全面注冊制下市場格局的演變

石運金

2023年2月17日證監會宣布全面實行股票發行注冊制制度，在上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所和全國中小企業股份轉讓系統在內的各市場板塊，全部實現注冊制。股票發行注冊制，從科創板這塊“試驗田”起步，到創業板、北交所，增量與存量改革穩步推進，再到現如今，全面在資本市場各板塊實施，經歷了四年多的發展與完善過程。注冊制試點啟動以來，A股上市公司數量由3500余家增至當前的5000多家。筆者認為全面注冊制對市場格局會產生重大影響。

A股市場誕生至今僅有220余家上市公司退市，從國外上市制度的經驗來看，1980年-2018年，美國所有的市場上市企業的數量之和是2.6萬家，同時這段時間退市的企業是1.4萬家，這是一個優勝劣汰的過程。與注冊制相對應的退市制度也配套出臺，監管層將嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。退市制度是注冊制優勝劣汰的必要保障，2019年-2022年我國退市制度改革效果顯著，退市率增長明顯，其中強制退市85家，超過前20年的總和。長期以來，A股市場“炒殼”之風盛行，但隨著全面注冊制的實施，炒殼已經成為過去式。筆者統計了2022年10月底A股本輪反彈以來跌幅居前的股票，清一色的是ST股和次新股。全面注冊制下沒有業績或者估值過高的垃圾股被全面拋棄，這與全球主流市場的趨勢是一致的。

表：2022年10月28日A股跌幅前二十

而與之形成鮮明對比的是低估值的優質股得到資金的青睞，A股今年漲幅第一名的板塊是電信運營商板塊，漲幅高達40%。在存量資金主導的行情下，大市值藍籌股持續有流動性支持，以中證800指數為例，中證800指數以A股市值前800的股票為樣本，筆者統計后發現，中證800的成交額占據了全市場40%以上，也就是說不到16%的股票貢獻了超過40%的成交量，未來這一趨勢還會強化。參考美股港股，市場的牛市是優質股的牛市，大量垃圾股被邊緣化，A股市場也會向這種格局演變，投資者應該積極調整思路，來適應市場格局的演變。