江山歐派：業績大增背后仍有難題待解

日前，江山歐派（603208）發布的第三季度財報顯示，今年前三季度公司實現營收27.05億元，同比增長22.22%；前三季度實現凈利潤2.91億元，同比大增842.52%。對于凈利潤高達8倍多的增長，江山歐派表示主要原因在于公司大力推動營銷變革，驅動各渠道收入增長；經營管理效率持續提升，銷售費用、管理費用同比下降。

不過，在令人矚目的業績增速背后，也存在著一系列不容忽視的問題，江山歐派的長遠發展依然面臨著眾多挑戰。

業績大增需要冷靜看待

江山歐派2017年在上交所主板上市，是國內首家木門上市公司。可能很多人都會把江山歐派和另一家同為家居行業的上市公司歐派家居產生混淆，不過此“歐派”非彼“歐派”，江山歐派主要從事木門銷售，而歐派家居則主要從事定制化整體家居產品銷售。

近三年來，江山歐派的業績情況并不十分理想，年營業收入分別為30.12億元、31.57億元、32.09億元；凈利潤分別為4.26億元、2.57億元、-2.99億元。不難看出，其營收雖然持續小幅增長，但凈利潤卻大幅下滑。

進入2023 年，江山歐派前三季度實現營收27.05 億元，同比增長22.22%，其中第三季度實現營收11.03億元，同比增長17.06%；前三季度實現凈利潤2.91億元，同比增長842.52%，第三季度凈利潤1.49 億元，同比實現了扭虧為盈。對比2023 中報業績的16.02 億元營業收入和1.42億元的凈利潤，單在三季度，江山歐派就實現了超過10億元的營業收入，凈利潤也超過一、二季度總和，盈利能力提升顯著。

雖然江山歐派今年前三季凈利潤同比大增，但是需要清醒看到的是，2.91億的凈利潤也只是與2021年同期持平，比2020年同期的3.12億高峰還下降了約2000萬。去年前三季度，江山歐派實現凈利潤僅3091.45萬元，同比下滑程度高約9成，公司自己也承認，2022年三季報是公司2017年上市以來交出的最差業績數據，營業收入系上市以來同期首次下滑的同時扣非歸母凈利潤首次虧損。

相比一時的增速，業績的持續增長性更加值得關注。

圖一：江山歐派2023 年前三季度主要財務數據

高速擴張加大回款壓力

江山歐派提到，公司實現業績增長的主要原因包括大力推動營銷變革，驅動各渠道收入增長。值得注意的是，江山歐派在前三季度新開拓的經銷商數量高達8716家，凈增8695家，以每月近1000家的節奏高速擴張。

但在瘋狂開拓銷售渠道的同時，也導致了應收賬款的持續高企和毛利率的下降。截至2023年9月30日，江山歐派的應收賬款達到了8.38億元，2022年年底為7.443億元，應收賬款回款壓力持續加大。

此外，公司還與部分工程地產客戶簽訂了工抵房協議，涉及的抵房金額達1.18億元，涉及的應收賬款金額1.09億元。不過，在連房企自身都難以消化庫存的現狀下，對于房地產產業鏈末端的門企來說，要想消化工抵房或許更加是個難題。

高速擴張策略雖然帶來業績的快速增長，但也進一步增加了應收賬款和壞賬風險。尤其是雖然最新財報顯示公司已經扭虧為盈，但恒大問題卻依然纏身，其欠下的巨額債務依舊難以解決，高額的應收賬款和壞賬計提損失，成為江山歐派面臨的最棘手問題。

恒大欠款仍計提巨額減值

2020年，江山歐派前五大客戶分別為萬科地產、中國恒大、保利發展、陽光城、新城控股，合計在主營業務收入中占比64.8%。其中，作為第二大客戶，恒大相關的業務營收占總收入比為20.6%，占據五分之一。

2021年起，地產行業的債務壓力和暴雷事件對江山歐派的業績產生了直接的沖擊。2021上半年，江山歐派應收票據總規模為6.99 億元，而來自恒大的票據總額就達到6.78億元，占比高達97%。去年全年公司虧損2.99億，全年計提應收賬款8.5億的減值。截至2022年9月末，江山歐派持有恒大地產的應收款項合計7.16 億元：其中應收票據6.62億元，逾期應收票據6.62億元；應收賬款0.54億元，逾期應收賬款0.5億元。

在今年第三季度財報發布前一周，就有投資者在互動平臺向江山歐派詢問恒大欠款回收情況。對此，江山歐派的董秘回應稱：恒大地產為公司的工程客戶之一，截至2023年年中，公司應收恒大地產集團有限公司（包含關聯公司）約7.13億元，已對其計提80%的減值。公司已采取了溝通協調、法律訴訟等方式催收。目前公司形成了以經銷商渠道、代理商渠道、直營工程渠道為主的金三角銷售結構，外加出口渠道，各渠道齊頭并進。截至2023年年中，直營工程渠道營收占比約37%，經銷商渠道和代理商渠道營收占比合計近55%。

截至2022 年12 月31 日，江山歐派應收票據、應收賬款、應收款項融資及合同資產賬面余額合計18.68億元，壞賬準備合計為7.88億元，賬面價值合計為10.79億元，占資產總額24.17%。與此同時，江山歐派的負債率也在不斷升高，2018至2022年前三季度，公司的負債率已從約40%升至約60%水平。

正是由于陷入地產行業暴雷泥潭，導致江山歐派業績近年來一路下滑，加之市場一段時間來對于家居建材行業的前景較為悲觀，江山歐派的股價已經從2020年的80元上方跌到目前的30元左右，總市值約60億，已回到了2019年的水平。

一直以來，門窗行業作為房地產鏈的下游產業，其發展態勢在很大程度上都深受地產行業的影響。因此，地產行業的波動起伏，對江山歐派的影響不言而喻。一時的業績增長，雖然讓江山歐派得以喘息，但來自行業下行的壓力和營運模式伴隨的財務風險，依舊是未來必須跨越的障礙。

圖二：江山歐派股價走勢