2023年存儲板塊能否迎來拐點？

劉吉洪

消費電子寒冬，素有“半導體行業風向標”之稱的存儲芯片，在需求破滅與庫存高企的多重因素下，更是遭受著有史以來最嚴重的挫敗。根據集邦咨詢的最新研究報告，2022年第四季度，全球DRAM內存芯片總收入122.8億美元，環比大跌32.5％，超過了此前第三季度28.9％的跌幅，甚至已經逼近2008年底金融危機時的歷史跌幅極值36％。

那么，這股凜冽的寒風要吹到什么時候，存儲板塊的冬天，要持續到什么時候？

存儲芯片步入寒冬

據TrendForce數據顯示，存儲芯片價格自2022年年初以來一路走跌，DRAM去年第四季度合約價跌幅更是在20%上下；NANDFlash價格在2022下半年也出現了劇烈下跌，目前NANDFlashWafer已接近現金成本。

結合市場現狀來看，存儲芯片行業正在遭受有史以來最嚴重的挫敗：客戶減少訂單，庫存芯片過剩，產品價格暴跌。

對于存儲芯片驟入寒冬的原因，與面板等元器件類似，可以歸結為三個方面：

（1）全球消費電子產品需求降溫，終端需求縮水注定了上游存儲芯片的日子不會太好過；

（2）2021年“芯片熱”透支需求，行業旺盛時引發眾多廠商瘋狂哄抬囤貨，隨著市場需求轉弱，產業鏈企業庫存積壓過剩，存儲芯片價格下跌；

（3）行業本身強周期，缺芯時存儲廠商大肆擴產，后續供需關系轉變，導致存儲芯片供遠大于求。

此前，全球前兩大存儲廠商三星與SK海力士相繼公布“慘淡”財報（三星2022年四季度凈利潤大跌69%；SK海力士2022Q4創下10年來最大虧損），這更進一步反映了存儲市場正在經歷的“寒冬”。

存儲周期底部觀察訊號

存儲芯片行業步入寒冬已經是既定事實，而行業何時走出低谷是更多投資者、從業者更關注的事情。

近期，國金電子邵廣雨和樊志遠發布聯名研報，認為存儲價格有望逐漸接近下行周期底部，并看好2023年下半年存儲板塊迎來止跌。

報告顯示，存儲板塊的資本開支增速與市場增速呈現強相關性。綜合Semiwiki、Gartner、ICInsights和WSTS的數據，國金電子發現1985-1986年、2001-2002年以及2008-2009年這三個時期，半導體資本開支連續兩年出現下滑，但市場增速卻先于（2次）或同步（1次）資本開支恢復正成長。國金電子認為資本開支在一定程度上作為前瞻指標預測半導體周期的變化，當廠商大幅削減資本開支時，行業或將迎來拐點。同樣的觀點在存儲細分賽道也得到了驗證，2011年存儲市場增速先于資本開支增速迎來向上的拐點，2016年和2019年存儲市場增速與資本開支增速同時迎來向上拐點。隨著各大存儲廠商陸續公布2023年展望，并大幅度下調2023年資本開支計劃，國金電子看好彈性最大的存儲板塊2023年下半年迎來見底。

報告指出，行業庫存去化自下而上，看好2023年上半年迎來庫存拐點。根據國金證券研究所整理的數據，22Q3全球存儲原廠庫存月數為5.1個月，高于去年同期的3.0個月，且連續五個季度上升，并明顯高于上一輪周期頂部（19Q1）的3.7個月。另一方面，主要存儲器模組廠商庫存卻已逐漸出現拐點，22Q3庫存月數為3.3個月，已經連續三個季度環比改善或接近持平。復盤存儲原廠和模組廠商的庫存月數，模組廠商更早感受到終端需求的變化，在上行周期愿意背負更多的庫存，在下行周期提前砍單。隨著模組廠商的庫存月數在2022年底逐漸顯現拐點，國金電子看好原廠庫存月數在2023年上半年迎來向下的拐點。

報告進一步指出，2023年供過于求的格局有望改善，NAND或先于DRAM復蘇。NAND廠商實質減產時間較早，TrendForce預計2023年NAND供給位元增幅將收斂至21%，NAND需求位元同增27%，主要得益于服務器單機搭載容量同增24%，手機閃存容量同增22%，供需差比例從2022年的9%下降到2023年的4%。而由于DRAM廠商擴產計劃延后，2023年DRAM供給位元增幅不足10%，且受疫情期間電腦透支消費，手機內存容量增速不如閃存等因素影響，DRAM需求位元增幅來到歷史低位，2023年僅同增1%。綜合導致DRAM供需改善慢于NAND，國金電子預計2023年下半年NANDFlash或先于DRAM好轉。

投資建議

根據報告，國金電子建議投資人持續關注存儲器庫存、價格數據以及觀察物聯網（IoT）、智能汽車、工業機器人、AI算力提升帶動數據中心需求以及ChatGPT催化智能化應用對存儲芯片的需求拉動。

國金電子推薦海外存儲大廠美光（美國公司重點獎勵公司及大幅削減供給，價格先行標的）、三星（全球NANDFlash超3成份額）、海力士；國內存儲標的：兆易創新（NorFlash龍頭，DRAM進展順利）、東芯股份（純利基型存儲標的，SLCNAND占比高）、普冉股份（利基型NorFlash）、瀾起科技（DDR5接口芯片）、聚辰股份（EEPROM芯片）、北京君正（全球車用DRAM龍頭）、恒爍股份（NorFlash），以及存儲模塊廠商江波龍、佰維存儲、德明利等。

潛在風險不可忽視

不過，國金電子雖然喊出了行業今年見底的觀點，但這種觀點存在這諸多潛在影響因素，投資者還需多加留意。

例如，海外市場陷入經濟衰退預期，影響2023年對存儲產品的需求。俄烏戰爭以及美國加息將加劇海外市場需求承壓，如果海外需求持續低迷，將拖累存儲產品需求改善的進度。

圖：存儲產業鏈示意圖

來源：國金電子

又如，存儲產品庫存持續增長的風險。當前看到渠道模組端廠商庫存有所改善，但如果需求持續低迷也存在庫存拐頭向上的情況，這將進一步拖緩存儲原廠庫存頂點的到來。

再如，存儲價格持續下跌的風險。到目前為止，存儲的價格還在繼續下跌，雖然國金電子預計后續下降趨勢有望放緩，但也不排除持續下跌的情況。

最后，必須緊密關注美國加大對中國半導體相關領域制裁力度的風險。到目前為止，拜登政府對中國科技行業的技術競爭及封鎖似乎沒有明顯改善，若是中美關系持續惡化，可能會影響2023年全球半導體的需求，或將更多國內存儲器公司放入實體清單。