定資產上的投入，S 公司作為輕資產經營模式企業，選擇將生產環節外包。那么供應鏈的建設便極為重要，好的供應鏈環境能為企業帶來更多的資源，增加企業價值創造，助力其實現可持續發展。 通過對供應商的產品進行嚴格把關，高效率生產高品質產品，并加大研發費用的投入，增強企業的創新能力，提高品牌的競爭力和影響力。 此外，還可以與上下游供應商保持良好的合作關系，協同發展互利共贏，從而更好地應對市場需求變化。

六、 研究結論

通過上述資產結構分析發現，S 公司固定資產等非流動資產的占比較少，而無形資產價值又難以準確衡量，所以企業只能選擇采取股權融資、債權融資等直接融資的方式。 在2019 年之前S 公司的融資方式以股權融資為主，幾乎都達到了七成以上甚至八成。 過高的股權融資雖然在一定程度上能提高企業的償債能力，但是過重的資本負擔會影響企業的進一步擴張，不利于企業快速發展。

但是S 公司意識到這一狀況并予以重視，在2020 年和2021 年增大了債權融資的比例，最大限度地發揮了財務杠桿的優勢，使得公司能夠很好地應對新冠疫情的沖擊，2020 年營業收入驟降但是S公司及時應對穩住局勢，并在2021 年快速反彈。 這一措施在新冠疫情的持續影響下降低了企業的財務風險，維持了企業健康發展。

總體來看，S 公司在輕資產運營模式下，整體呈現出穩步增長的發展態勢，運營效果較為樂觀，盈利能力較強。 從2014~2021 年S 公司財務績效的分析可以看出，雖受宏觀環境影響存在一定波動，但是波動幅度處在合理范圍內且能快速反彈，經濟增加值呈增長態勢發展。 綜上所述，實施輕資產運營模式為企業創造了更高的價值，符合當前時代背景，可以推動企業價值創造和規模發展，在服裝行業具備可行性。