我國中小企業成熟期現金持有優化管理研究

張瑞娟

四川聯成迅康醫藥股份有限公司

引言

隨著數字和知識經濟的快速發展，原有的以利潤為導向的財務管理模式與企業現實要求逐漸不一致，經營目標也從利潤最大化迭代為企業價值最大化。現金流量作為企業的血脈，不僅保證了企業的持續經營和正常經營，而且不局限于傳統利潤指標的計算基礎，更能反映企業的動態經營。為了更好地掌握企業價值鏈及其經營活動的實際趨勢，將現金流作為企業財務管理模式的核心更為有利，這種模式為企業管理者綜合管理現金流、實物流和信息流提供了便利。在現金持有管理方面，實證分析是研究影響現金持有各種因素的主流方法。在中國，實證分析起步較晚，大多是在國外已有研究的基礎上選擇上市公司進行實證分析。關于現金流管理和現金持有優化的研究相對獨立。因此，本文系統總結了現金持有理論的演變過程，以為理論分析提供參考。

一、相關理論基礎

（一）企業生命周期理論

生命周期理論對企業管理和決策具有一定的指導作用。人類有一個固有的生命周期，企業也不例外。企業的各種計劃也隨著時間的推移而變化，這取決于企業的宏觀和微觀環境以及生命階段。胡鳳書、羅先鋒（2000）認為，企業生命周期分為四個階段，即初創階段、成長階段、成熟階段和衰退階段，本文也采用了這種分類方法。企業處于不同階段，其發展情況和財務狀況也有很大差別，因此，管理者需要根據當前所處情況做出最適合企業生命階段的財務管理決策，以促進企業長期穩定健康發展[1]。

（二）不同生命周期企業現金持有偏好

隨著生命周期的變化，企業現金持有偏好呈現出不同的特征。因此，管理者需要根據企業的生命階段來評估現金存量分配和現金流的合理性，并不斷修改財務預算和管理決策。

初創階段。在初創階段，企業面臨的首要問題是生存，因此他們對現金的渴望是巨大的。這個階段，由于缺乏可見性和客戶資源短缺，業務活動產生的現金流不足以支持其運營，企業是現金的凈用戶。因此，投資融資活動初期產生的現金流量往往大于經營活動產生的現金流。在這個階段，企業現金持有管理的重點是籌集資金和合理營銷。此時，公司應盡量減少預算外支出，其核心是防止現金流短缺。

成長階段。在此期間，公司基本在市場上站穩了腳跟，市場對其產品的接受度和認可度顯著提高，經營現金流逐漸成為主導。這個階段也可以細分為兩個時期：新興增長期和快速增長期。新興增長期產品規模效益暫未顯現，公司經營現金流穩定但仍不大。如果企業此時需要戰略擴張，融資活動仍然是其現金流入的重要組成部分，還需要加強對投資現金流出的控制。此時的核心是減輕應收賬款和存貨的資金壓力，合理規劃融資和投資。在快速增長期，企業產品已被廣泛接受，經營活動產生的現金流量凈額大幅增加。在這個時候，公司通常有一個明確的戰略計劃來擴大他們的業務規模。隨著業務量的增長，公司對固定資產的購買也將相應增加。凈經營現金流和外部融資相結合，共同為企業提供現金流。此時的核心問題是把握公司規模擴張與現有經營現金流的平衡點，有效控制財務風險。

成熟階段。處于這一階段的公司通常有兩種發展戰略：一是保持現有的市場規模；另一種是增加對外投資或進行多元化經營，尋找新的市場和增長點，即自我創新。成熟企業經營現金流充裕、穩定，投資相對活躍。與前一階段相比，外部融資需求明顯減少。現階段，現金流管理的重點應轉變為盡可能延長企業的成熟期，嚴格控制和篩選優質投資項目，處理好盈利與可持續的關系，充分利用財務杠桿提高自身收益。

衰退階段。衰退期的到來意味著原有的產品市場正在萎縮，企業創新的動力不足，運營成本上升。它很容易陷入惡性循環，最終破產。現階段的公司仍有一些資金，能否抓住新業務的投資和現有資產的變現是讓企業死灰復燃的關鍵。

二、成熟期企業特點及現金持有管理存在的問題

（一）企業成熟期的特點

成熟的企業通常具有以下特點：

成熟的管理團隊和完善的組織結構。成熟期的企業通常會有較為完善的組織結構且各部門分工明確。它們會設立專門的財務、人力資源、市場營銷等部門，并建立相應的管理制度和流程，以提高工作效率和協作能力。企業通常擁有一支經驗豐富的管理團隊，他們具備戰略規劃、市場開拓和團隊管理等方面的專業知識和技能，能夠有效地運營企業并應對各種挑戰和機遇。

發展速度趨于平穩，但企業受益于突出的規模效應，盈利能力大幅提高。此時的企業已經立足于市場，發展逐漸從外延型轉向內涵型，從粗放經營轉向集約經營，更加注重利潤管理和現金流管理。企業通常通過優化成本、控制費用、提高效率和加強現金流管理來保持盈利能力和財務穩定性。同時，此階段的企業更加注重風險管理，預防市場波動和不確定性帶來的風險。

商業模式朝著多元化的方向發展，形成了自己的品牌效應。經過長期運營，公司的市場占有率、企業聲譽和產品在行業中的認可度都大大提高，品牌產品經常出現。與此同時，第一代產品的市場已經飽和，競爭更加激烈，這促使業務經理更加關注可擴展領域。

創新精神減弱。在成熟的公司中，管理層的年齡通常更大，優勢是經驗豐富，但也存在對新事物不敏感和缺乏改革意愿的問題，很容易看到發展中的成就而忽視缺點。總體而言，現階段企業的資金鏈較為充裕，競爭壓力較前一時期大大減輕。也正是這些階段性優勢導致了企業創新精神的衰退。

（二）成熟期企業現金持有管理問題

現金持有管理意識不強。企業在成長過程中主要關注業務擴展和盈利增長，而忽視了對現金流的管理和優化。大多數中小企業的管理者仍然關注利潤最大化，企業價值的評估以傳統的利潤指標為參考數據來源，存在銷售與收款不同步的問題，他們可能過分關注銷售業績，但忽視了收款周期的控制。這可能導致企業資金滯留在應收賬款中，增加了現金流壓力，缺乏對相關現金流指標進行評估。沒有現金支持的賬面利潤最終在紙面上很豐厚，但在現實中卻不然。此外，成熟期的企業由于盈利能力較強，可能會過度投資于擴大生產能力、開發新產品或拓展新市場等項目上。這可能導致企業資金過度綁定，流動性不足，影響企業的現金流。此外，成熟期企業可能傾向于保持較高的存貨水平。他們可能過于謹慎地儲備庫存，以確保能夠及時滿足市場需求。然而，過高的存貨水平會導致資金占用過多，降低了現金流的流動性。因此，即使經營活動產生的現金流在成熟期變得越來越穩定，但管理層對現金持有意識的淡薄仍會導致投資失衡，從而引發財務危機。

投資現金流規劃目標不明確。在成熟階段，企業經營現金流穩定，資金充足。不同風險偏好的管理者可以很容易地制定兩極分化的投資現金流計劃。管理者大致分為兩類：保守派和激進派。由于投資項目質量參差不齊，缺乏精確的財務分析和預算，導致過于保守的財務政策或不合理的資金規劃，前者傾向于囤積現金，這反過來又產生了大量的機會成本，無法實現最大化的資本價值和增長；后者往往盲目放寬投資項目的認定標準，導致企業有限的資金資源過于分散在每一項目上。

現金持有管理控制力度不強。在成熟期，企業對現金流量的管理側重于事后分析，缺乏對經營和投資活動中現金流量的分析。在這個階段，公司通常會做出擴大業務范圍和進行多元化經營的決定，但企業可能沒有建立有效的財務監控機制，缺乏對現金流的及時分析和預測，從而無法及時發現現金流問題，更無法采取相應的措施加以解決。現有現金持有管理模式的被動性和滯后性將大大降低管理層戰略決策對企業后期發展的指導作用[2]。

三、成熟期企業現金持有的主要策略

（一）增強現金持有管理意識

在政策實施之前，需要樹立正確認識，良好的現金持有管理意識可以為企業進一步實施管理方法奠定良好的基礎。因此，鑒于現金流存在于企業管理活動的各個環節，現金持有管理的意識應滲透到各個層面，并與公司的戰略目標相結合。企業可以設立專門負責現金流管理的團隊，由專業人員負責監控和管理現金流。這個團隊可以負責現金流的預測、分析、優化和監控，以確保現金流的穩定和充足。建立現金流管理制度，明確各個部門和員工在現金流管理方面的職責和權限，確定現金流管理的流程、審核和決策機制等，以確保現金流的合規性和有效性。公司的相關決策應著眼于保持公司資金的良性循環，避免目光短淺，盲目追求短期利益，避免出現“賬面利潤沒有現金”的尷尬局面。

（二）建立全過程的動態控制

成熟期企業應建立和完善現金管理體系，包括建立現金流預測和分析機制、制定現金管理政策和流程、使用現金管理工具和系統等，以提高對現金流的控制和管理效率，確保現金的流入和流出能夠得到動態控制和監控。這包括：優化銷售和采購流程，降低應收賬款和應付賬款的周轉周期，提高庫存管理效率等，以確保現金能夠及時回籠并最大限度地利用；改進現金持有量的預算管理，建立有效的現金預測系統，對公司未來特定時期的現金持有量和預期流量進行及時計算和反饋，重視短期預測；重視現金管理的控制和調整，合理規劃企業現金周期，提高企業現金使用效率；維護現金流的事后分析程序。通過編制現金流量表，可以回顧企業在此期間存在的問題，并為預測提供可靠的依據[3]。

（三）確定最優現金持有范圍

在企業成熟階段，盡管保持一定的流動性很重要，但成熟期企業也需要避免過度持有現金。過多的現金持有會導致現金閑置，無法最大化利用，并可能減少企業的回報率。因此，企業應根據預測的資金需求和流動性風險，盡量將現金持有量控制在合理范圍內。企業需要對其當前的規模和實力以及未來的發展方向做出嚴格、客觀地評估計劃，最大限度地利用和發揮現金的時間價值，合理平衡其流動性和盈利能力，科學計算公司現金持有量的最佳值。同時，建立具體的評估指標，例如增加對銷售團隊現金回收效率指標的評估，設定管理費用限額，設定現金余額指標等。具體指標的分解、建立和劃分可以從側面更好地提高所有員工對現金持有管理的參與度。它也非常有助于追蹤和明確責任，并可以為引入獎懲制度提供良好的基礎[4]。

（四）合理開展投融資活動

在企業成熟階段，為了規避行業進入成熟階段后對企業發展速度的限制，企業通常采用折中的財務策略。

在投資方面，企業往往采用多元化投資策略，以規避資本過度集中在一個行業的潛在風險。此外，企業還需要為快速成長階段積累的閑置剩余資源尋找新的增長點，但市場容量有限，導致企業轉向其他行業。同時，企業將繼續利用并購等資本運作方式，實現經濟規模優勢，從而有效地整合內外部資源，擴大盈利能力，提高運營效率，優化社會資源配置。

在籌資方面，企業對外部資金的需求已經減少，最初獲得的資金逐漸進入還款期。由于此時企業積累了豐富的盈余，內部資金主要用于避免戰略調整過程中過度的利息負擔。在這一點上，企業的融資能力很強，表現出多元化的發展，抗風險能力得到增強。為了優化資產和負債結構并改善現金流，成熟企業可以使用證券化籌集資金。這不僅可以增強發起人資產的流動性，而且風險較低，回報適中，有利于企業獲得更高的信用評級，改善公司的財務狀況，增強公司的運營狀況，從而進入良性運營循環。

結論

目前，財務管理已成為企業管理的重中之重，而資金管理是財務管理的核心，現金管理則處于資金管理金字塔的頂端。現金持有管理對企業的重要性不言而喻，中小企業在成熟期需要制定合理的現金持有策略，以確保流動性和降低財務風險。而企業的規模、所處行業、生命周期、特點和發展方向，使得每個企業的現金持有管理方法和重點不同，只有選擇合適的現金持有方案，進一步提高企業的現金管理效率和競爭力，企業才能實現長期健康發展。