供應鏈金融商業模式與風險規避

左立紅

融資難一直是困擾中小企業的難題之一，為應對現金流短缺、預防資金鏈斷裂，許多企業都開始試著通過使用供應鏈金融資產證券化的渠道來解決融資的一系列疑難問題。本文介紹了供應鏈金融ABS模式，將小米供應鏈金融資產專項計劃中的細節加以分析，包括風險細節等，并對該計劃中所存在的風險進行剖析，給出應對風險的建議，同時為我國未來資產證券化發展提供一些思路。

供應鏈最早來源于彼得.德魯克提出的“經濟鏈”，而后經由邁克爾.波特發展成為“價值鏈”，最終日漸演變為“供應鏈”。它的定義為：圍繞核心企業，通過對信息流、物流、資金流的控制，從采購原材料開始，制成中間產品及最終產品，最后由銷售網絡把產品送到消費者手中。供應鏈是由供應商、制造商、倉庫、配送中心和渠道商等構成的物流網絡。京東過去經常打出“多快好省”的標語，這個標語的背后是需要在供應鏈的每一個環節實現價值和效率的最大化，并在兩者之間找到平衡，這是對供應鏈的極高要求。供應鏈管理從單個企業的供應鏈管理向產業鏈、供應鏈管理進化。

隨著產品復雜程度和難度的增加，產業上下游的企業之間形成了不同的分工。企業不僅需要管理自己的供應鏈，還需要關注整個產業鏈的產供銷。如果全球劃分價值鏈，企業不僅需要關注自身產業鏈，還需要關注全球產業鏈。供應鏈管理的難度和復雜程度越來越高，對管理者的要求也越來越高。

一、供應鏈金融商業模式的背景和意義

（一）供應鏈金融模式的背景

隨著市場的不斷發展，各行各業都面臨著較大的競爭，企業為了尋找新的市場切入，供應鏈金融這一金融創新模式應運而生。供應鏈金融的優勢是實現了企業的現金流，信息流和倉儲配送流三者的融合，使得其變為三者融合為一體的價值及信息傳遞模式。在世界經濟全球化的大背景下，各大中小企業采購地點遍布全球，在經濟發展過程中一些中小企業發展成為核心企業，并與其上下游的中小企業相互聯合組成一條關聯緊密的產業鏈，但是由于這些中小企業資質的問題，不能從銀行獲得融資以及各種貸款，但是一些核心企業規模較大且在銀行卻擁有比較好的信用，上下游的中小企業的基礎資產可以為核心企業所用，應收賬款資產證券化可以使得整條產業鏈的資金流動加快。2017年以來，我國央行、國務院、銀保監會鼓勵中小企業使用應收賬款來解決融資問題，更多的企業響應國家號召使用供應鏈金融資產證券化方式解決各自融資難的問題。

（二）供應鏈金融模式的意義

實際上許多國家研究供應鏈金融的時間比較早，但是供應鏈金融資產證券化漸漸發展起來卻是在近幾年，雖然已有一些企業正在使用供應鏈金融ABS模式，但是由于技術不成熟，目前國內外的供應鏈金融ABS模式研究還存在一些問題，可能會引發意料之外的風險，我國需要加快研究并且完善供應鏈金融ABS的創新，并將這種模式應用在其他領域，幫助企業拓展融資思路得以良好發展。

二、供應鏈金融模式創新與場景創新的動因和作用機理

（一）供應鏈金融模式的創新和作用機理

1.評估標準。從對借款人的評估要素和標準來看，在傳統金融信貸中，銀行對于企業的評估，主要是靜態的評估，是根據公司以往的信用度做出單一的評估，以此做為是否貸款的依據。真正的情況是部分銀行并沒有完整地了解到企業真實的生產經營情況，就做出了向其借款的決定，整個操作過程存在一定的弊端。而供應鏈金融風險管理中的評估標準則強調了需要關注行業供應鏈整體的信用情況，以此作為依據，詳細地了解企業的自身結構。在綜合了解的情況下做出評估，這樣的評估才能夠更為科學、客觀。

2.板塊細分。傳統金融信貸中，銀行和借款人只是單純的交易關系。銀行只是用固定的指標評估各個板塊，這種無差別的評估使得傳統的金融信貸存在一定的弊端。在供應鏈金融風險管理中，金融機構會主動調查市場情況，有針對性地對板塊進行劃分，針對不同的板塊提供不同的金融解決方法。這樣更有利于金融交易過程中即使發現了風險，也能夠有針對性地解決。在供應鏈金融中，銀行和借款人就不僅是單一的業務關系。銀行是可以幫助企業優化資金結構的橋梁。企業有效地做好供應鏈金融的風險管理，能夠有利于資金的流動性，降低在生產經營過程中的成本，有效的以最低的成本獲取最大的利潤。

3.多方參與。與傳統金融信貸的參與人相比，供應鏈金融主要體現了多方參與的情況。在傳統金融最多三方關系的情況下，供應鏈金融的多方參與發揮了絕大的優勢。多方參與的模式使得中小型企業融資的效率提高，更有利于進一步降低成本，完成融資收益。在經濟飛速發展的時代，很顯然多方參與的模式更能符合時代的要求，更能適應市場的變化。因此供應鏈融資將逐步走進大眾的視野，進一步幫助企業調整金融模式，促進融資，有利于企業進一步的發展。目前“e票通”隸屬的中科社控股集團，主體傾向于高科技人才，以科技創新的方式響應國家的相關政策，基于核心企業信用的全鏈條共享，提供“供應鏈金融系統+資金”配套整體解決方案，解決企業商業票據融資難題。

（二）供應鏈金融模式場景創新——小米1號供應鏈金融ABS動因分析

1.主觀動因分析。這些供應商主要是信用不高以及規模較小的中小企業，其購買小米主要是賒銷，資本狀況不好，容易出現資金缺口，當他們無法獲得融資，破產危機就很可能出現，但是這些企業都在一條供應鏈上，緊密相連，一旦上游大量供應商出現破產危機，作為核心企業，小米就會受到影響。為了整個產業鏈趨于穩定，小米使用供應鏈金融資產證券化的方法，融資的難題將得到了一定程度的緩解。

小米在核心企業供應鏈金融資產證券化過程中主導地位得到了一定程度的增強，從而使還款期限延期，經營風險降低，擁有更多的其他業務發展資金。上游企業撥款的份額增加得益于核心企業，并且供應商與核心企業的合作關系變得更加穩固，企業產品的生產過程相對以前來說也得到了穩定，企業也獲得了更多的市場占比，小米的發展更加順暢。

2.客觀動因分析。在我國經濟高速發展的這幾年，我國相關部門對于中小企業使用應收賬款緩解融資困難的方案大加扶持以及鼓勵，大力扶持并發展供應鏈金融成為近幾年我國經濟發展的主要方向。

目前，我國企業對于融資的需求越來越大，股權融資、債券融資、信托融資等屬于傳統的融資方式。實力強勁的大型龍頭企業通常使用股權融資，債券融資方式規模這些年來愈發縮小，發行和持有的風險較高。但是信托門檻相對比較高，新資本管理法規的出臺也對企業產生了一定的影響，信托市場整體下滑。

國內融資需求日益攀升，傳統的融資模式即將被淘汰。日益增加的資產證券化產品的規模使得資產證券化產品以供應鏈金融應收賬款為基礎占據了市場的較大一部分，毫無疑問，巨大的機遇讓更多的企業也試圖通過供應鏈金融ABS進行融資。

（三）供應鏈場景創新的作用機理—小米1號供應鏈金融ABS運作分析

1.信用增級分析。信用增級在資產證券化過程中的作用是保護投資者的權益，信用增級一般分內外部。當內部增級不能滿足需求時，就會采用擔保、保證等外部增級方法。該計劃結合使用了內部增級，如付款確認、優先次級分層和加速清算事件的觸發機制，以及外部增級，如權利改進事件。

2.付款確認。付款確認函的簽署增加了該計劃的信用擔保。一般來說，母公司和子公司受此約束，成為共同債務人，而一般更有保障的是母公司的信用資質。在此計劃中，珠海小米保理的所有供應商將小米和小米保理作為基礎資產轉讓（包括第一次和周期購買轉讓）到應收賬款債權的專項計劃，小米通訊不可撤銷和無條件承諾，小米通訊作為共同債務人，也將加入此法律關系中。

3.優先次級分層。本金利息按優先次級分層的方式劃分為不同的層次，收入先分配給優先級層次，再分配給次層次。小米5%的信貸支持由次級證券為優先級資產支持證券提供，投資者的利益保全得益于這種分層機制。

三、供應鏈金融模式場景創新中信用傳遞機制與風險規避措施

（一）場景創新中信用傳遞機制

1.基本的資產管理。計劃管理人員需要嚴格審查將作為專項計劃基本資產購買的應收賬款，以確保它們符合匯集所需的標準。管理人可以授權原權益人委托其對債權人轉讓的應收債權資產進行篩選，并隨機選擇納入池內的標的資產，在設立前進行核對，并對其進行隨機檢查。同時，應明確標的資產的追索權。不能正常交付應收賬款的情況下，保理公司應當對投資者進行賠償。一旦發生損失，如果沒有明確的追索權，無法追索保理商。

2.交易結構設計。投資者和債權人都更傾向于產品有更長的持續時間，因為長期融資可以有效降低債權債務人的資金壓力，投資者也可以得到更多的利益，但基礎資產的持續時間有長有短，本例中使用的購買方式，緩解期限錯配問題，優化貿易結構，還可以采用紅池和黑池的結構設計。從計劃編制審核到正式發行需要一定的時間，在此期間原有的資產池可能會發生變化，導致上報和發行的資產池有所不同。此時可采用紅池和黑池的發行機制。紅池是指產品發布前建立的模擬池，黑池是指產品發布后真實標的資產池。紅池和黑池的資產在平均期限、金額等方面應該高度相似。紅黑池的轉換結構利用了標的資產的高同質性，提高了標的資產的使用效率。

（二）場景創新中風險規避措施

管理人、原有利益相關者、債務人、共同債務人等各方可以簽訂法律協議，如付款確認協議、基礎資產買賣協議、擔保和監督協議等，法律會保護這些協議，可以最大程度減少資產支持計劃中的風險。

1.完善供應鏈金融資產證券化相關政策法規。對于供應鏈金融的發展，政府盡最大能力給予扶持，因為供應鏈金融對企業和經濟發展的積極作用是毋庸置疑的，可以促進我國經濟健康穩健發展。我國可以通過完善和頒布相關的法律法規或政策，在各方面規范供應鏈金融資產證券化項目，完善的行政和法律手段可以使供應鏈金融資產證券化的發展更加平穩，減少風險的發生，從而創造一個更加積極健康的經濟發展環境。

2.適當降低供應鏈金融資產證券化的發行門檻。目前，對供應鏈金融資產證券化的核心企業有很高的要求，因為整個產品的問題是基于核心企業資質，如業務規模，但在實際行業發展中，供應鏈企業中大多是中小企業，如果一直被核心企業所主導，就容易出現強者強，弱者弱的現象。行業不能均衡發展，而適當地降低資產證券化產品的發行門檻可以有效緩解這種不平衡，中小型企業的數量較多，可以進一步將市場的活躍程度提高，資產證券化產品將會越來越豐富，更多的投資者被吸引來投資，行業才能得以健康平穩地長期發展。

3.統一證券化資產監管制度。目前，我國資產證券化產品的數量增長速度明顯加快，各種不同品種相繼產生，眾多的監管部門以及最多的產品品類使得監管標準不能統一化，很可能造成各式各樣的風險，阻礙了資產證券化的健康穩定發展。因此，有必要建立統一的監管制度，對資產證券化產品的發行和交易進行有效合理的監管，使資產證券化行業能夠有序健康發展。

四、結語

本文針對研究中出現的問題提出了建議，并對供應鏈金融資產證券化的發展趨勢進行了探討：

（一）緩解中小企業融資問題的重要途徑：供應鏈金融資產證券化

金融資產證券化帶來幾方共贏局面，供應鏈核心企業和上下游企業獲利，核心企業占領市場，還款時間寬裕，上游和下游企業獲得維持經營的資金，公司在鞏固供應鏈伙伴關系的同時，小米通訊的供應鏈金融資產證券化產品的成功發行，良好穩定地運行和及時的支付，為許多企業開辟了新的渠道。

（二）證券化資產的關鍵：基礎資產的質量和安全

投資者出于對基礎資產的信任從而將自己的資金投資于資產證券化產品，小米ABS采用流通購買方式，解決了期限錯配問題，還用于支付確認、優先次級分層、加快清償事件觸發機制，信用擔保贖回力度得到加強，投資者的優先級資產得到更加有力的保護。

（三）反向保理可以廣泛應用于資產證券化

小米ABS采用反向保理模式，對傳統保理模式進行優化，使得規模資質不佳的中小企業也可以通過ABS獲得一定的融資，使得資產證券化的門檻降低。在我國中小企業占比較大，如融資問題通過這種模式得到緩解，我國的經濟力量將得以注入更加新鮮有力的血液。

（四）證券化資產的流動性因儲架式發行而增強

小米ABS使用儲架發行的模式，使得發行流程更加方便，后續發行產品注冊時首先必須同質性高，發行前后的產品同一性提高，資產證券化產品的流動性也得到一定程度的增強，在我國以后的經濟發展道路上，資產證券化產品的生產發展可以大規模采用儲架式發行的模式，既可以給企業帶來更好的發展，又可以激活市場。

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作者單位：北京北大青鳥環宇科技股份有限公司