地方城投公司項目投融資財務風險研究

王志音

浙江萬里工程咨詢有限公司

自我國實施改革開放戰略以來，城市化進程呈現出日益加快的發展之勢，而在此進程的推進過程中，地方城投公司有尤為重要的作用發揮出來，在我國城市建設及運營方面提供的支持十分有力。近年來，城市基礎設施建設需求的不斷增加及其規模的持續擴大對城投公司的發展形成推動，而與之相伴隨，城投公司實際發展亦面臨諸多問題，應深入思考并采取有效措施實現對融資渠道的拓寬、資本的做大與做強，以及對自身資產負債率過高這一問題的有效規避。

一、地方城投公司投融資現狀

城投公司實際上是城市投資建設公司的簡稱，一般情況下，均由政府進行相關發展資金的投入，以此設立起城市建設公司，對此地區基礎設施建設及運營形成推動作用。近年來，我國基礎設施建設取得的成就不容忽視，作為地方基礎建設的主力，城投公司必須持續改革，探尋轉型路徑，以此實現對時代發展要求的滿足。而在城投公司的實際生產與經營過程中，投融資是其基礎性的經濟活動，扮演的角色非常重要，優秀的投融資能夠在明顯程度上實現對城投公司轉型發展的推動。

城投公司具有國資屬性，正是這一原因，政府政策難以避免地會對城投公司的發展及決策制定產生影響。通過對黨中央、國務院防范控制債務風險所提相關要求的綜合考慮，結合傳統意義上的融資方式在城投公司發展需要的滿足難度越來越大的背景，城投公司需要進行新型投融資方式的積極探索。近年來，與新型投融資方式的陸續涌現相伴隨，城投公司投融資的發展有了很多可以參考的依據。不過在短期發展中，一些城投公司仍然采用效率較低且保守的投融資方式。以融資為例，目前我國較多城投公司都是采用向銀行抵押借貸的方式實現對自身融資需求的滿足，如果自身資本并不充分，公司要想實現自身總資本的有效提升難度會很大[1]。另外，受到融資方式效率低、成本高因素的影響，地方城投公司面臨著資產負債率始終居高不下的問題，不僅如此，還彰顯出凈資產規模小、資產質量不高等特點，對城投公司信用評級的提升形成制約，對于公司的發展明顯具有不利影響。

近年來，我國針對地方政府投融資平臺制定并實施了相應的規劃要求，受到這一推動，城投公司的業務呈現出不斷擴大之勢，除了以往的城市基礎設施投融資業務，很多城投公司還開設了相應的公益性項目，對市政道路、軌道交通以及保障性安居工程等均有涉及，這些項目對于資金的需求量都比較大，而這意味著城投公司不僅需要順利而又高效地達成政府設定的基礎設施建設目標，又要以自身運營為視角實施一些非公益性的投融資，以此達到對自身發展所需予以滿足的目的。不僅如此，城投公司在履行自身職責、促進所處地區經濟發展的同時，還需要采取有效措施，保證自身可以獲取穩定而又可持續的現金流，以此為公司生產及經營活動的開展提供重要的動力源泉。城投公司想借助于多元化的經營在市場中占據一席之地，切實增強自身實力，將資本做大與做強，城投公司需要借助于融資來實現，以此為公司自身的持續發展與壯大提供保證。

二、城投公司投融資的財務風險

（一）債務償還風險

近年來，我國很多城投公司均持續加大了自身在交通基礎設施建設領域的投資力度，與之相伴隨的，則是融資規模的不斷擴大，由此造成公司有息債務以一個比較快的速度不斷增長，融資成本持續增加，最終加大了信托融資風險。在今后的發展過程中，與各城投公司在建以及擬建項目的相繼開工相伴隨，公司的融資規模仍將呈現出不斷擴大之勢，加之存在很多債務集中在某一時間段到期的問題，從客觀層面將公司置于相對較大的還本付息壓力之下，公司承受的債務償還風險無疑比較大[2]。

（二）再融資風險

我國很多城投公司都是通過發債或是直接進行銀行貸款的方式進行融資的，此種融資模式較為單一，同時受區域建設資金需求往往比較大這一因素的影響，一些城投公司會在自身較為有限的融資渠道上進行很多債務的舉借，使其合并資產負債表中的資產負債率在較長的時期內始終處于比較高的水平，而這又是公司資產過度以負債為來源的體現。另外，與償債日期的逐漸逼近相伴隨，城投公司要想仍然通過發債或直接進行銀行貸款的方式實現再融資會受到很大的制約，這會將其財務置于比較大的威脅之中。

（三）經營風險

對于我國一些城投公司來說，自從成立之日起，公司營業利潤經常為負數，不僅如此，還存在著比較大的凈現金流量為負的可能，負流量水平比較高，每年會呈現出比較大的波動，其主要原因在于這些城投公司開發的項目有很多都正處在建設階段，回收周期比較長，基本上沒有現金流入的產生。在收入滯后性這一因素的影響之下，城投公司要想實現業務的正常經營可能會受到相應程度的制約。加之不少城投公司都擔負著所處地區城市圈兩型社會建設的重要責任，在今后的發展中，公司需要確保對外資金支付能夠滿足大量而又持續的要求，在政府財政補貼并不是很高的情況下，公司有較大的可能發生資金流斷裂的問題，毫無疑問，會將城投公司置于相應的經營風險之中。

（四）資金風險

通常情況下，城投公司都是所屬地區主力融資平臺，在對項目的承接上，多在公共基礎設施領域集中。正是受此因素的影響，城投公司的投資活動通常會有很大的支出。特別是在進行城際鐵路和高速公路等項目的建設之時，城投公司的對外投資以及資本支出都會在一個比較高的水平上維持，較大的未來投資支出會將城投公司的負債提升至一個比較高的水平，將公司置于較大的經營壓力之下，如果投資項目的順利建成難度比較大，要想實現穩固的收益也會有比較大的難度，這又意味著公司會處在較大的資金風險中[3]。

（五）流動性風險

從城投公司的融資模式上來看，其中應用比較廣泛的一種是通過對多項資產進行擔保、質押與抵押，實現對額外融資的獲取，這些資產對固定資產、在建工程和道路收費權等均有涉及。據此可以知道，不少城投公司都有比較大的受限資產規模，要想進行正常變現會有較大難度。另外，與比較大的存貨規模現狀相比，一些城投公司還在相應程度上面臨著存貨跌價準備計提較少的風險，且其他應收應付款項的金額比較大。如果其他應收賬款出現很多壞賬，在其他應付款發生集中支付的問題之時，城投公司的資金周轉會受到較為明顯的不利影響。

三、城投公司投融資財務風險的防范

（一）對資本結構進行優化，增強長期與短期債務償還能力

1.增強長期債務償還能力

城投公司的債務主要由銀行貸款以及經辦項目尚未支付的款項等構成，此外，公司的部分有息債券在今后的幾年時間內會越來越接近還本付息期，上述各種債務會在很大程度上對城投公司的良性運營以及今后成長形成制約。如果城投公司不能實現對各項問題的合理與有效處理，會有一定的可能對公司今后的生存及發展形成威脅。故而，城投公司應做好對自身融資結構的優化工作，將負債率有效降低。為了始終做到對銀行信任城投公司這一有利局面的維持，確保此融資來源，城投公司應明確以下三方面發展重點：其一，對資產結構進行優化。城投公司應對經營項目的融資以及建設等問題進行綜合分析，思考對策，實現對資金來源保證、持續穩定經營問題的順利與有效解決。也正是如此，城投公司不僅要依賴地方政府補助資金，還要探尋對資金后續管理及運用的持續完善，通過新資本的科學及有效注入，達到將資產負債率降低的目的。其二，最小化貸款利率逾期或拖欠現象的發生率。城投公司應建立起和銀行的良好交易關系，在按時償還欠款的基礎之上一步步積累，爭取銀行更高的信任，進而從所在地區銀行獲取足夠的授信額度，為今后項目的順利與高效實施提供重要保障[4]。所以，城投公司應在日常和銀行的往來過程中將各種細節（如按時償還所欠款項等）做好，這必須引起公司自身的足夠重視。其三，進行備用金的留存。對于城投公司來說，如果自身的財務條件允許，那么可以進行一筆資金的留取，以此在需要的時候發揮出周轉作用。這種做法能夠在一定程度上實現對城投公司換代和資金其他用途上壓力的緩解，同時，還能為公司資金鏈的持續性及穩定性提供保證。

2.增強短期債務償還能力

目前，我國不少城投公司都面臨著這樣一個問題：流動性比較突出的資金被占用，在某大型基建項目的建設過程中，發生資金流短缺的問題。實際上，無論是哪一家城投公司，穩定的現金流都會對其生存與發展產生支持作用，如果公司經常出現現金流方面的問題，后果是難以預估的。在進行基礎設施的建設過程中，城投公司往往需要進行大量資金的投入，在所處地區內，很多機構都會建立起與城投公司之間的合作關系，如果公司出現還款期比較集中的問題，便會陷入較大的現金流壓力之中。故而在完成對具體項目的建設任務之后，城投公司所在地區的政府還應在一個比較短的時間內進行項目的驗收回購，以此為公司現金流不會出現負面情況提供保證。此類工作應引起各城投公司的高度重視，公司應在內部進行專業人員的培養，做好和政府部門的對接工作，以此確保所在地區政府可以在規定的時間內將對城投公司項目的驗收及回歸工作做好，為公司現金流提供重要保證[5]。

（二）進行投融資模式的創新，有效發揮造血功能

1.發行債券

相較于傳統意義上的融資方式而言，債券的發行有兩個比較突出的特點顯現出來：其一，債券的成本相對較低；其二，可以為資金的靈活使用提供保證。因為通過債券的發行獲取的收入并不被劃歸為企業的專項資金，因此城投公司可以在多種渠道對這一方式加以運用，既能夠實現對欠款的清償，又可以在公司其他方面的支出中應用。不過有一點需要強調，這一方式對多方參與予以涉及，故而市場會對其產生比較大的影響，在進行債券的發行之時應保持警惕性。

2.對社會資金進行吸納

現階段，BT、BOT、PPP 以及PFI 等融資方式有比較高的應用率，通過對社會資金進行吸納，城投公司的資金不足問題可以得到較好的緩解，而如果能夠和社會資本建立起合作關系，便能夠在一個更短的時間內、更好地進行市政基礎項目的建設。

3.實施項目股權融資

如果僅是一味地通過負債融資進行以往債務的償還，那么負債融資會將城投公司置于很大的壓力之下。實際上，盲目地進行負債融資無法實現對城投公司負擔的減輕，長時間發展下去，公司今后的發展亦有可能受到影響。故而，基于自身條件的許可，城投公司可以針對性地進行負債融資依賴降低的嘗試，探索股權融資路徑，以此讓自身向著更為合理的融資方向發展。

（三）優化公司治理結構

城投公司應基于自身當前已有的框架對治理結構進行進一步的優化，從嚴格意義上參照具體要求運行。其一，公司內部管理人員應基于相關法律法規的指導進行治理章程的改進與完善，制定與有效落實權力平衡、決策科學的董事會以及監事會等制度；其二，要想實現對自身內部監管的強化，公司可以進行獨立監事數量的增加；其三，在公司內部營造積極的討論及學習氛圍，積極與主動聽取員工和專家的意見，規避公司決策“走過場”問題的出現。

自從我國制定并實施資本管理新規則之后，非標準融資產品在很大程度上受到制約，然而對于資質并不強的城市投資公司來說，為了實現有效融資，可以選擇融資租賃、直接融資工具等融資產品，如果城投公司的資質比較強，可以相應地將應付賬款賬齡延長，適當地將資金擠占時間增加，以此實現變相融資。綜合而言，城投公司需要對自身的融資思路進行轉變及拓寬，合法合規地對公司具備的資產加以利用，將融資成本有效減少，在實現對資產負債率的有效控制的同時，對其資金來源予以拓寬。