基于財(cái)務(wù)指標(biāo)體系定量評(píng)析并購(gòu)績(jī)效
——以X企業(yè)并購(gòu)為例

沈佳

（蘇州大學(xué)，江蘇 蘇州 215000）

一、對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和并購(gòu)績(jī)效的基本認(rèn)識(shí)

在第一部分，筆者主要介紹財(cái)務(wù)指標(biāo)和并購(gòu)績(jī)效的基本內(nèi)容，財(cái)務(wù)指標(biāo)是并購(gòu)績(jī)效分析的手段和工具[1]，并購(gòu)績(jī)效分析是關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的系統(tǒng)性組合和能動(dòng)性運(yùn)用，二者相輔相成。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和并購(gòu)績(jī)效的內(nèi)容掌握，能夠?yàn)橄挛牡呢?cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)用和X企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)奠定基礎(chǔ)。

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法是企業(yè)運(yùn)營(yíng)當(dāng)中的重要方法[2]，通過(guò)科學(xué)合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)，不僅能夠揭露企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中存在的問(wèn)題，同時(shí)還能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)決策提供指導(dǎo)性的意見。在這一部分，筆者主要從償債能力指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，獲利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)四個(gè)方面展開分析和探究。

1．償債能力指標(biāo)

償債能力指標(biāo)主要可以包括流動(dòng)比率，速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率越高可能反映企業(yè)的支付能力更好，也有可能反映企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)發(fā)生了閑置。

速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債，速動(dòng)比率反映企業(yè)真正的償債能力，該指標(biāo)值越大，反映企業(yè)的支付能力越高，但是也有可能是企業(yè)發(fā)生了流動(dòng)資產(chǎn)閑置。

現(xiàn)金比率=貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債，該指標(biāo)反映企業(yè)立即支付的能力。

2．營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

營(yíng)運(yùn)能力又叫作經(jīng)營(yíng)效率，是反映在經(jīng)營(yíng)當(dāng)中對(duì)某種資源的利用程度的概念，主要可以包括各種周轉(zhuǎn)率，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

3．獲利能力指標(biāo)

獲利能力又叫作盈利能力或者經(jīng)濟(jì)效益，是反映某一個(gè)行為的投入和產(chǎn)出之間關(guān)系的概念。盈利指標(biāo)主要包括銷售利潤(rùn)率，總資產(chǎn)報(bào)酬率，凈資產(chǎn)收益率等。

4．發(fā)展能力指標(biāo)

發(fā)展能力指標(biāo)主要可以包括資本增長(zhǎng)率，銷售增長(zhǎng)率，資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。這個(gè)指標(biāo)是度量企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)，同時(shí)也是企業(yè)進(jìn)行決策的重要依據(jù)。

（二）并購(gòu)績(jī)效

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)在有償?shù)葍r(jià)且自愿平等的條件下，以某種特定的經(jīng)濟(jì)舉措獲取對(duì)方法人產(chǎn)權(quán)的途徑，是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中區(qū)別于內(nèi)生式增長(zhǎng)的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式[3]。那么如何去評(píng)價(jià)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效呢？在這一部分，筆者主要從并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)這個(gè)角度來(lái)探究企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，并總結(jié)出協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)構(gòu)建體系。

1．協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)因在于資源，知識(shí)，能力的分享互惠，協(xié)同效應(yīng)能夠?yàn)椴①?gòu)的價(jià)值生成提供一個(gè)較為合理的評(píng)判框架。最早提出協(xié)同效應(yīng)理論的是美國(guó)的學(xué)者伊戈?duì)枴ぐ菜鞣?，而后，很多學(xué)者都對(duì)該理論做出了延伸和擴(kuò)展。協(xié)同效應(yīng)理論[4]，簡(jiǎn)單來(lái)講，就是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，使自身的企業(yè)價(jià)值達(dá)到“一加一大于二”的效果，即合并后的總體價(jià)值大于個(gè)體價(jià)值，也就是說(shuō)并購(gòu)后的總體在系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)變現(xiàn)能力上要優(yōu)于并購(gòu)前獨(dú)立各方的經(jīng)濟(jì)變現(xiàn)能力?！耙患右淮笥诙笔降膬r(jià)值增值是抽象的，因此需要構(gòu)建協(xié)同效應(yīng)的指標(biāo)評(píng)判體系來(lái)定量分析并購(gòu)績(jī)效。

2．協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)構(gòu)建

目前較為通用的協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)體系構(gòu)建包括三個(gè)方面——經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

（1）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)方和被并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)使得企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率提高而帶來(lái)的效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要可以從兩個(gè)方面來(lái)表示——盈利能力和成長(zhǎng)能力。通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的系統(tǒng)性組合，用銷售毛利率，銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)凈利率來(lái)衡量企業(yè)合并之后的盈利能力，用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)合并之后的成長(zhǎng)能力。表1展示了體現(xiàn)盈利能力和成長(zhǎng)能力的各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式。

表1 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)

（2）管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)方和被并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)使得企業(yè)的管理活動(dòng)效率提高而帶來(lái)的效應(yīng)。存貨周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率用來(lái)衡量并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，管理費(fèi)用率，銷售費(fèi)用率用來(lái)衡量企業(yè)并購(gòu)后的費(fèi)用控制能力。表2表示了管理協(xié)同效應(yīng)的各個(gè)指標(biāo)。

表2 管理協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)

（3）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)方面的正向變化，主要可以包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高以及節(jié)稅能力的增強(qiáng)。流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率可以用來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，節(jié)稅能力可以用實(shí)際所得稅率來(lái)衡量。表3表示了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的各個(gè)指標(biāo)。

表3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)

二、X企業(yè)并購(gòu)概況

在第二部分，筆者主要論述X企業(yè)的并購(gòu)概況，并從X企業(yè)的業(yè)務(wù)介紹，并購(gòu)歷程，并購(gòu)優(yōu)勢(shì)和潛在危險(xiǎn)三個(gè)方面展開。

（一）X企業(yè)介紹

X企業(yè)創(chuàng)立于一九九二年，深耕健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊，為全球家庭客戶提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，是一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2007年X企業(yè)在香港聯(lián)交所主板上市。2021年總收入約達(dá)人民幣一千六百億元，公司總資產(chǎn)達(dá)人民幣約八千億元，在2021福布斯全球上市公司2000強(qiáng)榜單中位列第459位。

X企業(yè)如今的業(yè)務(wù)主要可以分為五大板塊——健康板塊（涉及藥品制造與研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)藥分銷與零售、健康險(xiǎn)與健康管理、健康消費(fèi)品），快樂板塊（涉及旅游、文化、時(shí)尚、娛樂、影視），富足板塊（涉及保險(xiǎn)及金融、投資、蜂巢地產(chǎn)），智造板塊（踐行C2M模式，全球布局?jǐn)?shù)智化科技，賦能工業(yè)制造，打造柔性數(shù)字化供應(yīng)鏈），蜂巢城市（鉆研城市稟賦，為城市量身定制“蜂巢”）。從X企業(yè)的業(yè)務(wù)構(gòu)成中可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)業(yè)務(wù)涉及范圍廣，各業(yè)務(wù)之間關(guān)聯(lián)性較弱，但是都圍繞家庭消費(fèi)這一個(gè)連接點(diǎn)。

（二）X企業(yè)并購(gòu)介紹

1．并購(gòu)歷程

X企業(yè)并購(gòu)歷程源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，并購(gòu)活動(dòng)在世界各個(gè)區(qū)域均有分布，不過(guò)國(guó)內(nèi)并購(gòu)數(shù)量顯著高于跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量，在跨國(guó)并購(gòu)中，并購(gòu)對(duì)象主要是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的較為成熟的企業(yè)。X企業(yè)在2014至2019年并購(gòu)企業(yè)數(shù)量較多，企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較為猛進(jìn)。同時(shí)也有放緩企業(yè)并購(gòu)步伐的趨勢(shì)。

2．并購(gòu)優(yōu)勢(shì)

（1）抓準(zhǔn)市場(chǎng)實(shí)施逆周期投資

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每一輪周期都有一個(gè)破舊立新的過(guò)程，而X企業(yè)善于抓住各個(gè)行業(yè)破舊立新的臨界點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)，這不僅削減了并購(gòu)的成本，同時(shí)也抓住了潛在發(fā)展機(jī)遇。比如X企業(yè)掐準(zhǔn)行業(yè)的低谷期，在1998年房地產(chǎn)行業(yè)陷入低谷的時(shí)候成立了X集團(tuán)，在2003年醫(yī)藥行業(yè)因產(chǎn)能擴(kuò)張而導(dǎo)致毛利率下降時(shí)并購(gòu)了一批醫(yī)藥公司。X企業(yè)抓住“逆周期投資[5]”這個(gè)反其道而行的投資手段，恰恰能夠側(cè)面反映出X企業(yè)具有較好的戰(zhàn)略前瞻性和長(zhǎng)期的發(fā)展定位。

（2）循序漸進(jìn)，收放自如的投資戰(zhàn)略

X企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，并非一蹴而就地對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，而是采用觀望的姿態(tài)，循序漸進(jìn)地進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)。在確定了并購(gòu)對(duì)象之后，X企業(yè)會(huì)先小規(guī)模入股，與對(duì)方進(jìn)行一步步的合作，當(dāng)在過(guò)程當(dāng)中確定對(duì)方的經(jīng)營(yíng)理念確實(shí)和本企業(yè)相契合時(shí)，才會(huì)慢慢地尋求控股的機(jī)會(huì)。從中，筆者能夠看出X企業(yè)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理當(dāng)中展現(xiàn)的智慧性和靈活性。

（3）注重資金鏈的投資[6]

隨著X企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的枝繁葉茂，在并購(gòu)時(shí)使用自有資金而導(dǎo)致的較高負(fù)債率引起了X企業(yè)對(duì)于長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的預(yù)判和防范。因此，X企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中轉(zhuǎn)變既定模式，實(shí)現(xiàn)了從較多采用自有資金進(jìn)行投資到并購(gòu)保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)保障并購(gòu)時(shí)的資金鏈的轉(zhuǎn)變。X企業(yè)投資保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的做法進(jìn)一步地實(shí)現(xiàn)了資本的高效集約運(yùn)用。

3．并購(gòu)潛在危險(xiǎn)

（1）負(fù)債率過(guò)高存在潛在危險(xiǎn)

即使X企業(yè)采取的“投資+保險(xiǎn)”的并購(gòu)方式能夠在一定程度上緩解企業(yè)資金流過(guò)于緊張的問(wèn)題，但是隨著X企業(yè)并購(gòu)化進(jìn)程的發(fā)展，過(guò)大的負(fù)債體量和復(fù)雜的業(yè)務(wù)整合依舊存在高負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）產(chǎn)業(yè)非相關(guān)性[7]存在潛在風(fēng)險(xiǎn)

X企業(yè)如今有五大業(yè)務(wù)板塊——健康板塊，快樂板塊，富足板塊，智造板塊，蜂巢城市，雖然這五大板塊以家庭消費(fèi)為紐帶連接在一起，但是拋開這個(gè)紐帶，容易看出這五個(gè)板塊業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度并不高。X企業(yè)的這五個(gè)業(yè)務(wù)板塊是企業(yè)多角化并購(gòu)的結(jié)果，它雖然促進(jìn)了企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)，減少了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，開拓了市場(chǎng)份額，但是這五個(gè)板塊之間的弱連接性使X企業(yè)面臨著較大的整合風(fēng)險(xiǎn)，一旦業(yè)務(wù)整合的效果較差，就容易出現(xiàn)“一加一小于二”的不利后果。

4．總結(jié)

在該部分，筆者主要介紹了X企業(yè)的并購(gòu)歷程，以及X企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中存在的可借鑒之處以及存在的潛在危險(xiǎn)，從中可以得到，X企業(yè)最大的特征是相對(duì)于財(cái)務(wù)并購(gòu)而言的戰(zhàn)略并購(gòu)。探究X企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，絕不能夠?qū)⒚恳还P并購(gòu)案件單獨(dú)分析，而是應(yīng)該把整個(gè)并購(gòu)歷程當(dāng)作一個(gè)系統(tǒng)性的戰(zhàn)略來(lái)統(tǒng)一考量，這也是X企業(yè)并購(gòu)能夠成為并購(gòu)典范的重要原因之一。

三、X企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)定量分析

在第三部分，筆者將對(duì)X企業(yè)2013年-2017年的并購(gòu)活動(dòng)做定量的分析，并且主要從協(xié)同效應(yīng)角度來(lái)對(duì)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)定。

（一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)方和被并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)使得企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率提高而帶來(lái)的效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要可以從兩個(gè)方面來(lái)表示——盈利能力[8]和成長(zhǎng)能力。

1．定量計(jì)算結(jié)果（見表4）

表4 X企業(yè)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)計(jì)算結(jié)果

2．定量計(jì)算分析

從協(xié)同效應(yīng)的盈利能力分析，在這五年間，X企業(yè)的銷售毛利率，銷售凈利率總體上呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明并購(gòu)之后的X企業(yè)的獲利能力有所提升。X企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率在2013-2017年總體呈下降趨勢(shì)，但是波動(dòng)的幅度十分小，這說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)后的資金利用效率和效果比較穩(wěn)定。

從協(xié)同效應(yīng)的成長(zhǎng)能力分析可知，X企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在大多數(shù)年份都是正數(shù)，但是在少數(shù)年份出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，說(shuō)明并購(gòu)后企業(yè)的成長(zhǎng)性表現(xiàn)欠佳且波動(dòng)較大。

（二）管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)方和被并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)使得企業(yè)的管理活動(dòng)效率提高而帶來(lái)的效應(yīng)。主要可以從資產(chǎn)管理能力和費(fèi)用控制能力這兩個(gè)維度進(jìn)行分析。

1．定量計(jì)算結(jié)果（見表5）

表5 X企業(yè)管理協(xié)同效應(yīng)計(jì)算結(jié)果

2．定量計(jì)算分析

從管理協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)管理能力分析，X企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較小，在并購(gòu)期間較為穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)期間呈現(xiàn)先大幅上升再下降的趨勢(shì)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)總體下降的趨勢(shì)，但是在2016年的時(shí)候出現(xiàn)了回升趨勢(shì)，這說(shuō)明并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)管理難度加大，但是X企業(yè)能夠很好地防范風(fēng)險(xiǎn)從而達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài)。

從管理協(xié)同效應(yīng)的費(fèi)用控制能力分析，X企業(yè)的管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率在并購(gòu)期間持續(xù)升高，并且增加幅度較大，因此可以看出企業(yè)的費(fèi)用控制能力欠佳。

（三）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)方面的正向變化，主要可以包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高以及節(jié)稅能力的增強(qiáng)

1．定量計(jì)算結(jié)果（見表6）

表6 X企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)計(jì)算結(jié)果

2．定量計(jì)算分析

從財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力分析，X企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在這五年間先升后降，但是總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這體現(xiàn)了X企業(yè)在并購(gòu)期間的短期償債能力較好；資產(chǎn)負(fù)債率的波動(dòng)較小，總體比較穩(wěn)定，說(shuō)明X企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中能夠較好地控制債務(wù)，避免并購(gòu)帶來(lái)的債臺(tái)高筑。

從財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的節(jié)稅能力分析，實(shí)際所得稅率的波動(dòng)比較大，最高點(diǎn)和最低點(diǎn)大致相差12%。但是根據(jù)實(shí)際并購(gòu)情況分析，X企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)戰(zhàn)略性地并購(gòu)處于低稅國(guó)的公司，從而達(dá)到稅收籌劃的目的，因而在一定程度上達(dá)到節(jié)稅的效果。

（四）定量分析結(jié)果小結(jié)

通過(guò)X企業(yè)歷年報(bào)表的搜集以及數(shù)據(jù)的整理，定量地從經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)維度計(jì)算對(duì)應(yīng)的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而分析出X企業(yè)在盈利能力，資產(chǎn)管理能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，節(jié)稅能力方面并購(gòu)績(jī)效表現(xiàn)較好，因而可知X企業(yè)在并購(gòu)協(xié)同績(jī)效的總體表現(xiàn)較好，但是在成長(zhǎng)能力，費(fèi)用控制能力方面的表現(xiàn)欠佳，仍需要通過(guò)統(tǒng)籌規(guī)劃進(jìn)行相應(yīng)的改善。

四、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是兼并和收購(gòu)兩種手段的總稱，在我國(guó)叫作并購(gòu)。它是企業(yè)在有償?shù)葍r(jià)且自愿平等的條件下，以某種特定的經(jīng)濟(jì)舉措獲取對(duì)方法人產(chǎn)權(quán)的途徑，是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中區(qū)別于內(nèi)生式增長(zhǎng)的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式。隨著技術(shù)的發(fā)展以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)精準(zhǔn)化的發(fā)展，藝術(shù)性的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)判已經(jīng)不能夠滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需求，因此引入呈體系化和維度化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從不同角度評(píng)析企業(yè)并購(gòu)協(xié)同的績(jī)效是企業(yè)可持續(xù)化發(fā)展的支點(diǎn)。X企業(yè)是企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)方面的典型范例，筆者以X企業(yè)作為并購(gòu)績(jī)效評(píng)析對(duì)象，通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)體系來(lái)窺視該企業(yè)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，具有典型性和突出性。

在本次論文中，筆者先是辨析了財(cái)務(wù)管理，并購(gòu)績(jī)效，協(xié)同效應(yīng)的基本概念，繼而在第二部分當(dāng)中較為詳細(xì)地介紹了X企業(yè)并購(gòu)的基本概況，在第三部分當(dāng)中，筆者定量地計(jì)算了有關(guān)協(xié)同效應(yīng)的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)而給出了X企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)定的結(jié)果。筆者利用財(cái)務(wù)指標(biāo)的系統(tǒng)性組合來(lái)評(píng)析X企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的績(jī)效，從而為X企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)中的并購(gòu)績(jī)效提供數(shù)據(jù)的支撐和更加直觀地展現(xiàn)，也有利于為其他企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)提供一種較為科學(xué)的方法。

當(dāng)然，筆者在此次論文的撰寫中存在著一些不足和有望改進(jìn)的地方，比如筆者在定量計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)候，使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票公示的年報(bào)，因?yàn)閄企業(yè)是港股，因而它所提供的報(bào)表也是香港報(bào)表，其會(huì)計(jì)科目的界定和內(nèi)地的規(guī)定存在著一定的差異，從而使財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算產(chǎn)生一定的偏差，同時(shí)因?yàn)樵缙趫?bào)表數(shù)據(jù)的匱乏，筆者只是分析了2013-2017年該企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，而該企業(yè)的并購(gòu)歷程從2008年便已經(jīng)啟程，因此在長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)判的完整性方面有待商榷。筆者將通過(guò)進(jìn)一步的學(xué)習(xí)，不斷在寫作嚴(yán)謹(jǐn)性，全面性方面做出改進(jìn)。