牛市第一波上漲的節奏

荀玉根

短期行業或均衡，著眼全年成長更強，尤其是數字經濟代表的TMT、新能源結構性亮點、醫藥。

當前A股底部已過，在基本面、資金面的積極因素推動下，A股市場已經熊轉牛，2022年10月底以來的上漲即牛市的第一波上漲。借鑒上一輪牛市起點，可以發現2019年初的牛市第一波上漲行情節奏與當前很相似。

2019年第一波上漲價值成長先后表現，隨后行業普漲收尾。從行情節奏上看，當前與2019年初相似，已經先后出現了價值先占優、成長后跟上的兩小段上漲。在基本面數據回升和資金面內資流入兩大因素驅動下，第三小段上漲有望逐漸展開。

回顧2019年市場第一波上漲期間的三小段機會，前兩小段機會主要由外資驅動，而第三小段內資接力。2022年10月底以來的第一波上漲行情中外資同樣已經顯著流入，2022/10/31-2023/1/31期間（包括本輪第一波上漲行情的前兩小段上漲）北上資金已累計凈流入超2300億元，其中2023年以來外資凈流入在1500億元水平左右，已經超過2022年全年水平。當前內資已開始呈現加速流入的跡象，接下來公募基金發行也有望放量。

本次第三小段上漲有望在基本面數據驗證后開啟。從最新數據看，1月新增人民幣貸款達4.9萬億元，新增社融5.98萬億元，均大超市場預期。信貸數據走強已向市場釋放了積極信號，接下來應關注高頻地產銷售和消費數據的驗證。

從資金面看，后續內資有望接力。公募基金有望成為內資增量的首要來源，歷史數據顯示一季度是公募基金發行的旺季，因此后續公募基金有望加速入場。中長期看，居民資產配置向權益轉移趨勢進一步延續，內資有望持續入市，預計2023年公募資金凈流入A股市場規模或突破1萬億元。

短期行業表現可能差不多，全年成長更優。2022年10月底開始的本輪牛市第一波上漲行情還未結束，2023年1月30日開始的小調整結束后，有望迎來第三小段上漲。從行情結構看，回顧歷史，可以發現牛市初期的第一波上漲主要源自政策寬松、情緒修復，而基本面的趨勢還未明確，因此該階段市場往往不存在特定的行情主線，而是呈現各行業普漲、輪漲的特征。此外，如前文所述，本輪行情在節奏和資金面與2019年相似，借鑒經驗，牛市第一波上漲的第三小段上漲行業往往普漲。2022年10月以來的上漲行情中市場已經歷了先價值、后成長的輪漲路徑，但成長板塊漲幅低于價值板塊，且著眼全年，數字經濟代表的成長空間或更大。

成長板塊中重視數字經濟。從策略視角看，政策+技術雙輪驅動，將催化數字經濟行情展開。政策上，數字經濟是擴內需和供給側改革的結合點，支持政策不斷推出，上海、北京、浙江、江蘇等多地的政府工作報告均提出支持數字經濟發展。技術上，人工智能等技術落地行業，正加速數字經濟發展。政策+技術雙輪驅動下，當前低估低配的TMT領域基本面有望迎來持續向上。預計TMT板塊2023年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業中增速最快且環比改善幅度最明顯。

新能源產業同樣是中國建設現代化產業體系的重要一環，中央經濟工作會議要求加快新能源、綠色低碳技術的研發和應用，支持新能源汽車消費。可關注板塊中景氣度有望維持高位的細分

領域，如儲能、新能源車智能化等。

若未來迎來第三段各行業普漲機會，券商也應值得重視。目前券商板塊同樣處于低估低配。

全年維度關注消費反轉，如醫藥。消費方面，目前促消費同樣是政策關注的重點，未來疫情擾動漸去疊加政策支持有望推動消費基本面改善。2022年10月末以來消費板塊漲幅已經較為顯著，未來應關注消費基本面數據驗證情況。全年維度看，低估低配的醫藥有望迎來基本面改善，借鑒2021年疫后復蘇經驗，2023年醫療器械、醫療服務、中藥有望增長較快。