港股有望形成更多向上勢能

盡管加息周期或已完結，但美國經濟仍具韌性，支撐高利率維持更長時間，不利于資金回流港股。基本面方面，中國內地政策逐步顯效促進市場需求改善，工業企業利潤連續兩個月雙位數增長，經濟開始進入被動去庫存周期。但10月官方制造業及服務業PMI 較前值回落且雙雙遜市場一致預期，印證當前經濟復蘇勢頭并不穩固。居民收入預期較慢改善、民營龍頭房企債務違約風險、房地產進入下行周期、地方債務問題拖累地方財政發力等結構性因素都令需求回升的力度受到約束，使本輪經濟復蘇更傾向“L”型多于“U”型。投資者整體可保持長期投資信心。

四季度以來一系列支撐經濟及金融市場的政策不斷夯實，中央財政發力且預期政策空間將持續打開，恒指盈利預測在6 月底已見底回升并持續至今，疊加A 股兩融余額持續回升，港股有望形成更多向上勢能。能源、電訊等強勢板塊出現補跌或預示港股本輪調整接近尾聲。11月中美元首會晤預計有助于改善市場的風險偏好。根據股債收益率差模型，恒生指數短期合理的交易區間在16，800 至18，600 點。從未來一年維度看，極限測試下16，000 點左右已反映了長期無風險利率站穩5%的因素。

策略上，可重點聚焦：（1）庫存見底需求回暖，基本面見底好轉在即的手機設備股；（2）受惠于中美關系預期好轉風險偏好改善的科技股，以及去庫存近尾聲、國產替代信心提升、消費電子需求回暖將有力帶動訂單提升的半導體；3）受惠中央財政發力、城中村改造及保障性住房體系建設的順周期板塊，如原材料、建材、工程機械、家電、燃氣；4）短期利空基本出盡，盈利預測在上修但估值下行及景氣度向好的生物醫藥、保險等。

福萊特玻璃（6865.HK）：長期有望提高市占率

福萊特玻璃今年第三季度實現收入62.1 億元人民幣（下同），同比/環比增長58.7%/43.9%，實現歸母凈利潤8.84 億元，比機構預期高5%，創出單季新高，同比/環比增長76.2%/54.1%。三季度由2 季度的產大于銷轉為銷大于產，推動公司光伏玻璃銷量環比大增，均價環比有所上漲，成本則因純堿價格大跌而明顯下降，推動毛利率同比/環比提高3.5/4.6 個百分點至24.5%，比機構預期高1.1 個百分點，為2021 年4 季度以來新高，銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.2%、1.3%、3.3%、1.9%，同比變動0.4/-0.5/-0.1/+1.4 個百分點，環比提高0.0/0.2/0.3/1.2 個百分點，財務費用率上升主要是由于由匯兌收益轉為損失，凈利率同比/環比提高1.4/1.0 個百分點至14.3%。

公司新產能點火有所推遲。由于需等待工信部產能預警批復，公司鳳陽4 期4 條1，200 噸產線由4 季度點火推遲至年底開始陸續點火，南通4 條1，200 噸產線計劃在明年2、3季度點火，國內其他項目尚未獲批復，東南亞新產能投產則要等到后年。

此外，在玻璃行業激烈競爭下，公司目前較高利潤率雖然難以維持，但下降空間有限：由于需求減弱、供應增加導致行業庫存增加，10 月光伏玻璃價格下跌0.5元/平米，11月或將繼續下跌，同時年底至明年1季度仍將有較多新產能點火，將導致明年玻璃價格繼續承壓和公司毛利率下行。但分析機構認為產能預警機制具有明顯實際效力（例如導致公司投產推遲），將防止長期嚴重產能過剩。交銀國際預計公司光伏玻璃毛利率將由目前的超25% 降至明年的21.6%，下降空間有限，待落后產能逐漸出清后后年則將提高至23.4%。

交銀國際認為，福萊特玻璃作為目前行業成本最低且優勢較大的企業，將無懼周期底部，長期有望提高市占率。同時，公司公告擬回購不超過10% 的H 股，有望推動估值修復。

友邦保險（1299.HK）：價值增長再超預期

公司三季度新業務價值高于預期，價值率受產品結構和重定價影響環比小幅改善。2023年前三季度公司實現新業務價值30.2 億美元，同比增長36%（固定匯率，下同），新業務價值率為50.9%，同比下降5.3個百分點。第三季度公司實現新業務價值9.94 億美元，同比增長35%，高于市場預期，新業務價值率為51.2%，同比下降7 個百分點，但較上半年的50.8% 有所提升。公司的主要市場中國內地、中國香港、東盟和印度業務均取得兩位數的新業務價值增長。

與國內同業不同，友邦中國內地業務仍處于區域擴張和隊伍擴張階段；在報行合一的大背景下高素質代理人的優勢將更加突出。第三季度公司中國內地新業務價值同比增長超過20%，新業務價值率在第三季度內逐步上升，主要受益于傳統保障業務占比高，長期儲蓄業務產品組合向好以及產品重定價。區域擴張方面，友邦5月在河南開設新的分公司；近期獲批將石家莊中心支公司升級為分公司，以覆蓋整個河北省；湖北襄陽和四川瀘州的分支機構也已獲批；目前友邦新的分支機構仍處于培育期，預計未來2-3年將釋放產能。隊伍擴張方面，友邦的代理人規模持續提升，活躍代理人數較去年有兩位數增長，受益于代理人團隊的擴張，友邦新客戶業務占比持續提升。在報行合一的背景下，中低產能的代理人生存壓力會進一步變大，友邦的高素質代理人隊伍更加契合行業專業化發展趨勢。

公司主要市場均取得增長，預計未來將受益于多個新興市場的人口紅利。壽險行業的經營高度取決于人口周期，公司在亞太市場的全面布局有助于公司收獲不同新興市場的人口紅利。中國香港繼續受益于內地訪客業務的需求釋放，內地訪客的件均保費較疫情前明顯增加。泰國、新加坡和馬來西亞均取得增長，其中泰國業務活躍代理人數和產能在三季度實現兩位數增長。公司在印度的合資企業TataAIALife已經是公司其他市場業務里占比最高的板塊，在印度私營壽險公司里排名第三。