非洲豬瘟對養(yǎng)殖股影響多大？

薛宇

近日，非洲豬瘟再次引起市場關(guān)注。雖然市場傳言本次比2022年更嚴重一些，但產(chǎn)能受損的具體情況較難評估，尚待持續(xù)跟蹤。

目前行業(yè)處于虧損狀態(tài)，機構(gòu)判斷產(chǎn)能去化在進行中。非瘟影響與之方向一致，關(guān)鍵在于本次非瘟?xí)裥纬纱笠?guī)模傳播，這將直接決定其影響程度。

非洲豬瘟再次來襲？

根據(jù)華創(chuàng)證券發(fā)布的一份研報，草根調(diào)研顯示當前行業(yè)非瘟疫情較為嚴重，全國17個省份出現(xiàn)非瘟疫情蔓延發(fā)展態(tài)勢，其中華北地區(qū)影響較大，東北地區(qū)部分影響，南方則影響不大。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，華創(chuàng)證券推測目前北方產(chǎn)區(qū)的非瘟病毒感染面或達到50%，預(yù)計北方省份的能繁母豬和后備母豬減產(chǎn)20%-30%的可能性較高；預(yù)計在南方養(yǎng)殖業(yè)對本輪弱毒型毒株警惕性不足的背景下，南方疫情將早于并猛于往年，感染面或發(fā)展至50%以上。

不過，該研報的觀點在市場中引起了一些爭議。寶城期貨認為，目前國內(nèi)豬瘟疫情總體可控，雖然局部地區(qū)略偏重，主要體現(xiàn)在2月份，3月份以后有所趨穩(wěn)。從市場淘汰母豬和能繁存欄情況來看，目前的豬瘟對市場產(chǎn)能影響在2%以內(nèi)。方正證券則認為，本次生豬疫病情況比2022年或更嚴重一些，對母豬產(chǎn)能造成了一定影響，但產(chǎn)能受損的具體情況較難評估，且其影響在短期內(nèi)也無法體現(xiàn)，需進行持續(xù)的修正和驗證。

3月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在河北養(yǎng)豬行業(yè)發(fā)展峰會上對豬瘟情況做了總結(jié)，并認為影響有限。

中國是全球養(yǎng)豬和豬肉消費第一大國，養(yǎng)殖密度高，養(yǎng)殖總量大，但生豬養(yǎng)殖水平參差不齊，養(yǎng)殖場等相關(guān)產(chǎn)業(yè)生物安全還存在諸多漏洞，因此2018年非洲豬瘟首次傳入中國后迅速傳播。

不過，非洲豬瘟后，生豬行業(yè)的規(guī)模化程度得到快速提升。

根據(jù)涌益數(shù)據(jù)，截至2021年12月，母豬存欄規(guī)模在1000頭以上的養(yǎng)殖場占比已從2019年的20%提升至51.4%，13家上市公司出欄量占全國的比例從非洲豬瘟前的2017年5.5%提升至2021年的14.6%，據(jù)中郵證券按照其出欄量目標推算，2022年占比將進一步上升至17%以上。

相比散戶養(yǎng)殖，規(guī)模大的養(yǎng)殖場生物防控要求高、管理效益好。廣州期貨指出，事實上，近幾年豬瘟持續(xù)存在，但因國內(nèi)防疫意識和技術(shù)的提高，豬瘟的影響除了特殊的幾年外，其他時段內(nèi)對整體產(chǎn)能造成的影響并不大；尤其是近幾年生豬產(chǎn)能集中度提高，大企業(yè)在防疫、疫情管控方面都更加先進，進一步降低了豬瘟的危害性。華泰期貨認為，以后的豬瘟只會點狀分布，難以出現(xiàn)大規(guī)模的爆發(fā)。

本次非瘟對產(chǎn)能受損的具體影響較難評估，尚待觀察。

疫病對豬周期的作用機制

由于蛛網(wǎng)模型及生豬生產(chǎn)周期的存在，中國生豬產(chǎn)業(yè)存在明顯的豬周期現(xiàn)象。

中國生豬飼養(yǎng)規(guī)模化程度較低，且生豬產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合程度較低，疫病、災(zāi)害、行業(yè)政策等外界沖擊往往會推動豬周期的形成。

根據(jù)招商期貨研報，以2006年豬價低點作為起點劃分，目前中國生豬行業(yè)已經(jīng)歷四輪豬周期，分別是因為藍耳病、仔豬腹瀉、環(huán)保禁養(yǎng)、非洲豬瘟，即疫病或者行業(yè)政策導(dǎo)致的去產(chǎn)能。例如，第一輪和第二輪豬周期都是前期豬價持續(xù)下跌-養(yǎng)殖端虧損嚴重-大量淘汰母豬-產(chǎn)能持續(xù)退出，第四輪豬周期是前期環(huán)保禁養(yǎng)使得能繁母豬存欄降至低位；之后疫病爆發(fā)，進一步影響產(chǎn)能恢復(fù)或大幅降低生豬供給，進而導(dǎo)致豬價加速上漲。

第三輪豬周期的主要成因雖然是環(huán)保禁養(yǎng)帶來的行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能、生豬價格高漲，但2015年上半年爆發(fā)的豬丹毒疫情也起到了推波助瀾的作用。

可以看到，疫病引致生豬行業(yè)出現(xiàn)大周期的前提是，行業(yè)產(chǎn)能即能繁母豬存欄已下降至低位，疫病的爆發(fā)進一步加速產(chǎn)能下降，因此觸發(fā)豬周期的上行行情，實際上二者作用方向相同。

但是，當二者作用方向不同時，疫病發(fā)生并不必然帶來豬價的上漲。例如，在第一輪豬周期的下行周期中，隨著后期供應(yīng)恢復(fù)，豬價逐步回落，受到2008年全球性金融危機和2009年豬流感疫情的影響，生豬拋售疊加需求受抑制，價格持續(xù)下行。可見，期間豬流感疫情雖會在一定程度上降低行業(yè)供應(yīng)，但由于彼時行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)，另還有其他抑制需求的因素出現(xiàn)，豬價依然呈下行趨勢。

2021年初的非洲豬瘟也并未帶來豬價的明顯上漲。據(jù)市場反饋，部分地區(qū)陸續(xù)報告發(fā)生非洲豬瘟疫情，尤其是河北、山東和河南等幾個地區(qū)，母豬存欄量折損幅度至少在30%以上，嚴重地區(qū)甚至超過了50%。不過，2021年年初時行業(yè)產(chǎn)能仍處于高位，從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來看，2021年7月才開始正式去產(chǎn)能，可見非瘟與行業(yè)產(chǎn)能作用方向相反。更為重要的是，彼時非瘟未形成大規(guī)模傳播，僅在局部地區(qū)影響較大，未形成足夠的去產(chǎn)能力度。根據(jù)一德期貨于2021年6月發(fā)布的報告，2020年以來，中國養(yǎng)豬場報告的豬瘟病例和被宰殺生豬數(shù)量對豬群需求的影響微乎其微，這與2019年形成了鮮明對比，當時非洲豬瘟吞噬了中國近一半的生豬。

目前行業(yè)處于去產(chǎn)能階段，非瘟影響與之方向一致，關(guān)鍵在于本次非瘟?xí)裥纬纱笠?guī)模傳播，這將直接決定其影響程度。

周期將至 養(yǎng)殖股分化

2020年生豬價格高位刺激了行業(yè)大幅擴產(chǎn)，隨后中國生豬供給出現(xiàn)過剩，生豬價格開始回落。2021年下半年至2022年上半年行業(yè)大幅虧損，開始了新一輪的產(chǎn)能去化。

從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來看，2021年7月開始正式去產(chǎn)能，2022年4月能繁母豬存欄4177萬頭，正式觸底，累計產(chǎn)能去化幅度為8%。2022年3月生豬價格見底回升，到2022年10月末生豬價格突破28元/公斤，頭均盈利超過1200元。

彼時市場中觀點存在分歧。有觀點認為，2022年下半年豬價將進入新的上行周期，因為本輪生豬價格漲幅遠超其他下行周期中的短暫反彈，過去幾輪生豬下行周期中反彈幅度均不超過30%，而本次漲幅高達144%；另外產(chǎn)能去化幅度已足夠支撐新周期開啟。

也有觀點認為，在后續(xù)不發(fā)生嚴重生豬疫情的情況下，預(yù)計2022年下半年國內(nèi)生豬供應(yīng)仍較為充足，周期拐點式的大漲仍缺乏產(chǎn)業(yè)供需基礎(chǔ)的支持。本輪周期具有特殊性，例如國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度的明顯提升、高效母豬回補帶來行業(yè)效率提升等因素可能使本輪去產(chǎn)能過程較過往更為復(fù)雜。

非洲豬瘟疊加行業(yè)虧損引發(fā)的產(chǎn)能去化，或推動豬價的上漲。

2022年10月以后，國內(nèi)生豬價格開始出現(xiàn)持續(xù)回落，從最高的28元/公斤降至12月底的18元/公斤，自繁自養(yǎng)和外購仔豬育肥單頭盈利12月底回落至-440元/頭和-176元/頭。截至目前，行業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，2023年3月17日，自繁自養(yǎng)、外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為-255.15元/頭、-478.79元/頭。

對于2022年3-10月的豬價上漲，山西證券認為其更多是后非瘟?xí)r期的一次反彈，而非真正意義的周期反轉(zhuǎn)。只是非瘟高盈利期帶來的資本流入和二次育肥等產(chǎn)業(yè)投機行為，使得生豬出欄供給在時間上出現(xiàn)錯配，從而導(dǎo)致本輪反彈比過往幅度更大。而作為周期是否反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵決定因素，母豬過剩產(chǎn)能并沒有完成徹底的去化。

山西證券認為，經(jīng)過本輪周期第一個和第二個虧損底的消耗后，行業(yè)負債率已處于較高水平，后續(xù)行業(yè)產(chǎn)能去化進度對虧損幅度的敏感度可能明顯增強，因此第三個虧損底更有可能成為新一輪周期的起點。

2023年3月10日，中國能繁母豬存欄4367萬頭，略高于農(nóng)業(yè)部公布的4100萬頭左右的均衡存欄目標，同時高于能繁母豬存欄低點——2022年4月的4177萬頭。中國銀河證券認為，考慮養(yǎng)殖虧損狀態(tài)在持續(xù)，產(chǎn)能去化在進行中。

前期行業(yè)變化導(dǎo)致養(yǎng)殖股出現(xiàn)分化。據(jù)中金研報，2022年自繁自養(yǎng)盈利周期僅6個月，相比歷史三輪周期盈利持續(xù)時間26-32個月，盈利時間最短，非洲豬瘟之后13家上市豬企的凈利率最大差值逐年拉大，由2019年的28%增至2022年的77%，這使得養(yǎng)殖企業(yè)的盈利出現(xiàn)分化。據(jù)其預(yù)計，供給壓力增大疊加需求復(fù)蘇平緩或?qū)е?023年豬價中樞低于成本線，產(chǎn)能持續(xù)性去化或于供給壓力較大的下半年開啟。