新《證券法》下市場操縱行為規制的實證檢視與完善*

汪青松 張漢成

市場操縱行為作為證券欺詐行為的典型表現之一，會扭曲證券價格和交易量，掩蓋市場真實供需關系，嚴重破壞了公平有序的資本市場發展秩序。長期以來，其一直是證券執法的工作重點之一。新《證券法》對現行市場操縱的法律規制提出新要求。已有研究多著眼于對特定類型的市場操縱行為進行要件解構或理論剖析，①湯欣、高海濤：《證券市場操縱行為認定研究——行政處罰案例的視角》，《當代法學》2016年第4期。缺乏從實證角度對市場操縱行為宏觀類型規制的研究。本文采用量化實證方法就中國證監會在2015—2021年度對操縱證券市場行為作出的117份生效行政處罰書進行分析。結合新《證券法》規定，通過實證要件構造檢視，以期為后續新《證券法》修訂或證監會市場操縱行為內部指引的更新提供制度供給意見，實現對市場操縱違法行為的周延性規制。

一、我國關于市場操縱行為規制范式的演進

（一）證券市場萌芽發展期：概括界定為主的規制范式

我國證券市場的萌芽發展期主要是自其初建到漸成規模，以1990年12月深滬兩個證券交易所建立為初建標志到1998年12月《證券法》審議通過。為了應對操縱行為對市場造成的危害，我國依次出臺了相關法律法規。1990年和1991年分別出臺的《上海市證券交易管理辦法》和《深圳經濟特區證券管理暫行辦法》雖未單獨對市場操縱行為進行分類規制，但在證券交易活動的禁止行為中均有所涉及。1993年和1996年分別頒布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》和《關于禁止操縱證券市場行為的通知》在針對信息型操縱予以專類規定的基礎上對證券市場操縱行為進行了初步的抽象概念界定?！?br>