企業(yè)間委托貸款對中小企業(yè)發(fā)展的影響機制

徐嘉寧

(長安大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，陜西 西安 710061)

1 引言

從委托貸款供給企業(yè)的角度出發(fā)，一些公司因盲目追求高投資收益對外提供委托貸款，對實體投資產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)并面臨主營業(yè)務(wù)空心化的風(fēng)險，并不利于自身實體經(jīng)濟發(fā)展。從委托貸款需求企業(yè)的角度出發(fā)，由于委托貸款額度十分缺乏價格彈性，企業(yè)委托貸款利率往往高于銀行貸款利率，高成本容易引起因無法償還高額利息而導(dǎo)致的經(jīng)營危機。從整個委托貸款市場的角度出發(fā)，我國委托貸款的整體違約率高于同期銀行業(yè)金融機構(gòu)的不良貸款率，風(fēng)險傳導(dǎo)無疑將加大金融系統(tǒng)的風(fēng)險[1-2]。

面對企業(yè)間委托貸款既能一定程度上解決中小企業(yè)融資困難，但又存在這些不可忽視的問題時，亟待揭示，是否存在企業(yè)委托貸款對中小企業(yè)正向作用的拐點，這有利于明晰企業(yè)開展委托貸款業(yè)務(wù)對中小企業(yè)發(fā)展的影響機理，為政府規(guī)范企業(yè)委托貸款行為、拓寬中小企業(yè)融資渠道給出建議。

2 文獻綜述

關(guān)于企業(yè)間代際聯(lián)系的相關(guān)研究，已有學(xué)者研究了企業(yè)存在隱性知識的代際聯(lián)系及其作用。余向前等[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)家隱性知識在代際之間有效轉(zhuǎn)移是家族企業(yè)成功傳承的關(guān)鍵。Hellmann等[4]認為創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家積累了專業(yè)知識、技能經(jīng)驗和財富，而后為下一代企業(yè)提供資金，在幾代企業(yè)家之間創(chuàng)造了動態(tài)的相互聯(lián)系。

關(guān)于企業(yè)從事委托貸款動機及貸款行為產(chǎn)生的影響相關(guān)研究。當(dāng)前學(xué)者認為企業(yè)從事委托貸款的原因主要有以下四個方面：第一，企業(yè)管理者短視[1]。第二，企業(yè)部門缺乏好的生產(chǎn)性投資機會，實體經(jīng)濟投資回報率低于虛擬經(jīng)濟投資回報率，企業(yè)“脫實向虛”[5]。第三，通過委托貸款的方式將其資金高價轉(zhuǎn)貸給其他企業(yè)以獲利[6]。第四，運用富余資金或外部融通資金替代銀行信貸等昂貴資本來為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供資金或培育新興業(yè)務(wù)[2]。在宏觀層面，委托貸款對金融系統(tǒng)風(fēng)險、金融監(jiān)管、信貸調(diào)控等存在影響，已有學(xué)者使用Walras均衡來研究貸款市場[7]；在微觀層面，學(xué)者們大都利用上市公司委托貸款的微觀數(shù)據(jù)來研究企業(yè)委托貸款行為對公司內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險、創(chuàng)新能力以及實體投資等方面的影響，對上市公司等相關(guān)企業(yè)而言，委托貸款是一把雙刃劍。

3 基于代際聯(lián)系的委托貸款Walras模型構(gòu)建與分析

3.1 基本假設(shè)和問題描述

假設(shè)1：假設(shè)市場為完全競爭市場且是風(fēng)險中性的。

假設(shè)2：市場上的成功企業(yè)將閑置資金一部分作為委托貸款發(fā)放給優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，剩下的一部分資金投入到安全資產(chǎn)中，具有單位回報。中小企業(yè)若經(jīng)營失敗且無法償還本金和利息時，成功企業(yè)將獲得擔(dān)保機構(gòu)的補償。

假設(shè)3：中小企業(yè)的初始資金為零、效用為單位效用，且只有在預(yù)期收益大于其創(chuàng)立成本時才會進入市場。中小企業(yè)成功后會獲得項目收益并轉(zhuǎn)變?yōu)槌晒Φ钠髽I(yè)，作為成功的企業(yè)會具有相同的動機來進行委托貸款，初始資金為上一時期其獲得的收益。ρ為中小企業(yè)成功的概率，L為一家中小企業(yè)所需資金量，(mt+1)L為到期收回的委托貸款本息和，η為受償比例，τL為支付給商業(yè)銀行的手續(xù)費，κL為中小企業(yè)要支付的擔(dān)保費，εL為中小企業(yè)要支付的印花稅，w為成功企業(yè)所有閑置資金。此外，以βL表示成功的企業(yè)進行委托貸款的貨幣成本，其中β為單位投資成本，且服從均勻分布U(0,1)。

假設(shè)4：中小企業(yè)成功后將有可能成為新的委托貸款提供者，繼續(xù)向其他中小企業(yè)發(fā)放委托貸款。對中小企業(yè)而言，在t時期獲得已成為投資者的企業(yè)給予的委托貸款，中小企業(yè)若失敗則退出市場，若成功則在t+1期有兩種選擇，成為投資者或成為經(jīng)營者，選擇成為投資者的比例為σI，選擇成為經(jīng)營者的比例為σE，有σI+σE=1。若中小企業(yè)在t+1時期選擇成為投資者，則不再發(fā)展自身業(yè)務(wù)，而是開展中小企業(yè)委托貸款和其他資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)；若中小企業(yè)在t+1時期選擇成為經(jīng)營者，則繼續(xù)發(fā)展自身業(yè)務(wù)。

3.2 委托貸款市場均衡模型構(gòu)建

(1)成功企業(yè)對中小企業(yè)發(fā)放委托貸款條件。由以上假設(shè)可得成功企業(yè)的預(yù)期收益為：

U(L)=ρ(mt+1)L+(1-ρ)ηL-τL-θL+(w-L)

(1)

(2)中小企業(yè)的市場進入數(shù)量。nE, t為t時期進入市場的中小企業(yè)的數(shù)量，假設(shè)為單位效用：

nE, t=UE, t=γρ[y-(mt-1+1+κ+ξ)L]≥c

(2)

若成長起來的成功企業(yè)對外發(fā)放委托貸款，其收益分為兩部分，發(fā)放委托貸款的收益和按投入安全資產(chǎn)的收益(投資回報率為1)，則其單位投資收益為：

(3)

為了確保成功的企業(yè)能連續(xù)進行債務(wù)投資，假設(shè)δR>1。此時，其作為債務(wù)投資者在之后各時期進行連續(xù)投資的收益用UI表示：

UI=(1-σI)w0R[1+σIδR+(σIδR)2+…]

(4)

文章假設(shè)由成功企業(yè)繳納受托機構(gòu)的手續(xù)費，中小企業(yè)成長為成功企業(yè)后，發(fā)放委托貸款的初始資金為w0=y-(mt-1+1+κ+ξ+τ)L。

中小企業(yè)的效用，由兩部分構(gòu)成：一部分是成長為成功企業(yè)后投資收益的貼現(xiàn)；一部分是繼續(xù)發(fā)展自身所獲得的收益，表示為：

UE=δρUI,t+1+σEδUE

(5)

從而得到中小企業(yè)的市場進入數(shù)量為：

nE=UE

(6)

(3)市場出清條件。委托貸款市場在每一個時期都會達到一定的均衡狀態(tài)，可得到相對穩(wěn)定的市場均衡利率和企業(yè)市場均衡進入數(shù)量，即nE, t-1=nE, t，mt-1=mt。

當(dāng)中小企業(yè)的資金需求與成功企業(yè)的資金供給相等時，得到市場出清條件：

(7)

式(7)中，NE為整個市場上中小企業(yè)的進入數(shù)量，K為市場上全部的資金供給。

化簡得到市場出清條件：

=[ρ(m+1)+(1-ρ)η-τ-1]σIρ

[y-(mt-1+1+κ+ξ+τ)L]

(8)

由此得到中小企業(yè)的市場進入條件：

=δρ[y-(m+1+κ+ξ+τ)L]

(9)

3.3 委托貸款市場均衡模型分析

定理1：市場化條件下中小企業(yè)的市場均衡增量為：

(10)

其中，Z=1-η(1-ρ)+ρ(ξ+κ+τ)+τ，

推論1：成功企業(yè)發(fā)放委托貸款的比例越大，委托貸款的市場均衡利率越低。

證明：根據(jù)進入條件和市場出清條件，可以定義：

(11)

(12)

利用克萊默法則:

(13)

該定理和推論表明：首先，委托貸款業(yè)務(wù)的分量負向作用于委托貸款的市場均衡利率，作為委托貸款資金的“使用價格”，隨著資金供給的增加而下降，符合貨幣供求關(guān)系。其次，委托貸款業(yè)務(wù)的分量對中小企業(yè)的市場均衡增量起倒U形的作用，這說明在市場化條件下，成功企業(yè)對外發(fā)放委托貸款的比例適度時，既可以幫助中小企業(yè)融資緩解困難，又有足夠的資金繼續(xù)發(fā)展自身的生產(chǎn)和運營，將極大地促進中小企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)成功企業(yè)對外發(fā)放委托貸款比例過小時，由于市場上的委托貸款資金供小于求，加之中小企業(yè)的資金需求剛性，將導(dǎo)致融資成本較高，對中小企業(yè)發(fā)展的作用較小，不足以成為中小企業(yè)的有效融資模式，隨著委托貸款業(yè)務(wù)可供資金增加，將逐步減少資金供不應(yīng)求的問題。當(dāng)企業(yè)對外發(fā)放委托貸款比例過大時，開展委托貸款業(yè)務(wù)勢必會“擠出”一部分本來用于經(jīng)營實體業(yè)務(wù)的資金，那么企業(yè)投資實體，包括投資新業(yè)務(wù)、新項目的資金便會減少，將難以應(yīng)對市場擴展、產(chǎn)品升級等各種問題，進而減少從該途徑進入市場的中小企業(yè)的數(shù)量。

4 結(jié)論與建議

文章研究所得結(jié)論如下兩方面：①成功企業(yè)對外開展委托貸款業(yè)務(wù)存在一最優(yōu)占比，使中小企業(yè)市場均衡增量達到最大值；委托貸款占比低于最優(yōu)值時，占比正向作用于中小企業(yè)市場均衡增量；委托貸款占比超過最優(yōu)值時，成功企業(yè)對外發(fā)放委托貸款對其自身實業(yè)發(fā)生“擠出”效應(yīng)，負向作用中小企業(yè)市場均衡增量。成功企業(yè)的目的是獲得高額盈利，若其盲目將自身用于經(jīng)營的資金轉(zhuǎn)投向委托貸款，會損害整個市場實體經(jīng)濟的發(fā)展。②研究了實體企業(yè)間委托貸款的市場均衡利率，發(fā)現(xiàn)成功企業(yè)對外發(fā)放委托貸款的比例與市場均衡利率呈現(xiàn)負指數(shù)關(guān)系。

根據(jù)文章的研究，現(xiàn)提出以下四點建議：①鼓勵多元化投資主體及模式參與中小企業(yè)的投資，通過拓寬融資渠道來解決中小企業(yè)融資難和貴的問題。②應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)。充分利用數(shù)字化技術(shù)，增加資金供求方信息互通，暢通中小企業(yè)融資通道。③規(guī)范融資市場。建立完善的監(jiān)督管理體系和信息披露體系，提高政府機構(gòu)服務(wù)水平和金融監(jiān)管能力，控制系統(tǒng)性風(fēng)險。④完善利率規(guī)制。制定靈活的利率規(guī)制政策，在成功企業(yè)發(fā)放委托貸款比例較大時緩沖其對實體經(jīng)濟的“擠出”效應(yīng)，同時避免由于太高的市場均衡利率造成中小企業(yè)無法還本付息而破產(chǎn)。