1～3月份全國規模以上工業企業利潤下降21.4%

華泰證券：一季度整體盈利降幅較去年四季度的8.6%回落至21.4%，明顯低于一季度名義GDP5%，亦低于一季度的工業增加值同比增速3%，或體現為工業企業仍在去庫階段、對企業盈利水平帶來較大壓力。3月表觀企業盈利增長降幅收窄，企業收入已經率先回正，庫銷比也可能拐點初現，體現為經濟呈現穩步復蘇，但回升速度可能偏緩。往前看，企業盈利能力修復仍面臨較大壓力，特別是海外需求可能仍有較大不確定性，財政及貨幣政策仍有必要擴大對實體經濟的支持力度，助力工業企業盈利能力及資產負債表的修復；此外，去年一季度企業盈利同比增速（8.5%）為全年高點，后續隨著基數回落，總量上企業盈利修復動能回升仍可期待。

海通證券：3月以來，雖然隨著企業復工復產進度推進，利潤增速邊際回升，但價格和利潤率仍在低位，企業利潤仍然承壓。下一階段，隨著需求逐步修復，價格出現回暖，我們預計工業企業利潤或將進一步改善，庫存周期將從前期的主動去庫存，轉向由需求驅動的被動去庫存，對應經濟進入持續復蘇階段。

申萬宏源：3月工業企業利潤數據顯示，雖然經濟需求側短期恢復較快，但在成本與費用壓力背景下，企業盈利仍然承壓，而展望二季度，關注企業盈利的三重風險，其一是經濟內生動能弱化。伴隨遞延需求主導的需求脈沖性回升過程逐步結束，經濟內生動能仍面臨弱化風險。其二是高油價帶來的成本壓力。OPEC+5月將開啟正式減產操作，加之全球服務消費逐步恢復，國際油價或再度走高，這也意味著成本壓力仍較大。其三是費用率對于利潤的拖累，企業逐步補繳前期社保費緩繳等，以及今年目前降費政策更多為延續而非新增，費用率對于利潤同比增速的的拖累也將逐步顯現，二季度剔除基數擾動后的企業盈利真實修復過程或相對緩慢。而展望下半年，經濟內生動能的復蘇可以期待，兩大領先指標已經驗證，重點關注下半年經濟內生動能逐步復蘇，國際油價漲幅逐步趨緩后工業企業利潤的修復空間。

浙商證券：1～3月規模以上工業企業利潤增速筑底回升，主因營業收入利潤率修復，但仍有一定壓力。一方面，減稅降費政策延續使得企業費用上漲趨勢暫緩；但另一方面，產能利用率維持低位使得規模效應不足仍推升工業企業成本。3月消費需求回暖對企業盈利有一定支撐作用，但處于修復階段。在疫后經濟修復及增強企業信心政策的支撐背景下，工業企業盈利全年增速有望將逐季修復。3月需求總體強于供給，工業仍處于去庫階段，預計本輪去庫周期或在今年二季度末三季度初左右完成，當前工業去庫節奏關鍵在于需求側強度的持續性。

圖說

總體看，3月工業利潤跌幅收窄，主要受需求恢復的帶動。盡管近期物價讀數偏弱引發關注，但其對不同板塊盈利的影響是“非對稱”的，行業間利潤分配格局反倒有所改善。從3月數據看，PPI增速低位的背景下，采礦板塊的價格和利潤率同步壓縮，利潤增速轉負；但中下游制造業的成本壓力有所減緩，隨著需求的回升，盈利增速跌幅收窄，邊際改善更為明顯。

——摘自平安證券宏觀經濟研究報告