股指震蕩　結構至上

張學慶

市場即將步入一季報的密集披露期以及經濟政策的校準期，經濟恢復節奏和結構有所分化，政策或有結構性加碼;全球流動性拐點已至，海外風險頻發凸顯中國資產吸引力。

近期A股指數橫盤震蕩，市場熱點轉換較快?！霸谙鄬Ω衅诘倪壿嫼托蝿菝骼是?，上證指數上下的空間并不會太大。”國泰君安證券判斷。

目前投資者的擔憂主要集中在以下兩個方面：一是經濟復蘇最快的階段可能已過，且調研顯示全國經濟復蘇節奏并不均勻;二是場外資金流入股市的節奏放緩。

從宏觀面上看，在經歷今年前兩個月被壓抑需求的快速釋放后，步入3月，出行和房地產作為前期數據最為亮眼的經濟子領域，逐步回歸平穩。其他領域的修復結構性分化依舊明顯。例如在工業領域，鋼鐵、輕工等開工率與產能利用率尚可，但挖掘機的銷量恢復則相對一般。財政收入增長結構也顯示部分領域恢復較為遲緩，企業所得稅同比增長11.4%，但個人所得稅同比下降4.0%;國內消費稅、進口相關增值和消費稅、關稅均出現了較明顯的下滑，即便考慮油價和PPI下行等因素，下滑幅度依然偏大。

“我們注意到，即便在經歷去年底和今年初的反彈后，目前滬深300的靜態市盈率僅為12倍，仍低于2017年以來的均值0.7個標準差。目前A股市場的股權風險溢價仍處于長期歷史均值上方1倍標準差，顯示市場對經濟復蘇的可持續性可能存在過度擔憂?！比疸y證券中國股票策略分析師孟磊表示。

國泰君安認為，從自上而下的角度看，當前階段股票策略的大邏輯，不論國內還是國外的經濟增長和宏觀政策“預期好沒有更好”，但同時“預期差也沒有更糟糕”。因此，指數震蕩并不意味著當前是投資的垃圾時間，雖然與總量經濟相關的板塊彈性有限，但國內數字化、安全化政策和海外創新乃至國企改革的變化卻日新月異，不同的股票風格間出現極大程度的分化。股票策略的重點仍在于結構至上。

中信證券表示，市場即將步入一季報的密集披露期以及經濟政策的校準期，經濟恢復節奏和結構有所分化，政策或有結構性加碼;全球流動性拐點已至，海外風險頻發凸顯中國資產吸引力。

“短期的市場回調意味著布局良機?；鶞是榫跋挛覀冾A計經濟復蘇以及下游利潤率改善將帶動滬深300指數的每股盈利增速在2023年回升至15%，疊加估值回升有望為市場帶來可觀的上行空間?！泵侠跇酚^表示。

事實上，一些正面因素正在不斷累積，市場對A股盈利增速一致預期不斷上調，宏觀政策對經濟保持支持基調，政策對民營經濟支持力度進一步加大。

孟磊分析說，分行業來看，消費板塊在去年底受到追捧，但年初至今跑輸市場，顯示投資者對于消費持續復蘇的信心不足。不過，服務業和中小企業活動復蘇有望支持就業和居民收入改善，從而支撐消費進一步復蘇，而超額儲蓄的部分釋放也應有幫助。

同時，在戰術上傾向于受益于宏觀和行業政策支持力度加碼、基本面已出現邊際改善、但目前估值仍處于歷史低位的板塊。

在投資主題上，瑞銀繼續看好數字經濟、自主可控和高股息個股。具體而言，建議超配休閑服務、家用電器、食品飲料、醫藥、自動化和計算機，并低配銀行、能源、材料、紡織和農林牧漁。

中信證券認為，從配置上看，數字經濟產業邏輯和全球流動性拐點邏輯已演變為年度級別主線，季報行情作為階段性主線開始浮現。

隨著ChatGPT的出現以及其展現出來的極快的技術迭代能力和極強的產業延展和滲透能力，市場對其的認知也已從純主題性機會轉變為可能有極大量級的配置型機會，并且隨著時間推移還可能朝著有足夠大資金容載量的賽道級機會演化。同時，疊加國內數據要素改革、信創持續推進以及科技自主可控，其帶來的機會不斷向上游芯片、云計算等基礎設施層擴散，同時也向下游圖像視頻、辦公、教育、醫療、金融等應用領域擴散。

在數字經濟大熱的背景下，全年另外一條主線也開始明朗，即隨著美聯儲加息周期接近尾聲，全球流動性拐點也已經出現，類似創新藥、醫療基建以及短期低收入未盈利的科創類企業，都迎來更有利于估值擴張的宏觀環境。

中信建投認為，參考2013年科技股行情，短期板塊熱度攀升，交易集中度過高、交易結構不健康的確會加劇后續波動;但從長期來看，后續產業趨勢較為明朗，主題轉主線概率高，相關板塊仍然會有可觀的超額收益，本輪后續預計將繼續擴散，路徑從機構已加倉多次的計算機向正在加倉的傳媒通信以及電子科創板轉化，板塊內部實現高切低。第一階段市場拔估值的過程或者情緒過熱后的第一次調整將會是寶貴的布局機會，用賠率換勝率依然有效。

另外，中信證券還認為，市場將步入一季報的密集披露期以及經濟政策的校準期，投資者對業績驅動型個股的關注度會明顯提升。應重新評估各行業今年的景氣趨勢，形成新的配置思路，季報修復的階段性行情可期。

中信建投判斷，一季報或再度驗證盈利弱復蘇現實，市場短期業績因素影響權重上升。雖然短期部分主題交易過熱且暫無業績驗證，但科技成長方向仍是中期主線，建議關注布局低位成長股。以PMI及工業企業利潤同比增速看，一季度企業盈利整體弱復蘇，預計一季報全A盈利增速將實現0～5%的小幅增長，按盈利同比增速排序，預計大類資產上高端制造、消費>金融地產、周期、傳統制造>TMT。

與此同時，考慮到一季報數字經濟業績或難兌現，部分交易過熱方向不宜過分追高，成長板塊預計將迎來內部高低切換，關注TMT中估值尚處于低位的細分領域，以及估值分位相對較低而一季度業績穩健的醫藥、軍工、光儲。