不同生命周期的企業投融資工作研究

文/劉付純 （河南聯創化工有限公司）

新的時代背景下，我國經濟呈現恢復性增長態勢，各行業領域進入了新的發展階段。然而，從宏觀角度來看，市場的高度不確定性增加了企業的生存與發展壓力，再加上投融資管理不當導致企業資產負債率過高，諸多企業不得不走上破產重組或倒閉的道路。

面對愈發嚴峻的市場經濟形勢，企業應當緊抓行業產業轉型升級機遇，以生命周期理論為指導，根據自身發展情況開展針對性投融資工作，實現對資產負債率的合理把控，以應對市場環境變化所帶來的資金危機。

一、財務角度企業生命周期劃分標準

通常情況下，按照經營活動、投資活動、籌資活動等經濟活動的現金凈流量情況，從現金流的角度對企業生命周期進行劃分。

第一，籌資活動現金凈流量為正，而經營活動、投資活動現金凈流量為負，表明企業處于初創期。這一時期企業為開拓市場、研發新產品、提升生產創造能力等，通過舉債、融資等活動籌集資金。

第二，經營活動、籌資活動現金凈流量為正，而投資活動現金凈流量為負，表明企業處于成長期。這一時期企業產品占領市場，其生產銷售呈現上升趨勢，有大量的資金回籠現象，同時企業為提高市場占有率繼續追加投資，但僅靠經營活動所產生的現金流量凈額可能難以滿足投資需求，仍然需要通過籌資來對資金缺口加以補充。

第三，經營活動、投資活動現金凈流量為正，而籌資活動現金凈流量為負，表明企業處于成熟期。這一時期企業供應鏈價值鏈已經形成，其產品銷售市場也趨于穩定，有固定的客戶來源，并能夠獲得一定的投資收益，但仍然有部分資金需要償還，以便于維持企業資信。

第四，投資活動現金凈流量為正，而經營活動、籌資活動現金凈流量為負，表明企業正處于衰退期。這一時期企業的市場占有率明顯下降，經營活動現金流出遠大于投資活動現金流出，而企業往往會為清償債務大規模收回投資，以解決現金不足的問題。

二、企業投融資的常見問題

（一）長遠性戰略規劃有所欠缺，影響企業高質量發展

投融資關系到企業的未來發展，一旦企業舉債過多或已有投資收益遠不如預期，企業就容易遭遇投融資風險，進而影響企業未來的高質量、可持續發展。所以，對于企業而言，應當結合實際情況圍繞戰略目標制定長遠性的投融資戰略規劃。目前來看，多數企業長遠性投融資戰略規劃有所欠缺[1]。具體表現為：不具備前瞻性眼光，未能充分認識到不同生命周期企業的投融資管理需要，過分關注眼前的既得利益，沒有根據企業生命周期對投融資目標、方法、策略等進行確定。

（二）缺乏對投融資風險的識別與防范，存在較大風險隱患

企業投融資風險源于內外兩個層面：外部市場變動、行業政策更新等增加了企業投融資的不可控性，內部投融資管理不當降低了企業投融資決策的合理性與可行性，從而引發投融資風險。對此，企業有必要基于對內外環境中投融資風險因素的綜合分析，對其進行有效識別與防范，進而實現對投融資風險的有效控制。然而，不少企業缺乏對投融資風險的識別與防范，導致企業存在較大的風險隱患。比如，不關注外部市場變動、行業政策更新情況，即便是獲得了融資，也會出現資不抵債的情況，反而為融資所累[2]。

（三）融資渠道單一，融資成本高，融資難度大

新的時代背景下，隨著金融行業的轉型升級，多種新興融資模式開始出現，并被廣泛應用到了企業融資管理當中，具體有眾籌融資、供應鏈融資、融資租賃、債權融資、ABS融資等。然而，大多企業的融資渠道較為單一，融資成本高，且融資難度較大。比如，債權融資適合處于成熟期的大型企業，但對處于成長期的小微企業來說并不適合[3]。多數小微企業選擇銀行貸款進行融資，而銀行貸款準入標準較高，審批時間較長，在企業信用能力、擔保能力、盈利能力不足的情況下，需要支出相對較高的融資成本來獲取貸款資金。

（四）盲目開展投資活動，導致企業資金周轉率下降

為加快業務擴張，大多企業實施多元化發展戰略。實施過程中，企業需要在投資前從成本、風險及效益等角度入手開展投資項目可行性分析，預測、評估可能存在的投資風險，在投資中動態追蹤投資項目建設情況，必要時及時收回投資成本，以免企業遭遇更大的經濟損失，在投資項目結束后開展評價工作，總結成功、失敗經驗。從當前企業投資情況來看，不少企業投資前缺乏投資項目可行性分析，直接由企業負責人“拍腦袋”決定投資，也缺少對投資項目建設情況的動態追蹤，無法充分把握投資成本信息，并不注重項目后評價工作的開展，從而增加了投資的盲目性，導致企業資金周轉率下降[4]。

三、不同生命周期的企業投融資工作策略

（一）初創期企業投融資策略

處于初創期的企業，其規模相對較小，其產品還沒有打開市場，企業經營權、管理權、控制權并沒有得到合理劃分，各項管理制度體系建設還停留在起步階段。

企業無法通過產品銷售獲得回籠資金，存在明顯的盈利能力低下、現金周轉不靈等問題。這一階段，企業投融資工作的重點在于籌資。銀行以其完善的金融體系成為初創期企業的首選外源融資渠道，但由于其信用體系不完善，也不具備信用擔保能力，銀行并不能夠基于對其財報的分析與審核判斷其生產經營能力，不會在沒有充分證明材料的情況下向其提供貸款。即便是提供貸款，銀行為規避風險也會適當提高貸款利息。因此，向銀行貸款難度較大。

從當前金融行業發展情況下，供應鏈金融的出現為初創期企業進行銀行貸款提供了可能。不少行業領域的核心企業依托已有金融服務平臺為初創期企業提供針對性金融產品，為其解決融資難題。比如，中國中化依托中化保理向產業鏈新客戶提供“易化貸”產品。初創期企業有必要與產業鏈核心企業建立良好的合作伙伴關系，通過核心企業的信用擔保從銀行獲得貸款。此外，初創期企業也可采取股權融資方式，以非公開形式發行股票，從而降低發行成本。

值得一提的是，中央及地方政府近年來出臺了多項針對初創期企業的扶持政策，具體包含稅務補貼、高級人才補貼、高新技術獎勵等，初創期企業應當實時把握政策動向，以獲取政策支持。

（二）成長期企業投融資策略

處于成長期的企業，其規模有所擴大，產品逐漸被市場接受，能夠在一定程度上通過生產銷售獲得回籠資金。然而，無論是技術更新、信息化建設、人才培養等，均需要大量資金。與此同時，企業邊際資本成本增加，企業無法從市場上籌集到預期成本的所有資金，而一味擴大負債并不現實，反而提高資金風險的發生概率。這一階段，企業投融資工作的重點在于優化調整資本結構，促進盈利增長。面對資金不足的矛盾，成長期企業可通過適度舉債、股權融資、融資租賃及收益留存等途徑來籌集資金。

以融資租賃為例，融資租賃是一種將資產資本化的非銀融資模式。常見融資租賃形式有三種，分別為直接租賃、售后回租及委托租賃。直接租賃形式下，出租人根據承租人的生產經營需求從第三方直接購買其所需資產，承租人以租賃形式獲取資產的使用權，并在租賃合同期滿后通過商議得到資產的所有權。售后回租形式下，承租人和供貨方為同一個，以自身資產為租賃物和出租人簽訂租賃合同，通過租賃物的出售獲得資金，并將資產租回。委托租賃模式下，企業委托相關金融機構尋找承租人租賃企業資產，從而獲得收益。不同企業可根據自身實際情況選擇相應融資租賃形式。比如，有一定規模且增長趨勢良好的成長期企業可選擇直接租賃形式；有大量存量資產但流動資金不足的企業可選擇售后回租形式或委托租賃形式。倘若選擇委托租賃形式，企業應注重對委托機構資質的審查，并建立電子資質檔案[5]。

德陽CF公司長期從事車銑加工，同時與二重、東電等大企業有穩定的業務合作。隨著企業的發展，企業業務量不斷增加，企業需要購置價值130萬元的車床以擴大加工能力。然而，企業僅有30萬元現金。選擇銀行渠道融資，該企業遭遇巨大障礙，主要是因為其規模較小，在銀行無信用記錄，而企業本身授信額度較低，也不具備抵押擔保，無法滿足銀行貸款條件。在此情況下，該企業轉而選擇直接租賃形式進行融資。租賃公司購買車床后由該企業租回，首次支付30萬元，剩余100萬元由租賃公司承擔。然后，該企業通過使用車床所獲得的效益償還租金，共償還11期，每期償還10萬元，最終取得車床的所有權。

（三）成熟期企業投融資策略

處于成熟期的企業具有多分支、多業態的特點，其管理層級不斷延伸，各項管理制度持續完善，市場銷路也已經打開，有較強的盈利能力。這一階段，企業著重考慮多元化發展，投融資工作重點在于通過將資金投入到更具發展潛力的行業或產品上，為企業進入新的生命周期奠定堅實基礎。由于成熟期企業信用資質較高，滿足債權融資、發行股票條件，且能夠獲得銀行方面給予的多種優惠貸款機會，可采取銀行貸款、債權融資、發行股票等方式進行融資。債權融資過程中，企業需要合理調整債權資本及股權資本的比例，一方面避免企業因舉債太多而遭遇財務風險，另一方面防止綜合成本過高，降低凈資產收益率。就發行股票而言，中小企業在主板上市費用高、審核過程長、難度大，可選擇在中小板、科創板及創業板上市。

BGY集團是地產行業的示范性民營龍頭企業，經過長期的發展，企業業務從住宅開發拓展至物業管理、裝修、建安、酒店管理、現代農業、機器人等多個行業領域，已形成相對完善的經營管理體系。受地產調控政策及行業市場變化的影響，該企業資金流動性面臨巨大壓力。對此，該企業依靠自身穩健的財務及經營狀況于2022年2月完成15億元中債發行，進一步調整負債結構，從而在市場低迷之際依然維持正常經營。

（四）衰退期企業投融資策略

處于衰退期的企業有較高的資產負債率，其盈利能力有所下降，產品無法滿足市場需求，市場占有份額減少，常出現凈利潤為負的情況。這一階段，企業投融資工作主要聚焦于風險規避及防止資產減值。倘若企業有清晰的投融資戰略，能夠憑借已有行業經驗及融資渠道，在制度、人才、技術、資產等優勢的支持下合理運作資本，有效規避風險，企業就能夠進入新的發展階段。如果企業并未進入新的發展階段，應當做好對現有資產的合理處置，及時對其進行轉讓或出售，從而防止資產大幅減值[6]。

LF公司以摩托車起家，受限摩、禁摩政策的影響，該企業摩托車銷量下降，同時期汽車行業發展態勢良好，該企業選擇進入汽車領域。但由于缺乏核心技術，汽車銷量相對不高。2015年，該企業布局新能源，卻在2016年進入財政部新能源“騙補”名單中，涉及金額高達1.14億元。直到2020年一季度，該企業負債為157億元，資產負債率超過85%。2020年8月，該企業宣告破產。對此，該企業通過共享自身已有的增程式純電動力模塊技術及車聯網應用場景數據，與LX達成戰略合作，并以股權出售形式獲得6.5億元資金。此外，該企業利用自身在換電方面的積累成為JL的一員。在JL的資源傾斜下，該企業新能源車型銷量增長180倍、汽車營收增長35倍、凈利潤增長1.6倍，實現涅槃重生。

四、結束語

綜上所述，從財務角度通常以現金流量對企業生命周期進行劃分，將其分為初創期、成長期、成熟期以及衰退期。不同生命周期的企業，其投融資管理有明顯差異：初創期企業投融資工作著重強調籌資，可依托供應鏈金融獲取銀行貸款，通過對地方扶持政策的把握獲取地方資金支持；成長期企業投融資工作重點在于優化資本結構，促進盈利增長，可通過適度舉債、股權融資、融資租賃及收益留存等途徑來籌集資金；成熟期企業投融資工作主要解決多元化發展與長久存續的問題，可采取銀行貸款、債權融資、發行股票等方式進行融資；衰退期企業投融資工作關鍵在于促進企業進入新的成長期，可運用自身優勢吸取產業投資人進行投資，以免企業被市場淘汰。

目前來看，大多企業投融資管理中有明顯問題亟待解決，具體有：長遠性戰略規劃欠缺；缺乏對投融資風險的識別與防范；融資渠道單一且成本高、難度大；投資活動盲目性強。面對這些問題，企業應當根據自身所處生命周期選擇針對性投融資工作策略，一方面，合理開展投資活動，提高資金有效利用率，防止出現資金閑置或浪費的情況，另一方面，優化調整不同渠道的融資比例，改善企業資本結構，將企業資產負債率控制在合理范圍內，并維持企業資金鏈的正常運轉，從而為企業高質量發展創造良好條件。

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投融資方式在我國主要是指在資源配置過程中，投融資的決策方式（誰來投資）、投資籌措方式（資金來源）和投資使用方式（怎樣投資）的總稱，它是投融資活動的具體體現。

企業投融資是指企業經營運作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動，壯大企業實力，獲取企業更大效益的方式。財務管理中的投資既包括對外投資，也包括對內投資。時刻不能忘記投資要進行分析比較，作出最佳選擇，這些評估方法才有意義。是否最佳選擇由很多因素決定的，絕不是一兩個指標能說明一切。