松原股份：氣囊+方向盤成為公司第二增長曲線

2023 年11 月2 日-3 日，松原股份（300893）在線上接待了聚鳴投資、華夏基金、睿遠基金、源樂晟等機構的調研，雙方圍繞三季報及展望、在華為和比亞迪車型的進展、氣囊amp;方向盤總成的業務拓展情況等展開了溝通。

三季度業績同環比均大增

首先，松原股份應投資者要求簡要評價了三季報的情況及四季度展望。

此處我們先交代下松原股份的三季報概況，10 月23日，公司發布三季報，23Q3 實現營收3.45 億元，同比+24%，環比+41%；實現歸母凈利潤0.54 億元，同比+53%，環比+77%。

董事會秘書葉醒表示，公司在三季度營業規模和盈利能力得以進一步增長。

首先反映在銷售規模上，結合一、二、三季度的環比數據，增速加快，整體銷售規模三季度單季度和1-6 月相當，公司在手訂單充裕，產銷兩旺局面得以持續；就盈利指標而言，公司主營產品安全帶總成毛利恢復至歷史高值，此外氣囊總成amp;方向盤總成自2022 年產業化后，今年以來陸續擺脫此前的自制率較低、毛利率波動較大、對單一項目依賴過重等局面，在三季度迅速回暖。因而自一季度以來，隨著營收規模的增長、規模效應的發揮，以及核心部件自制后工藝工序逐漸趨于穩定，公司毛利率及凈利潤較同期有明顯增長，對于已經到來的四季度，公司有信心對于同期增長或環比增長，實現進一步質的提升。

在華為、比亞迪車型的進展

接下來，松原股份向投資者介紹了客戶結構變化、新項目情況以及在華為、比亞迪車型的進展等情況。

關于客戶機構變化及新項目情況，松原股份表示，公司安全系統產品已全面覆蓋主流主機廠，除了已建立深度合作關系的吉利、奇瑞、長城、上汽通用五菱、宇通、一汽等客戶外，近年來客戶升級計劃得以進一步貫徹實施，目前對于新能源品牌各一線品牌均有項目定點并批量裝車，包括福田等商用車品牌的新業務介入。

對于外資、合資品牌客戶，公司已在大眾等整車廠客戶實現了核心產品的認證，并已意向中標A5等相關車型，為公司品牌度的提升、介入全球化市場奠定了基礎。

當然了，投資者比較關心當前市場關注度較高的華為概念、比亞迪概念的公司有無涉及。

對此，松原股份稱，隨著行業發展，公司積極投身與各品牌車企業務合作，順應行業潮流以積極的策略參與各類商業模式的業務合作，如各品牌的智選模式的合作車型，公司將以積極的心態、高性價比的產品與服務，進一步提升滲透率及介入機會。

奇瑞華為多款智能電動車型規劃中，EH3、EHY“智界”車型，公司已有項目布點。

比亞迪“漢”、“元”等車型項目，公司于今年年初即有項目定點，目前正處于開發及認可階段。

不過，要注意的是，松原股份也提示，上述公司已獲取的相關項目尚未上量，對當期財務貢獻有限，不構成重大影響，請投資者注意投資風險。

其它交流內容

關于可轉債項目進展及后續融資計劃，公司可轉債項目已于8月18日過會，目前為注冊階段。待獲取批文后擇機發行。公司將積極利用上市公司平臺，為上市公司運營發展提供品牌支持、融資等積極條件，助力戰略目標實現。

關于氣囊amp;方向盤總成的業務拓展情況，松原股份強調，這毋庸置疑是公司第二增長點，自2022年產業化后，近兩年發展迅猛，據初步測算，未來兩年仍將保持年均翻番的增長勢頭，在公司首個五年規劃末期，其經濟體量將會占據一半。

此外，伴隨著量的增長、規模效應的發揮，氣囊amp;方向盤自制率及毛利率也在穩步提升。公司整體被動安全系統服務方案綜合競爭力將進一步凸顯。

關于主動式電機預緊安全帶（MSB）進展情況，松原股份回復稱，MSB是行業公認安全帶產品下一代的迭代產品，是主被動安全結合的典型產品。行業公認的是L3級以上的標配產品，也是C-NCAP的五星碰撞規程的加分項。公司目前已具備產品設計能力及量產能力。對公司而言，該產品的產業化及普及，將結合市場認知程度的提升及各主機廠成本控制、技術升級的控制需求的綜合考量。

多家賣方機構看好

松原股份發布三季報后，中金公司、安泰君安、安信證券、申萬宏源、東吳證券、德邦證券等多家券商發布了點評報告。

例如，國泰君安稱，松原股份這份三季報超預期。國泰君安表示，規模效應帶動業務毛利率提升，Q3凈利率環比提升3pct。23Q3，公司收入、利潤創歷史新高，其中Q3營收3.45億元，同比+24%，環比+41%，主要系Q3客戶自主替代需求持續往上；歸母凈利潤0.54 億元，同比+54%，環比+74%；銷售毛利率32.6%，環比提升2.5pct，銷售凈利率15.7%，環比提升3pct，主要系Q3規模效應進一步提升+氣囊方向盤新業務工藝逐步穩定，帶動業務毛利率提升。

國泰君安點評稱，終端價格戰加速國產替代，客戶結構優化提升公司量利。隨著終端成本壓力增加，多家主機廠考慮被動安全產品的國產替代。公司已拿到多家主機廠定點項目，同時隨著客戶結構不斷優化，公司單車配套價值量翻倍提升，且規模效應顯著，利潤率進一步提升。

國泰君安進一步表示，氣囊方向盤業務利潤率回升，展望國產替代帶動業務前行。Q3，公司氣囊方向盤工藝逐步成熟，毛利率顯著提升。隨著終端成本壓力增加，公司有望將高價值量的氣囊方向盤產品導入新客戶，帶動業務規模增加。

又如，東吳證券表示，安全帶業務量價齊升，氣囊+方向盤成為公司第二增長曲線。安全帶方面，公司憑借技術、成本和服務響應等方面的競爭優勢，有望持續提升安全帶產品的市場份額，實現對外資的國產替代；此外，高性能安全的功能復雜，安全性更好，價值量更高，特別是集成主被動可逆預緊式安全帶（電動安全帶）的價值量更是大幅提升，公司安全帶業務有望實現量價齊升。而方向盤+氣囊業務則是公司的第二曲線，公司于2021 年實現方向盤+氣囊產品的量產，目前已經突破吉利、上通五菱、奇瑞和合眾等客戶，后續有望持續為公司業績貢獻增量。

申萬宏源則點評稱，公司具備長期成長性，量價邏輯均具備：

1）安全帶量增邏輯—持續擴展新客戶：公司深耕汽車被動安全領域，由最初安全帶零部件供應商逐漸轉型為安全帶總成供應商，并成功突破國內各大客車、商用車以及主流乘用車客戶，在上市后成功進入大眾、比亞迪等客戶體系，為未來安全帶市占率持續提升打下良好基礎。

2）安全氣囊方向盤價增邏輯—通過拓展新產品擴大單車價值量。公司上市以來開始拓展新產品安全氣囊、方向盤，并且在2022年新產品實現收入1.47億，占比14.8%，成為拉動業績增長的核心動力；同時，公司亦從單一產品供應商成功晉級為被動安全系統供應商。

3）長期看，智能化有望推動“電動安全帶“滲透率提高，繼續帶動單車價值量提升。