智信精密：對蘋果產業鏈重大依賴　毛利率存下降風險

吳加倫

2022年8月31日，深圳市智信精密儀器股份有限公司（下稱“智信精密”）創業板IPO成功過會，距離上市更進一步。

據深交所官網披露，智信精密IPO申請于2021年12月13日獲得受理，次年1月8日獲深交所問詢。本次IPO擬募資4.01億元，用于自動化設備及配套建設項目、研發中心建設項目、信息化系統升級建設項目以及補充流動資金。

招股書顯示，智信精密以機器視覺及工業軟件開發為核心，主要從事自動化設備、自動化線體及夾治具產品的研發、設計、生產、銷售和相關技術服務，并為客戶實現生產智能化提供軟硬件一體化系統解決方案。公司產品和服務主要應用于消費電子行業，同時積極向新能源和醫療等領域拓展。

根據審核流程，智信精密雖然成功過會，但還需證監會同意注冊，才能夠成功上市。在問詢過程中，深交所對公司對蘋果產業鏈的重大依賴以及毛利率下滑等問題提出質疑。這些問題將會是證監會注冊審核的重要參考，也是決定智信精密IPO能否成功的關鍵。

對蘋果產業鏈重大依賴

信披文件顯示，2019-2021年（下稱“報告期內”），智信精密對前五大客戶銷售收入占營業收入的比例分別為68.81%、90.36%和91.88%，公司客戶集中度較高。其中，公司向蘋果公司銷售收入占當期營業收入的比例分別為21.79%、37.68%和25.73%。

智信精密既直接與蘋果公司簽訂訂單，也與其EMS廠商簽訂訂單。報告期內，公司最終用于蘋果產品的銷售收入分別為2.38億元、3.90億元和4.80億元，占當期營業收入的比例分別為97.48%、97.60%和97.78%，公司的營業收入主要來源于蘋果產業鏈。

招股書顯示，智信精密與蘋果產業鏈合作始于2012年初，憑借較強的研發和技術實力、優質的產品性能和客戶服務，與蘋果公司和富士康集團建立了商業聯系，并于2012年11月通過蘋果公司審核，成為蘋果公司合格供應商。

2012年以來，經相關客戶或行業內其他資源引薦后主動拜訪，智信精密與蘋果公司EMS廠商建立了良好合作關系，業務具有一定的持續性與穩定性。蘋果公司及其EMS廠商能為公司帶來穩定的收入和盈利，但客戶集中度較高也使得公司的生產經營客觀上對蘋果產業鏈存在一定依賴。

值得注意的是，蘋果公司及其EMS廠商為消費電子行業內全球知名的制造商，具有成熟的供應商管理體系，出于保障供應鏈安全角度考慮，對于同種類型產品一般存在備選供應商。若未來智信精密無法在蘋果供應鏈的設備制造商中持續保持優勢，無法繼續維持與蘋果公司的合作關系，則公司的經營業績將受到較大影響。

另一方面，考慮到近年來中國勞動力和土地價格帶來的成本壓力、降低中美貿易摩擦的影響，蘋果公司將部分產能轉移到印度、越南等東南亞國家，消費電子產業鏈存在轉移的可能性。

不過，產業鏈的大量轉移是漫長且復雜的過程，短期內其他國家和地區尚不具備完全的承接能力，產業鏈重新洗牌的可能性較小。此外，公司已經在印度、越南等海外地區進行了業務布局，可以減少蘋果產業鏈轉移的風險。

事實上，為了降低對蘋果產業鏈依賴風險，智信精密近年來也在大力開展非蘋果產業鏈業務。報告期內，公司非蘋果公司及其EMS廠商客戶數量分別為11個、11個和16個，銷售收入分別為473.72萬元、286.57萬元和931.92萬元。盡管非蘋果公司及其EMS廠商客戶數量及收入增長，但新領域和客戶開發進度較慢，非應用于蘋果產品的收入較少。

毛利率存下降風險

報告期各期，智信精密綜合毛利率分別為54.62%、50.82%和48.83%，毛利率保持在較高水平，但逐年下降。同期，同行業上市公司綜合毛利率平均值分別為48.87%、45.16%和41.78%，智信精密自動化設備的毛利率總體高于可比公司的水平。

這是由于智信精密目前處于成長期，在人員、產能和資金有限的情況下，將資源優先集中于毛利率較高的優勢領域。隨著單機自動化設備在實現某單項功能下的技術工藝不斷成熟，市場參與者逐漸增多，行業競爭日益激烈，成熟產品的毛利率會逐步回歸到行業平均水平，公司毛利率將有所下降。

另一方面，在新業務、新客戶的拓展初期，新產品的磨合和驗證成本較高，較難實現規模效應，也使得毛利率相比報告期內主要產品的平均水平有所下降。

具體來看，在消費電子領域，智信精密在保證現有業務市場份額基礎上，積極拓展新業務，加大對FATP段業務的拓展力度，成功開發并銷售了手機附件全自動智能分揀包裝線、無線充電測試自動上下料線體等自動化線體，并有多種新產品處于開發過程中。

該類產品主要為人工替代導入產品，客戶對自動化設備的預算較為嚴格。與此同時，FATP段的自動化率尚處于較低水平，市場空間較大，公司為拓展整線自動化智能解決方案，形成先發優勢，并為布局FATP段其他工序進而實現規模效應奠定基礎，在前期導入產品時采取了戰略性定價，其毛利率相比報告期內主要產品的平均水平有所下降。

此外，智信精密積極拓展新能源、醫療等非消費電子領域的新客戶和新產品，但新能源、醫療等領域的毛利率整體低于消費電子行業。同時，在新業務開拓初期，公司新產品尚處于磨合和驗證階段，相關物料耗用和研發人力投入金額較大，因而該業務領域的毛利率水平可能不及原消費電子領域，使得整體毛利率可能下降。

新設公司成為大供應商

招股書顯示，報告期內，智信精密對深圳市強瑞精密裝備有限公司（下稱“強瑞裝備”）采購金額分別為406.39萬元、3435.78萬元和1989.87萬元。同期，強瑞裝備分別是智信精密第三、第一、第一大供應商。

企查查顯示，強瑞裝備成立于2019年，成立當年即成為公司前五大供應商。報告期內，智信精密向強瑞裝備采購的定制加工件主要包括新制類及改制類治具機加件、鈑金主體，相關產品采購金額占公司向強瑞裝備采購金額的比例分別為91.80%、96.64%、92.77%。

從采購價格的公允性角度來看，2021年，智信精密向不同供應商采購H2型號治具機加件的單價存在差異。智信精密向強瑞裝備采購H2單價為46.99元/件，低于對深圳晉陽精密模具有限公司采購單價50.62元/件以及對昆山鑫佳宏精密組件有限公司采購單價58.65元/件。

此外，2019年，智信精密對強瑞裝備采購H3型號治具機加件單價為45.37元/件，其他供應商報價為48.67元/件，差異率為6.78%；2020-2021年，智信精密對強瑞裝備采購H1型號治具機加件單價為35.01元/件，其他供應商報價為39.16元/件，差異率為10.60%。

2019年，智信精密對強瑞裝備采購I3型號改制類治具機加件單價為189.63元/件，其他供應商報價為208.60元/件，差異率為9.09%；2021年，智信精密對強瑞裝備采購I2型號改制類治具機加件單價為33.69元/件，其他供應商報價為37.17元/件，差異率為9.36%。

不僅如此，智信精密向不同供應商采購鈑金主體價格也存在差異。2019年，智信精密向強瑞裝備采購鈑金主體單價約為2.76萬元/件，向東莞友訊精密機械制造有限公司采購鈑金主體單價約為2.49萬元/件，差異率為9.89%。

2019年，智信精密向強瑞裝備采購鈑金主體K3、K4、K5型號單價分別為4.38萬元/件、2.89萬元/件、3.49萬元/件，其他供應商報價分別為4.56萬元/件、3.02萬元/件、3.64萬元/件，差異率分別為4.02%、4.06%、3.95%。

2021年，智信精密向強瑞裝備采購鈑金主體K1、K2型號單價分別為5898.23元/件、2.02萬元/件，其他供應商報價分別為6392.92元/件、2.14萬元/件，差異率分別為7.74%、5.95%。

對于采購價格的公允性問題，智信精密表示，公司向強瑞裝備采購的原材料單價與同類供應商采購價格不存在重大差異，符合公司實際經營情況，整體采購價格公允、合理。