新冠疫情沖擊、投資者情緒與企業(yè)融資約束

許安拓 鄭欣圓

內(nèi)容提要：新冠疫情的暴發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成震蕩，資本市場(chǎng)的不確定性使投資者情緒發(fā)生波動(dòng)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生沖擊，具體表現(xiàn)為融資約束加劇。為驗(yàn)證這一影響，本文將疫情的暴發(fā)時(shí)間作為虛擬變量，對(duì)我國上市公司在疫情暴發(fā)前后的融資約束進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)疫情暴發(fā)后企業(yè)的融資約束程度顯著加深，通過異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)無論民營(yíng)企業(yè)與否均如此。在引入投資者情緒中介變量后，發(fā)現(xiàn)疫情的沖擊會(huì)使得投資者情緒持續(xù)低迷，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)融資約束的惡化。最后，本文提出了加強(qiáng)上市公司對(duì)于外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建設(shè)、加大政府對(duì)企業(yè)的金融扶持力度以及倡導(dǎo)投資者對(duì)市場(chǎng)保持樂觀態(tài)度的建議。

一、引 言

2019年底開始暴發(fā)的新冠疫情不僅對(duì)全球人民生命健康產(chǎn)生威脅，而且使全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了劇烈的振蕩。由于公共衛(wèi)生事件對(duì)信息傳遞的干擾和群體性恐慌是導(dǎo)致資本市場(chǎng)功能破壞的重要原因（Al-Awadhi et al.，2020；Ichev and Marinc，2017），在我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展的背景下，疫情沖擊的疊加效應(yīng)令我國的資本市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這一突發(fā)性公共衛(wèi)生事件，所帶來的恐慌效應(yīng)不僅會(huì)直接作用于資本市場(chǎng)，也通過在公眾之間的交互影響作用于社會(huì)經(jīng)濟(jì)，對(duì)其產(chǎn)生中長(zhǎng)期的影響（程晨和劉珂，2021）。面對(duì)疫情引發(fā)的停工減產(chǎn)，作為我國資本市場(chǎng)重要主體的上市公司，受到嚴(yán)重的負(fù)面影響，這一負(fù)面沖擊會(huì)使得企業(yè)的融資受到約束，而在這一特殊時(shí)期，企業(yè)對(duì)信貸資金的需求往往比正常時(shí)期更為迫切（蔣濤，2020）。……