煒岡科技：細分龍頭增長遇阻 真實產能成謎

鐘禾

2022年年底，煒岡科技（001256.SZ）實控人周炳松辭去總經理職務，擔任公司董事會秘書、也是周炳松兒子的90后周翔接任。

煒岡科技是標簽印刷設備細分領域的龍頭企業，此次上市公司募投的重點拓展至包裝印刷設備的新領域，公司正在尋找新的利潤增長點。

按照招股書的介紹，煒岡科技產能緊張，急需擴大產能以滿足發展需要，事實果真如此嗎？政府文件和招股書披露的情況并不是一回事兒。

龍頭增長難

根據行業協會統計，標簽印刷行業規模不小，行業總產值從2009年的130億元逐漸增長至2019年的超500億元，復合增長率超過14.4%。

不過，對于公司所處的膠印設備和柔印設備這兩個細分領域的市場規模，煒岡科技并未詳細介紹，僅表示預計到2025年全球柔印設備將達到16.2億美元。但不論如何，煒岡科技已經是這一細分領域的龍頭了。

在介紹競爭對手時，煒岡科技表示，除了國外的海德堡等公司外，國內競爭對手主要包括在新三板掛牌的萬杰科技以及具備一定規模的東莞源鐵等。萬杰科技的收入只有1億元出頭，煒岡科技的盈利規模已經在億元上下了，收入更是超4億元。

煒岡科技與國內同行相比規模不小，但增長緩慢。根據招股書，2019-2021年，煒岡科技的營收分別為3.82億元、3.8億元和4.51億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8468萬元、1.03億元和9619萬元。

營收復合增長率遠不到10%，凈利潤漲幅更差。而且煒岡科技在招股書中預計，公司2022年收入在4.35億元-4.65億元，歸屬凈利潤在9546萬元-1.05億元，較2021年都沒有明顯的增長。

如果說近幾年營收和凈利潤增長受到了疫情影響，表現不理想有客觀因素的影響，但2019年煒岡科技的營收增速為6.77%同樣不理想，12.76%的歸屬凈利潤增速也并不亮眼。

競爭對手也是如此。2018年，新三板掛牌的萬杰科技收入就已經達到約9500萬元，2021年其收入也不過1.03億元。從行業主要企業的收入增長表現看，標簽印刷設備行業并不是一個快速增長的領域。

或許如此，此次上市煒岡科技將業務拓展至新領域。公司募資投向的重點是計劃使用4.33億元募資的年產180臺全輪轉印刷機及其他智能印刷設備項目。

全輪轉印刷機主要用于包裝印刷。上市時公司研制的包裝印刷用中幅組合式高速全輪轉（套筒）膠印機已經小批量生產，截至2022年上半年，公司新產品全輪轉膠印機已實現銷售收入近300萬元，煒岡科技正逐步向包裝印刷領域滲透，拓展主營新品類。

產能緊張無法滿足下游客戶需要，拓展新品類緩解收入增長壓力，上市前煒岡科技已經提前開工建設新項目了。公司擴產看似很有必要，事實果真如此嗎？

產能真相

在收入構成中，2021年間歇式PS版商標印刷機收入已破3億元，近幾年占公司收入的比例在70%左右，是公司第一大收入來源。機組式柔性版印刷機在1億元上下，占到了公司收入的20%以上。

在招股書中，煒岡科技沒有披露公司產能情況，僅披露了產銷情況。2019-2021年，公司生產間歇式PS版商標印刷機（膠印）209臺、214臺和234臺，生產機組式柔性版印刷機為49臺、40臺和52臺，產銷率基本在100%左右。2022年上半年兩種規格的產品分別生產了86臺和18臺，產銷基本穩定。

從固定資產增長來看，煒岡科技的產能基本穩定，2019-2021年年末，公司固定資產分別為3394萬元、3513萬元和5404萬元，2021年新增了部分機器設備使得固定資產規模有所增長。

2022年上半年末，煒岡科技的固定資產為2.20億元，這是因為公司募投項目部分建設內容轉固所致。在未上市前，公司主要募投項目即年產180臺全輪轉印刷機已經開工建設了。招股書披露時，項目土建工程完工和部分機器設備達到可使用狀態而轉入固定資產，2021年固定資產的增加也主要是由于新廠房購買設備的原因。

也就是說，煒岡科技新產能的增加是由于新工廠建設所致，原有的產能基本不變。至于原有產能是多少，招股書只字未提。

煒岡科技所在的浙江平陽縣政府網站上公布的環評報告透露了這一點。在年產180臺全輪轉印刷機及其后續擴建項目的環評報告中介紹，煒岡科技老廠區于2006年和2011年兩次建設產能，首次投建年產650臺印刷機設備生產線，后一次新增年產印刷機械50臺，兩次產能建設合計達到700臺。

環評報告公告，根據調查，2020年煒岡科技實際生產規模為670臺/年。2021年，煒岡科技間歇式PS版商標印刷機和機組式柔性版印刷機合計也只不過生產了286臺。按照670臺/年的實際產能，公司產能利用率也僅略超40%。煒岡科技沒有披露產能，僅公布實際產銷情況，原因是否在此呢？

在招股書中，煒岡科技不止一次表示公司產能規模小，生產線滿負荷運轉，甚至因為無法滿足客戶而舍棄部分訂單，擴產勢在必行。這樣的表述與公司實際情況是否完全一致值得商榷。

實際上，除了募投的年產180臺全輪轉印刷機項目外，煒岡科技又繼續擴大了原有產品的產能。在新的環評公告中，公司在此新廠區內投資1.76億元建設智能印刷設備產能擴建項目，將新增機組式柔性版印刷機70臺、間歇式PS版商標印刷機（膠印）200臺、層疊式柔性版印刷機20臺和自動不干膠商標模切機150臺的產能。

環評報告顯示，項目可實現年均銷售收入3.04億元，利潤總額5572萬元。根據招股書，煒岡科技間歇式PS版商標印刷機產量在200多臺，機組式柔性版印刷機50臺出頭。僅這兩項新投產的產能就基本接近現有的產量了，產量能夠擴張一倍，產出也能隨之增加嗎？

產品緊俏 毛利率反下降

按照煒岡科技的介紹，公司產能十分緊張，那么公司早就應該擴產了，但公司產量和銷量都沒有明顯增長，間歇式PS版商標印刷機穩定在200臺出頭，機組式柔性版印刷機保持在50臺左右。

而且在產品如此緊俏的情況下，產品售價不但沒有增長反而有所下降。2019年，機組式柔性版印刷機的單價為216萬元/臺，2021年下降至180萬元/臺，2022年上半年也不過204萬元/臺，還是不如2019年的價格。

2019年，間歇式PS版商標印刷機單價為121萬元/臺，2021年為124萬元/臺，2022年上半年為129萬元/臺，價格也沒有明顯的波動。是原材料價格走低或者穩定導致產品售價難以提高嗎？答案也許是否定的。

2019年，間歇式PS版商標印刷機的毛利率為32.16%，2021年為32.06%，甚至有所下降，2022年上半年也只有33.65%。2019年，機組式柔性版印刷機的毛利率為41.13%，2021年已經驟降至27.82%，減少了逾13個百分點；即使2022年上半年毛利率回升至35.55%，也遠不如當初。

而且產能若果真如此緊張，煒岡科技早就該擴建新的生產線了。因為即使募投項目開工，煒岡科技新建設的也是包裝印刷設備，并不是公司目前主打的標簽印刷設備，兩者并不屬于相同的細分領域。

面對產能緊張不僅不著急擴產，煒岡科技還大手筆分紅。2018年兩次分紅8500萬元，2020年分紅1.8億元，共計2.65億元。

2018-2020年，煒岡科技的凈利潤合計為2.63億元，即公司將這3年的盈利全部瓜分殆盡還尚且不夠。上市前周炳松、李玉荷和周翔一家控制了煒岡科技90%以上的股份，現金分紅絕大多數落入了實控人的口袋，員工就沒有這么幸運了。按照一般上市公司工資計算標準，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現金+（期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬），除以員工人數就是企業的平均職工薪酬，近似可以看成稅前薪水。

根據這一標準，2019-2021年，煒岡科技員工的人均薪酬分別約為13.82萬元、12.56萬元和14.19萬元。與2019年相比，2021年煒岡科技普通員工的收入漲幅不到3%，顯然沒有多少增長。

實控人家族通過分紅拿走公司絕大多數利潤，管理層也通過漲薪獲得現金回報。2019年，煒岡科技關鍵管理人員薪酬為769萬元，2021年增長至858萬元，漲幅接近12%。從2021年高管年薪來看，除了實控人之子周翔，其余人等都有不同程度的漲薪。