產業投資基金發展路徑探究

張蘇瑪 天津理工大學

引言

產業投資基金也被稱為直接投資基金，是一種區別于銀行間接融資的新的融資模式。隨著我國社會主義市場經濟體制的日益完善和資本市場的不斷發展，產業投資基金制度的重要性日益凸顯，國家金融部門及發展改革委員會也制定了關于中國產業投資基金發展的中長期戰略，分三步走將中國產業投資基金發展成為組織形式多樣、體制機制健全、運作流程規范的融資制度，滿足我國多元產業轉型和創新發展的基本需求。與此同時也將產業投資基金發展納入國家創新體系中來，這必將會掀起我國金融業改革和探索的新的熱潮。據數據與調查報告研究顯示，我國目前產業投資基金規模仍然很小，僅占金融行業整體的1%，與其他發達國家仍有很大差距。我國目前的產業投資基金規模占金融業整體資金規模的1%左右[1]，與發達國家相比，其規模還比較小，因此必須要持續探索產業投資基金的優化發展路徑，從政策法律上、管理機制上以及發展助力上進行深度研究，真正地凸顯產業投資基金在金融業發展中的地位和作用。

一、產業投資基金的概念

我們可由《產業投資基金暫行管理辦法》了解關于產業投資相關的概念，也就是產業投資基金主要是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度[2]。這也標志著產業投資基金正式地加入了我國的金融業發展的行列之中。根據其中的概念闡釋也可以進一步明確，產業投資基金服務的對象主要就是未上市的企業，因此也可以將其看作中小企業進行融資的主要路徑。另外從宏觀層面上來看，產業投資基金是一種促進新興產業發展的金融創新制度。該項制度并不是我國獨創的，而是借鑒了西方發達國家的創業投資基金制度。它的具體運作方法是通過發行一定量的基金券，吸引投資者出資，將不等額的投資匯集成一定規模的信托基金，交由專門的投資管理機構進行運作，用于支持未上市企業特定產業或項目的發展，通過有效的資本運營和增值服務的提供幫助未上市企業發展成熟和壯大。同時投資管理機構也會獲取一定的投資收益，從而實現自身的健康和有序發展。由此可見，產業投資基金實際上就是連接基金投資者和企業之間的紐帶和橋梁，實質上屬于一種實體資產證券化的金融機制。

二、產業投資基金發展歷程

首先從世界范圍內來看，產業投資基金興起和發展于二戰之后。發達國家政府率先意識到投資基金對于產業發展的重要性，出臺了許多鼓勵產業投資基金發展的制度和政策，伴隨國際金融業的快速發展，產業投資基金、商業銀行及保險公司已經成三足鼎立之勢。美國早在20世紀90年代其投資基金的資產規模就已經超過了商業銀行的資產規模，成為名副其實的第一大金融產業。產業投資基金在國際資本市場上的迅速發展，對我國產生了十分深遠的影響。目前產業投資基金的重要性和地位已經僅次于IPO融資[3]。其次再從國內發展來看，在21世紀初期我國的產業投資基金開始發展，2001年正式出臺了《產業投資基金暫行管理辦法》，2005年又成立了第一支由國家批準的產業投資基金，也就是現如今的渤海產業投資基金，出資人有國家開發銀行、郵政儲蓄銀行以及全國社保基金等。自此之后全國各地均效仿渤海產業投資基金成立了相應的投資基金，到2015年，10年的時間我國產業投資基金已經超過了350支，同比增長85.78%[4]。為了更好地進行產業投資基金的管理，在2016年我國又出臺了《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》，進一步推動了我國產業投資基金的規范化發展。

三、產業投資基金的發展特點

（一）創新性

要更好地研究產業投資基金的發展路徑，首先就要明確產業投資基金的發展特點。產業投資基金最顯著的就是其具有金融創新性，是我國創新投資的一種新方式。一般來說對于金融創新性的評判主要是依靠投融資效率等相關指標，產業投資基金一方面拓寬了投融資的渠道，另一方面又降低了投融資的風險，因此我們可以說產業投資基金屬于一種創新性的金融制度。在我國當前的金融市場當中，短期投資和理財項目居多，缺少長期的投資項目和產業規劃。究其原因就在于長期投資項目具有較高的風險性。而產業投資基金通過對不同數額投資的整合，采用合股的形式進行產業投資，能夠很好地實現風險的分散化，同時交由專門的投資管理機構及職業經理人來進行管理，還能夠很好地化解非系統性風險[5]，從而更好地保障投資者的權益。此外產業投資基金的發展為企業提供了更為多元化的融資渠道，使得社會融資結構更加趨于合理化。

（二）資本性

產業投資基金發展還具有資本性的特點。具體來看就是產業投資基金需要進行相應的金融資本運作，通過對某一產業的集中投資，可以使這一產業得到快速的發展，并且促使其產業結構的調整和體制機制的創新。這種資本運作在一定程度上會影響和改變某些依賴產業投資基金的行業發展的方向和結構，進而改變微觀經濟主體生產要素的配置方式。這無疑給我國現下許多企業的轉型發展提供了強大的助力，尤其是對于一些產能過剩、技術落后的產業來說，如果僅僅依靠自身去進行并購重組和技術升級，不僅需要投入大量的資金，并且過程相當的漫長。而依托于產業投資基金，投資管理機構通過股權投資的方式介入產業管理，不僅可以有效地改善法人治理結構[6]，并且可以很好地緩解資金緊張的狀況，對于產業結構調整和轉型升級大有裨益。

（三）綜合性

產業投資基金發展還具有綜合性的特點，本身相關產業在進行轉型升級的過程中，就會涉及生產、管理、技術及市場等多方面的因素，因此借助產業投資基金來促進產業發展，同樣也具有綜合性的特征。具體表現：一是產業投資基金的介入，尤其是一些海外投資基金的介入，能夠有效改善生產結構，并且改變企業的所有權狀況。二是產業投資基金的介入能夠更好地整合企業管理、技術以及市場等多方面的要素，通過實施相應的品牌戰略實現全要素升級。三是產業投資基金的介入能夠更好地推動相關企業實施民營化戰略，從而有效弱化產業發展過程中政府投資壟斷的影響，切實提升產業融資效率。

（四）逐利性

產業投資基金作為一種金融機制，它必然具有一定的逐利性，將經濟效益放在首要的位置。雖然產業投資基金創立的初衷是促進產業發展，支持經濟建設，但是在具體實踐的過程中，在逐利性特征的影響下，相應的投資管理機構也會追求一定的投資回報率，這就使得投資管理機構在選擇產業或項目進行投資，會更加偏向于那些高回報率的產業或者是項目。這極有可能會與國家的產業政策背道而馳，尤其是不利于一些扶貧產業的發展。

四、與其他金融制度相比產業投資基金的優勢

產業投資基金相比于其他的金融制度，在特定環境下具有更加明顯的優勢。就拿產業投資基金與證券投資基金相比，其優勢具體體現在：首先產業投資基金更具長期性和穩定性，在運作過程中更加有利于實現資本的保值和增值。其次，從退出機制上來看，相比于證券投資基金，產業投資基金的退出方式要更加靈活，也更具有選擇性，證券投資基金的退出方式只有出售這一種，而產業投資基金則有上市和出售兩種。最后是從投資的可靠性上來看，產業投資基金要更具公開性和透明化，具有較強的可分析性[7]。投資管理機構在選擇投資對象時，能夠獲取較為充分的信息，相應的會計財務指標也比較真實，但是反觀證券市場，其信息披露存在較大的局限性，投資風險也要更高。基于上述優勢，當前優先和大力發展產業投資基金已經成為金融業的主要方向。

五、產業投資基金發展過程中面臨的問題

（一）存在行政層面的博弈

產業投資基金在發展過程中還面臨著一定的問題和困境。首先就表現為存在行政層面的博弈，致使融資渠道受阻。我國社會經濟體制是經歷了重大的變革和轉型，也就是從傳統的計劃經濟轉向了現代市場經濟，在市場經濟體制發展的過程中，必然面臨著權力的轉換，市場經濟更加強調市場主導，而計劃經濟則主要是政府主導。在產業投資基金發展的過程中，有多個主體參與，既包括市場主體，又包括政府主體，在權力制衡和博弈的過程必然會使產業投資基金發展產生一定的障礙，進而導致融資渠道受阻。一般來說產業投資基金的主要來源有保險基金、社會養老基金以及公司企業及高凈值的個人[8]。在我國，受管理機制的影響，產業投資基金的主要來源是政府引導的資金以及部分國有企業資金，民間資金相對來說占比較小。這就在一定程度上阻礙了產業投資基金的健康發展，需要通過金融管理體制改革以及相關行政法律政策的完善，來引導更多的社會資金進入產業投資基金發展領域。

（二）缺乏理性科學的管理機制

當前在產業投資基金發展的過程中，存在缺乏理性科學的管理機制的問題。具體表現為一是沒有設立專門的產業投資基金研究機構來進行相應理論研究和論證分析，導致長期以來我國對于產業投資基金的認識存在片面化和狹隘性的傾向，尚未構建起理性科學的決策機制，也無法很好地組織實施機制改革工作。二是在具體開展產業投資基金管理的過程中，暴露出制度體系不健全的問題。就比如退出機制不健全。前文有提到產業投資基金的退出方式有上市和股權出售兩種，但是由于我國金融行業發展不夠完善，能夠在主板或者是創業板上市公司數量畢竟是有限，很大程度上限制了IPO退出機制的應用。同時在OTC市場中，各地產權交易和管理水平存在一定的差異，也尚未形成系統完善的產權交易市場，在選擇出售退出時其成交率比較低[9]。因此十分有必要健全和完善相應的退出機制，構建多層次的資本市場體系。除了退出機制不健全不完善之外，在人才機制、監管機制等方面也存在不同程度的缺失。

（三）缺乏有效的發展助力

現階段要實現產業投資基金的健康和良好發展，必須要尋求強大的助力，這個助力主要就是指商業銀行。在產業投資基金發展的過程中，如果能夠獲得商業銀行的助力，不僅可以獲取更多的金融資源，同時更加有助于幫助企業提升經營管理能力，優化企業的治理結構，促進企業的健康與穩定發展。而商業銀行助力產業投資基金發展，能夠實現雙方的互利共贏，對于商業銀行自身來說，發展產業投資基金能夠更好地支持創新創業，能夠更好地推動商業銀行實現業務轉型，并且增加銀行的中間收入。但就實際情況來看，目前我國商業銀行與產業投資基金更多地處于各自為政的狀態，缺乏深度和廣泛的合作與交流，一定程度上阻礙了產業投資基金發展。

六、產業投資基金發展的優化路徑研究

（一）優化改進行政管理機制

當前一個階段要實現產業投資基金的健康和有序發展，必須要打破權力的桎梏，優化和改進當前的行政管理機制。首先要持續加強立法管理，要知道產業投資基金相比于證券投資基金，在運作中的復雜程度要更高，因此國家必須要出臺對標《證券投資基金法》的《產業投資基金法》，產業投資基金的運作原則、方式以及界限范圍以法律的形式作出解釋和說明，從而確保產業投資基金管理更加規范化和有序化，從而有效規避產業投資基金運作及發展過程中存在的一些不合理現象。其次就是政府層面要真正做到簡政放權，要真正運用好市場這個看得見的手來進行產業投資基金管理，避免多方博弈，盡可能地減少政府對基金運作的干預，更多地從宏觀層面發揮投資導向作用，可以通過稅收優惠引導定向投資使產業投資基金更多地流向一些扶貧產業，避免產業投資基金過度逐利化。

（二）健全和完善各項保障機制

要加快促進產業投資基金的發展，還要健全和完善相應的保障機制。首先，要求政府部門牽頭組織和成立專門的產業投資基金發展和改革委員會，針對我國產業投資基金發展中存在的問題進行權威的研究和論證，完善相應的理論體系，為產業投資基金的健康發展奠定重要的理論基礎。其次，要健全和完善保障產業投資基金發展的各項制度體系。主要包括完善的退出機制、成熟的人才管理機制以及高效的監管機制等。先來看退出機制，要建立適應我國產業投資基金發展的多層次資本市場體系，為產業投資基金的退出提供可靠的保障。相應的項目公司要承擔起股份回購的責任，或者是提升股權轉讓的自由度，并且還可以與產權交易中心達成合作，盡可能地推動企業股票上市。另外從人才管理機制上來看，由于我國在產業投資基金管理方面的經驗還不夠充分，因此必須要注意專業人才的引進和培養，通過組建高水平人才隊伍來推動我國產業投資基金的健康可持續發展。

（三）充分發揮商業銀行的助力作用

在我國產業投資基金發展的過程中，要著重探索商業銀行助力的發展路徑。從具體操作上來看，首先商業銀行可以為投資人提供相應資產管理服務，商業銀行依托自身強大且專業的管理團隊，并且背靠金融資源優勢，能夠幫助投資人進行更為科學的資產管理，提升投資人的收益水平。其次是商業銀行可以與特定產業投資基金形成戰略合作關系，進而更好地引導投資人進入具有良好發展前景但受制于政策無法進入的行業，就比如醫療領域或者是航天領域等，更好地支持高端創新產業及服務產業的發展。最后商業銀行在助力產業投資基金發展的過程中，可以通過產業投資基金為被投資企業提供一站式的金融服務，根據被投資企業的實際發展情況為其提供個性化的貸款及融資方案，并且還提供理財、現金流管理、結算等一體化的金融服務，更好地促進被投資企業的發展。

結語

綜上，產業投資基金發展對于我國產業結構升級和轉型具有良好的推動作用，政府及有關部門要把產業投資基金作為重要抓手，充分發揮產業投資基金的引領和導向作用，克服基金發展存在的弊端，促進產業投資基金的持續向好發展。