分析經營者股權激勵的治理效應

胡偉 浙江南都電源動力股份有限公司

經濟學原理指出，只有賦予經營者一定份額的公司收益，使經營者的企業績效與公司利潤相關聯，才能實現經營者為公司的企業收益最大化服務的目的。而股份激勵機制的主要作用就是使經營者集體占有公司權益，使其與公司共同共享公司的收益，以便使經營者個人利益與公司的企業績效相互聯系，從而促進其為公司企業效益的最大化服務。對經營者進行股份激勵機制在我國立法中還存在著兩個基本問題，一是對于經營者所持有股權的主要來源怎么處理，二是對于經營者怎么獲得股權等。在參考了外國立法經驗，對我國的具體辦法進行法律解析的基礎上，提出了關于采用折中性資本制度，讓經營者可以通過法律渠道獲得股權等解決立法障礙的具體立法意見。

一、股權激勵與企業績效

股份激勵機制的基本思路是使公司的管理人員持有本公司的全部股份，在將所有者與運營分離的情形下，使其與所有者的權益走向統一，從而可以使公司在共同經營利益得以滿足的同時，獲得股東權益最大化。而本文的股份激勵機制則是指由公司對其主要股東、總裁、高管，及另外公司對核心人員實施的一項持續性激勵機制。首先，股權激勵是一項鼓勵和制約相互兼顧的長期激勵機制，被鼓勵的對象要滿足公司所規定的行權要求才可以取得實際利益；其次，股份激勵機制也是一項長久激勵機制，可以幫助管理人員認真考慮公司的發展月標，與所有者構成利潤認同，從而達到共贏的格局；最后，股權激勵法要求管理者在決定企業的重要決定時，更加謹慎，并要和公司合作讓其承受企業長久決策中可能產生的風險。

二、經營者股權激勵制度低效率的原因

企業股權激勵機制采用各種手段使職工，特別是管理階層，持有本公司的股票或權益，使職工與公司共有權益，以便于管理者、職工和企業內部形成一個以持股為核心的激勵約束制度。但是，在具體的執行實踐中，存在著諸多的缺陷，導致股權激勵的體現為低下效果。因此，經過研究，我們歸納出企業經營者股權激勵低效率的問題主要有以下幾點：

（一）股權激勵制度沒有切實的法律依據

由于政府對經營者的股份激勵，在具體實施時需要在股份總額中劃出部分用來鼓勵管理者。但是對一家國有企業而言，是否獲得了政策上的許可，則對股份激勵的實現起著決定性的影響。在中國現階段，許多的企業股份激勵制度并未從立法上有所保證，尚沒有任何一套比較健全的國家有關股份激勵法規，或者是有關企業股份期權機制的基本框架和具體實施細則的具體規定。由于沒有相關于國家證券交易法中有關股份期貨行權和交付的具體規定條件，所以在立法上也沒有切實根據。因此，在經營者股權激勵制度的推行過程中，由于諸多的不確定因素的影響，導致了經營者股權激勵機制制度體現出了低效率。

（二）經營者績效考核體系不合理

股權激勵機制就像是產品的價格一樣，企業經營者股權激勵機制的效益只能通過績效考核，才能使其實際的效益體現出來。要求企業必須在最有限的力量和資源下，保證經營者股權激勵機制的持續效果。但是，企業要評價管理者股權激勵制度難度較大，因為大部分企業的績效考核系統欠缺科學性；另外，部分企業甚至沒有制定統一標準的股份激勵管理制度，這些都會導致企業股權激勵和績效考核的不科學性，在經營管理上也存在著較大的差距，從而無法真正地體現企業的經營者股權激勵機制成效，這也就很難對企業經營者的績效進行科學合理的評價[1]。

（三）員工作為股東進退機制的問題

隨著企業的成長，公司管理人員及其他人才會不斷變化，有的人才將調離公司，有的企業人才走進公司。有的管理者會降級，有的人才被提拔。也是由于公司的股權后退激勵機制的問題。按照國家實施公司內部股權激勵的原則，所有者在離開公司的同時，也必須放棄股權。所以，很多公司都面臨著股權的進入和退出困難，而且實施起來也非常復雜，使得在對公司內部進行的經營者績效考核過程中，也存在著嚴重困難。

三、股權激勵對企業績效的意義

（一）結合了資本所有者與經營者的有效利益

股票期權中的行權利潤是經營者利用自己的行為權而對自己取得的利潤所實現行使，對管理者來說已經實現的利潤不是重點，關鍵的是他們擁有的已經不能使用的股票期權的潛在利潤。通過研究統計，傳統的報酬形式與股東收益的聯系緊密性已經大大小于股票期權的贈送與股東收益的聯系。期權的激勵產生的影響已經大大超過了普通的報酬激勵，所以，對期權實行贈與并對員工加以激勵是讓管理者向公司謀求好處的最可行的方式。

（二）對經營者的薪酬結構進行了改變

當前，由于社會主義市場經濟的不斷發展和深入，公司已經成了一種獨特的法律經濟實體，而以往的公司管理人員所實行的收入分成形式已經將公司中的企業經營方式與消費行為中的各種弊病給揭露了出來。對股份期權進行收購是對公司的未來進行收購，經營者的收入與公司的表現有著密切的聯系，將企業管理者和公司的投資者雙方的收益整合到了一起，促使經營者更加對公司的自身利潤進行重視，股權激勵給企業的業績產生重要的促進效果，這也要求公司許多骨干人員都可以精心為公司工作，將員工的創造性發揮出來。

（三）有效節約了代理成本

從公司的利潤角度考慮，股票激勵能夠將代理成本得到減少，通過股份期權能夠將管理者的利益與企業的長遠績效結合起來，可以使管理者通過工作與公司創造的利潤進行共享，對管理者所承受的損失加以鼓勵，使公司管理層的經營控制與暗箱運作進行分離，這樣降低了許多代理成本：將管理者近期的利益目標給以矯正，從而注重公司的核心競爭力和成長動力的培養。股權激勵機制的運用能夠使經營者即便脫離公司仍然能夠對公司的股權收入進行分享，促進公司的長期經營，公司還能夠利用股權激勵機制來源源不斷的吸納一些穩定的優秀人員。

四、提高中國企業經營者股權激勵效果的建議

（一）建立健全相關制度與法規

對現有的有關法律，如《公司法》《證券法》等作出了相應的修改與修訂，在必要時建立了新的制度和法規體系，并越細化越好，以實現股權激勵機制的法律體系法制化、規范科學化、運行規范化。并及時處理股權激勵機制的股票來源不規范、與有關政策不配套的情況。因此，可以向中高層管理者定向增發股份的方式來改善其股本來源，也可以讓實現經營業績的高層管理者獲得“業績股票”。而目前的《證券法》規定個人持有不得高于企業發行的總股本的百分之零點二五，顯然不利于充分發揮股份期權的激勵效果。

（二）完善經理人市場和資本市場

由于經理人市場的形成必須克服制度方面的困難，并需要經過一個較長時間來實現。因此目前最需要做的事情就是構建經理人的市場考評制度和提供公平的條件，確保企業可以通過經理人市場招聘到最優秀的企業經營者。而由于管理者也是企業的實際經營者，履行著處理企業資產、控制企業日常管理行為的具體責任，因此如果缺乏充分有效的管理者社會主義市場機制，很易造成企業經營者的壟斷并產生內部人控制，從而產生企業經營者道德風險。而通過有效的管理資本交易市場，就可以使證券的市場價值可以真正地體現為企業的管理價值和企業管理者的經營績效。有效的融資市場，能夠為股權激勵創造了化解代理企業經營風險的機會出口，并在客觀上確定了股東和企業利潤最大化的趨勢，從而實現了股權激勵機制的合理性。

（三）加強政府監督與管理力度

對要求實施“股權激勵”的企業有關政府部門要對其進行嚴格審批。建議先選取那些運營完善、運行合規、近年來沒有嚴重違規事故的上市股份公司，尤其是一些成長性較好的高科技上市股份公司開展試驗。同時，對市場監督、信息、稅收等方面的要求，尤其是要對企業經營者的持股、報酬等方面的信息公開也有嚴格要求。不但要提高上市公司年報、財務報告等的信息公開的準確性，同時還要建立專門的股份激勵方案的信息公開系統，內容包括了股份獎勵方案的目的、獎勵對象、鼓勵方式、價格等進行詳細披露。同時，要強化對法律顧問、會計師事務所、資產評估機構等相對獨立的社會中介組織的監管功能，特別要健全并切實履行好相關的會計制度，將企業股權激勵機制管理變成了建立在一套真實、全面的數據基礎上的行之有效的企業管理體系[2]。

（四）加強建設完全有效的證券市場，完善相關法律法規

中國企業采用高管股票獎勵機制對企業業績的影響效果不明顯很大程度上是由于中國證券市場的不完善及其的不充分有效性，導致高管理層對企業業績的提升無法從股票中反映。所以，我國政府部門必須加大對證券市場有效性的建設，發揮社會主義市場經濟調控的功能，使股票能夠真正體現企業運營情況。我國必須為股票激勵機制的實施提出較為健全的立法、規章制度。另一方面，我國必須對股票激勵機制的各種具體內容做出較為規范的要求和指導，促使股票獎勵計劃規范得以有序地實施；另外，國家還要求企業簡化實施股權激勵的有關流程、步驟，以便于企業實施具體的股權激勵計劃，并降低了企業實施股權激勵計劃在有關程序中的法律門檻，為企業實施股權激勵計劃提供更完善的內外部法制環境。

（五）對經營者實行股權動態分配

對經營者進行的股份移動配置，能夠更合理地處理企業員工作為最大股東進退障礙機制中的實際問題。從而在一定程度上緩解了經營者股份激勵降低業績的實際問題。在具體實踐環節中，對經營者股份的配置不但按勞配置，同時，在此基礎上還應當進行移動配置。使得大公司企業可以自由挑選自身的子公司，而不會像在證券市場上一樣被動地讓小股東挑選公司。也因此，關于企業戰略、戰術與目標的調整將對企業的團隊架構、崗位價值權重以及專業員工的薪酬水平產生一定的影響，而股份的配置也在大公司企業各個階段都將有不同的側重點。借此，可以從企業管理層的整體協調性上來為股份分配制度提供完善的內部環境。

（六）制定合理的股權激勵方案

一個企業對其所有者實施股權激勵制度需要在戰略的高度合理制定股權激勵實施方案。在實施方案中，必須要求企業對股權獎勵方式分配的收益擁有一定的管理權，能夠采用規定具體的參數的方式進行，具體需要按照企業的實際狀況來確定。股權獎勵設計方案中需要詳細說明實施方案的前瞻性與可調控性。由于企業的上市，戰略將發生重大改變。在正確設置控制權的同時合理設置法律防火墻，減少控制權爭議，避免企業日后上市帶來的困難。這樣使企業在實施對經營者的控制權激勵過程中，保留了相當的優勢[3]。

（七）設立合理有效的業績評價體系，提高股權激勵的強度

合理的設計績效評價體系是公司股權激勵機制有效執行的前提條件與保障，因此公司應該科學合理的設計公司的績效評價體系，使績效評價體系與股權激勵機制體系相互聯系，以促進企業業績的提升，制定的具體指標必須全面的反映企業的整體業績情況，并制度化，具體化。同時公司還應該針對企業狀況、公司高層管理能力和企業高管的個人特殊需要等因素設計合理而可行的激勵機制體系，因為按照管理激勵的理論，在不同高層管理者個人之間會有不同的層次要求。所以，公司在設計實行激勵機制體系時應該充分地考慮高層管理者個人的特殊需要，就其實際需要有針對性地設計激勵措施，增強激勵機制體系的實效性，以達到最大限度地充分調動公司高層管理者的積極能動性，使之努力的運營好公司，從而提高企業績效。目前中國上市公司的股權激勵機制還處在較低水平，而且股權激勵的力度也還很低，這非但沒有實現激勵機制的目的，反而更容易造成公司管理層內部出現道德風險和逆向選擇，從而不利公司業績的進一步提升。

五、結語

隨著市場競爭的日益加劇，全球經濟融合日趨密切，對中國的發展既是機會，也是挑戰。中國上市公司面臨全球經營一體化的挑戰，如何創造國際競爭優勢，已成為當前中國企業經營中的一項重大課題。因而構建完善中國上市企業經營者機制，對于激發中國上市經營者的發展主動性和思想創造力有著重大作用。股東激勵機制是為公司解決管理問題與企業的內部經營難題的重要經營者激勵手段，以促進公司長期發展。但同時，也很容易引發企業管理者的冒險或者非理性的利益追求，從而為公司發展增加了風險。雖然股權激勵機制可以引導經營者的健康發展，不過由于股權激勵機制也有自己的弊端，因此應該建立一個更加完善的股權定價、行權管理以及經營資格績效評估體系，在鼓勵的同時還可以起到制約的效果。該文主要從公司經營者激勵制度——股權激勵的基本內容入手，提出了對當前上市公司經營者激勵制度面臨問題的意見，期望能夠對當前健全上市公司的股東激勵體系帶來幫助，也希望中國特色社會主義市場經濟得以健康、可持續地發展。