浮盈2000億，公募慎對TMT

易強

2023年以來TMT行情的啟動對公募基金而言可能多少有些突然，截至4月11日，中證TMT指數年內漲幅為33.79%，遠超各大盤指數，而在行情啟動之前，公募基金減持了該板塊的倉位。

以TMT指數成分股為例。截至2022年年底，公募基金所持成分股市值合計6520億元，同比下降33.31%，持股比例（所持成分股市值占該指數總流通市值的比重）則由15.34%降至13.47%，下降1.87個百分點。

再以構成TMT板塊的四個行業（申萬一級分類，下同），即電子、計算機、通信及傳媒為例。2022年年底公募基金所持該四個行業標的市值分別為5005億元、2838億元、731億元、530億元，合計9140億元，同比下降27.24%，總體持股比例則由11.22%降至10.20%，下降了1.02個百分點。不過，即便相關倉位有所下降，按照申萬一級行業指數一季度漲幅（該四個行業包攬前四，分別為15.50%、36.79%、29.51%、34.24%）粗略估算，同期公募對上述四個行業的持倉浮盈分別有776億元、1044億元、216億元和181億元，合計2217億元。

截至2022年年底，北上資金所持中證TMT指數成分股市值同比下降33.79%，與公募基金持平，持股比例由4.88%降至4.25%，下降0.63個百分點。同期其所持電子、計算機、通信及傳媒等四個行業標的市值降幅為35.65%，總體持股比例由3.37%降至2.71%，下降0.66個百分點。

不過，進入2023年后，北上資金倉位迅速提高。截至一季度末，其所持TMT指數成分股市值較年初提高37.45%，持股比例則升至4.48%，較年初提高0.23個百分點。同期所持上述四個行業標的市值較年初增長45.77%，總體持股比例則升至3.02%，較年初提高0.31個百分點。

同期以“TMT”、“電子”、“信息”、“通信”、“計算機”、“傳媒”等為主題的19只ETF基金的份額規模則較年初減少23.28億份，降幅為6.88%。

公募淡出，北上積極

下面先看公募基金對TMT指數成分股的投資情況。該指數發布于2011年6月，有100只成分股，前五大成分股是寒武紀-U、三六零、中際旭創、芯原股份、景嘉微。

根據東方財富Choice數據，截至3月31日，TMT指數年內漲幅為29.37%，前五大成分股的表現亦最好，漲幅分別為240.82%、166.82%、117.91%、119.88%、123.57%。期間漲幅為負的成分股有14只，其中8只漲幅低于-10%，例如鴻遠電子、振華科技、斯達半導，期間漲幅分別為-23.93%、-21.16%、-16.63%。

截至2022年年底，公募基金持有全部100只成分股，期末持倉市值合計6520億元，占到TMT指數流通市值（4.84萬億元）的13.47%。與上年同期相比，其持倉市值下降33.31%，持股比例則下降1.87個百分點。

從歷史數據看，公募基金已連續兩年淡出該板塊。

持股比例方面，2020年年底公募基金持有TMT指數流通市值的16.38%，2021年同期下降了1.04個百分點。個股方面，公募基金持股比例連續三年有所提高的成分股只有亨通光電，連續兩年提高的有中國聯通、廣電運通、電科網安、納思達等4只，僅在2022年有所提高的有33只；連續三年下降的有三六零、領益智造、鵬鼎控股、億聯網絡、視源股份、卓勝微等6只，連續兩年下降的有北京君正、三安光電、分眾傳媒、芒果超媒、海康威視、中國衛通等14只，2022年則有67只下降。

與公募基金相比，同期北上資金的姿態相對積極。其2021年年底持股比例為4.88%，比2020年年底高出0.59個百分點。2022年倉位有所下降，期末持股比例為4.25%，同比下降0.63個百分點。

不過，進入2023年后，北上資金迅速提高倉位，一季度末持股比例增至4.48%，較年初提高0.23個百分點。同期北上資金持倉市值最大的5只成分股是分眾傳媒、恒生電子、立訊精密、廣聯達和京東方A，一季度漲幅分別為2.84%、31.54%、-4.54%、23.94%、31.36%。

同期北上資金持股比例有所提高的成分股有66只，增持幅度排在前五位的是完美世界、恒生電子、京東方A、法拉電子和分眾傳媒，一季度末持股比例分別較年初提高了5.55個、4.32個、4.11個、3.89個、3.84個百分點。完美世界及法拉電子年內漲幅分別為33.81%、-8.68%。

在持股比例有所下降的34只成分股中，北上資金減持幅度排在前五位的是斯達半導、華峰測控、中際旭創、大華股份和華潤微，分別下降8.96個、3.03個、3.01個、2.39個和2.10個百分點，同期該5只股票漲幅分別為-16.63%、13.17%、117.91%、99.91%、14.84%。

然而，個股之間的持倉分化也在加劇。截至2022年年底，公募持股比例同比有所提高的TMT指數成分股有38只，其中同比提高1個百分點以上的有28只，提高3個百分點以上的有18只，提高5個百分點以上的有10只；TMT指數第一及第四大成分股——寒武紀-U和芯原股份——即在其中，期末公募基金持股比例分別為14.42%和34.97%，同比提高8.32個和11.59個百分點。

同期持有寒武紀-U最多的兩家基金公司是華夏基金和易方達，期末持股比例分別為4.81%和1.74%，同比分別提高3.51個和0.69個百分點。持有芯原股份最多的兩家基金公司是諾安基金和華夏基金，持股比例分別為10.10%和6.98%，同比分別提高3.95個和4.02個百分點。

但是，減持該兩家公司的基金公司不在少數，例如2021年年底泰信基金持有寒武紀-U 0.52%的流通股本以及芯原股份1.18%的流通股本，但2022年年底基本清倉，其所減持的股份原本可以在一季度帶給持有人1.40億元以上的浮盈。

上述分歧在某種程度上也說明公募基金及北上資金對TMT板塊及其個股的成長性及估值合理性存在異議。根據東方財富Choice數據，截至2023年一季度末，中證TMT指數PE（TTM）為28.54倍（中國聯通、中國電信、中國移動大幅拉低估值水平），同期寒武紀-U及芯原股份的PE（TTM）分別為-63.89倍和654.46倍。

公募加通信，北上加傳媒

下面再看公募基金及北上資金對TMT板塊涵蓋的四個一級行業，即電子、計算機、通信和傳媒行業的投資情況。

先說公募基金。截至2022年年底，公募基金所持上述四個行業標的市值分別占到該行業流通市值的12.04%、10.30%、7.68%、5.01%，合計持倉市值（9104億元）則占到四個行業總流通市值（8.92萬億元）的10.20%，同比下降1.02個百分點。2021年年底，公募基金所持上述四個行業市值合計1.25萬億元，占到后者總流通市值（11.15萬億元）的11.22%。

四個行業中，2022年年底公募基金對電子和傳媒的持股比例同比分別下降1.92個和2.15個百分點，計算機和通信則分別提高了1.02個和0.24個百分點。

從過去三年歷史數據來看，公募基金對電子及傳媒行業的持股比例都是連續兩年下降，通信行業則是連續兩年上升，計算機則自是先降、再升、再降。在2022年年底公募基金投資的31個申萬一級行業中，計算機及通信行業的權重分別排在第2位和第18位，這也是其過去四年（2019年以來）最高排名；電子及傳媒行業分別排在第4位和第25位，過去四年最高排名分別是第2位（2021年年底）和第10位（2019年年底）。

北上資金對上述四個行業的介入程度無法與公募基金相提并論。

截至2022年年底，其對電子、計算機、通信及傳媒行業的持股比例分別為2.73%、2.74%、2.15%和3.10%。比較而言，電子行業兩者差距最大，傳媒行業差距最小。其中，北上資金對通信及傳媒行業的持股比例已經連續三年提高，對電子及計算機行業2022年的持股比例有所下降，但此前兩年連續提高。

進入2023年后，北上資金對電子、計算機及傳媒行業的介入程度有所加強，通信行業則有所減弱。截至一季度末，前三個行業的持股比例分別為3%、3.05%、3.87%，分別較年初提高0.27個、0.31個、0.77個百分點，通信行業的持股比例為2.07%，較年初下降0.08個百分點。

整體而言，一季度末北上資金所持上述四個行業標的市值合計3529億元，占到后者總流通市值（11.69萬億元）的3.02%，較年初提高了0.31個百分點。