跨年行情完美謝幕

易斌

經梳理歷年跨年行情，跨年行情可分為三個階段：以估值修復為起點，到盈利預期切換，終于政策博弈（見圖），節后跨年市場進入第三階段，目前迎來謝幕。兩會之后，投資者仍需耐心等待全年主線形成，今年價值投資的回歸仍將是主線。

跨年行情完美謝幕

推動行情的核心邏輯來自三個方面：一、年初信用沖量推動市場宏觀流動性充裕；二、1-2月宏觀數據真空期帶來的盈利預期切換；三、對新一年政策的憧憬帶來市場風險偏好提升。

當下來看，隨著催化跨年行情的三大因素均得到兌現，跨年行情迎來完美謝幕。從流動性來看，隨著經濟預期快速修復，央行表態“堅持正常的貨幣政策，保持正利率和向上的收益率曲線，不大水漫灌、不大收大放”，市場利率逐步向政策利率收斂，權益市場配置資金重新成為市場主導，市場也將回歸基本面。

經濟預期達到階段性高位，市場將逐步從環比修復斜率回歸同比數據變化。從2月的PMI數據來看，雖然整體仍然處于快速恢復階段，但是需要關注的是反映經濟預期的制造業和非制造業PMI生產經營和業務活動預期均有不同程度回落。

政策預期逐步兌現，市場情緒趨于回落。市場情緒往往是短期市場拐點的領先指標，從過去市場階段頂部和底部來看，我們跟蹤的市場情緒指數都具有較強的領先性。而從本輪跨年行情來看，市場情緒指數在2月16日到達階段性高位的35.4，幾乎達到了2022年6月29日的階段性高點36.2，此后市場情緒快速回落，截至上周末已經回落至19.50，處于歷史19.0%分位數水平。

耐心等待全年主線的形成

兩會前后的市場表現和風格特征往往決定了全年的市場整體走向。之所以會出現這樣一種預期，其主要來自兩方面的原因：一方面，隨著3月“兩會”的召開，市場對于全年的貨幣與財政政策均有所修正，相較于“春季躁動”時期的朦朧預期有了更為充分的認知；另一方面，隨著上市公司也陸陸續續開始披露年報與一季報，投資者可以開始基于基本面與政策研判作出更明確的方向性選擇。前者決定了市場的整體運行方向，而后者決定了市場的風格演繹。

歷年兩會后行情如何演繹？

2022年，兩會后國內疫情反復，政策出臺穩定市場情緒，但整體市場中樞仍然下移。2022年兩會前后，受到海外地緣沖突影響，疊加聯儲加息節奏加快，全球風險資產普跌，A股市場受到外部沖擊也呈現明顯調整。

2021兩會結束后20個交易日內，上證指數微漲0.40%，創業板指上漲1.34%。隨后的A股市場繼續呈現出指數區間震蕩的格局，行業與賽道結構性演繹。2021年3月起寧組合取代茅指數開始走強，在碳中和主線與全球供需缺口背景下，新舊能源的高景氣屬性逐步被市場所認知，被首次寫入政府工作報告的“碳中和”也成為貫穿全年的主線。行業層面，對景氣的追逐推動周期與成長風格占優，2021年全年電力設備、有色金屬、采掘漲幅居前，家用電器、非銀金融、房地產等行業跌幅居前。

2020兩會推遲至5月召開，兩會結束后20個交易日上證指數上漲4.05%，創業板指明顯跑贏大盤上漲了15.45%。在2020年剩余的交易日當中，上證指數繼續上漲17.27%，創業板指繼續上漲25.02%（全年漲幅高達64.96%），與兩會后行情走向一致。2020年在新冠肺炎疫情沖擊背景下行業景氣分化，全年休閑服務、電力設備、食品飲料漲幅居前，房地產、通信、建筑建材等行業跌幅居前。

圖：跨年行情三階段

數據來源：東方財富Choice

在2019兩會結束后20個交易日內，上證指數上漲5.16%，創業板指上漲0.26%，行業層面家用電器、商貿零售、電子漲幅居前。然而受到中美貿易摩擦反復、包商銀行事件，經濟數據不及預期等因素影響，二季度A股行情幾經波折。不過金融供給側改革主線依然貫穿全年，隨著科創板開板以及悲觀情緒逐步消化，疊加美聯儲降息以及外資流入，8月以后成長風格依然有不錯表現。在2019年剩余的交易日當中，上證指數轉為下跌4.02%，而創業板指繼續上漲7.87%，表現明顯強于主板。行業層面，2019年全年電子、食品飲料、家用電器漲幅居前，建筑建材、鋼鐵、公用事業等行業跌幅居前。

在2018兩會結束后20個交易日內，上證指數下跌5.27%，創業板指下跌2.38%，行業層面，電子、非銀、銀行跌幅居前。此后伴隨中美貿易摩擦反復以及國內“去杠桿”推進，2018年全年A股一路下跌，信用利差大幅上升，行業板塊悉數收跌。在2018年剩余的交易日當中，上證指數繼續下跌20.00%，創業板指繼續下跌31.30%。行業層面，2018年全年電子、有色金屬、傳媒等行業跌幅居前。

今年，價值投資的回歸仍將是全年主線。中期來看，國內經濟修復行業分化收斂，市場對于全球利率中樞的長期預期逐步修正，疊加金融改革推進對于傳統行業的估值提振，價值風格的回歸仍是大勢所趨。短期來看，關注國企改革對于銀行、非銀、火電、建筑建材、交運等低估值板塊的情緒提振，中期來看，醫藥中消費屬性較強的消費醫療、中藥、藥房、醫療器械等細分領域；地產后周期的家電、建材、輕工等行業；消費電子中的存儲、面板等細分行業。