全面注冊制下“打新”更需謹慎下周將有8只新股啟動申購

趙文娟

2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案公開征求意見，這標志著經過4年試點后，股票發行注冊制將正式在全市場推開。根據整體方案，滬深主板發行與交易機制出現明顯變化，對投資者的甄別能力提出了更高要求，意味著“打新”需要更加謹慎。

在定價環節，主板市場實行注冊制取消了23倍發行市盈率的窗口指導，新股定價逐漸回歸理性，價值投資的重要性愈發凸顯。在主板交易環節，整體與科創板、創業板保持一致，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，但自上市第6個交易日起，主板新股日漲跌幅限制繼續保持10%不變。

值得一提的是，放開發行市盈率倍數限制后，新股破發或將常態化。據同花順iFinD數據統計，2022年A股市場新掛牌上市公司共計428家（按照上市日期口徑計），其中121家企業在上市首日破發，而2022年度在主板上市的71家企業中，卻無任何一只新股在上市首日破發，這意味著在當時實行審核制的主板市場“打新”是最為安全的。不過，隨著注冊制的全面實施，主板市場“打新”神話也將被終結。粵開證券首席市場分析師李興認為，未來新股投資需要更強的定價能力，尤其是詢價新規公布后，進一步加強了新股定價市場化，建議投資者優先關注基本面較強、競爭壁壘較高的優質新股。

下周（2月6日至2月10日），A股市場將有8只新股啟動網上申購，其中主板3只、科創板和北交所各2只、創業板有1只。行業屬性上，8只即將申購的新股分別隸屬計算機、通信和其他電子設備制造業，汽車制造業，批發業、食品制造業，儀器儀表制造業，紡織服裝、服飾業。

2家汽車制造業新股齊聚主板坤泰股份產能未飽和卻急于擴張

下周有3家主板企業“網申”，分別是坤泰股份、亞通精工、揚州金泉，前兩者均屬于汽車制造業，后者則屬于紡織服裝、服飾業。其中需要注意的是坤泰股份，該公司主營業務為汽車內飾件材料及產品的研發、生產和銷售，主要產品包括汽車地毯和汽車腳墊兩大類，產品應用市場主要面向整車配套市場，因此，公司業務的發展與我國汽車整車行業的發展狀況密切相關。

2018年以來，受我國宏觀經濟增速換擋、中美經貿摩擦、環保標準切換、新能源補貼退坡等因素影響，我國汽車行業的發展有所放緩。2020年以來，汽車工業亦是受新冠疫情影響較為嚴重的產業之一。2021年以來，全球汽車行業總體發展向好，但全球芯片短缺已開始對汽車產業帶來一定沖擊，部分整車廠商已因芯片短缺而被迫減產或停產，進而影響了短期內全球汽車產業的增長。對此情況，坤泰股份在招股書中也表示了擔憂，“未來，如果我國汽車行業發展繼續放緩、海外新冠疫情繼續蔓延，汽車產銷量可能進一步下滑，將對汽車內飾件行業造成較大不利影響，進而影響公司的經營業績。”

數據來源：iFinD

與此同時，坤泰股份此前的各產品產能利用率均未飽和，甚至存在波動下滑的趨勢。據招股書（申報稿），2018年至2021年上半年，簇絨地毯產能利用率分別為92.82%、87.91%、93.58%和88.43%；針刺地毯產能利用率分別為58.53%、70.88%、79.14%和96.13%；汽車腳墊產能利用率分別為83.72%、88.24%、90.84%和87.05%。在產能未飽和情況下，坤泰股份此次募投項目卻急于擴張，本次募資用途顯示，其將3.44億元用于煙臺坤泰汽車內飾件有限公司產業園項目，將擴大公司簇絨地毯、針刺地毯及汽車腳墊的生產規模；1.05億元用于年產675萬平方米高檔針刺材料和15000噸BCF紗線建設項目，將進一步擴大BCF紗線生產規模，詳情可參考《坤泰股份逆勢擴產或難消化，采銷數據勾稽處理難言合理》一文中的分析。

值得注意的是，坤泰股份還存在著客戶集中度較高的問題。2018年至2021年上半年，坤泰股份向前五名客戶的銷售收入分別為1.86億元、2.03億元、2.47億元和1.25億元，占當期營業收入的比重分別為60.71%、62.51%、65.52%和61.37%。此外，芯片短缺所導致的整車減產、原材料價格波動、未足額繳納社會保險和住房公積金、部分房屋建筑物未通過消防驗收、應收賬款余額較高等風險，同樣需要警惕。

下周在科創板進行申購的兩只新股分別是中潤光學、龍迅股份，其中，中潤光學是一家以視覺為核心的光學鏡頭產品和技術開發服務提供商，而龍迅股份主要從事高速混合信號芯片的研發和銷售。值得一提的是，從基本面變化來看，中潤光學的風險明顯偏高。

2019年至2022年上半年，中潤光學近八成收入來源于數字安防鏡頭。然而2021年以來，安防行業景氣度下行，2022年第二季度跌入近兩年來的谷底。據中國安防協會數據，2022年第二季度安防行業景氣指數為130，比2021年同期下降39點，跌入近兩年谷底；第三季度安防行業景氣指數為142，雖有所回升，但較2021年同期仍下滑27點。

不僅如此，2022年第三季度，中潤光學的第一大客戶大華股份收入及凈利潤也均出現下滑。招股書顯示，2019年2022年上半年，中潤光學對大華股份的銷售收入占比分別為50.75%、44.23%、41.07%、38.79%。而據大華股份2022年三季報，該公司該季度的營業收入同比下滑11.22%，歸母凈利潤同比下滑77.08%。

結合產品收入增速來看，2021年和2022年上半年，中潤光學安防鏡頭收入同比增速分別為20.07%和3.51%，2022年上半年收入同比增速出現了大幅下滑。

而在此背景下，中潤光學本次IPO擬募資4.05億元，其中2.69億元將用于高端光學鏡頭智能制造項目，該項目建設期為三年，建成達產后可實現420萬顆光學鏡頭產品的年生產能力，然而這一發展規劃與中潤光學逐年下滑的產能利用率似乎有些不相匹配。

據招股書，中潤光學光學鏡頭可大致分為數字安防鏡頭、機器視覺鏡頭、其他新型鏡頭三種。但從產能利用情況來看，報告期內，中潤光學這三種光學鏡頭產品的產能利用率均呈逐年下滑趨勢。其中數字安防鏡頭產能利用率分別為142.52%、112.23%、91.99%、73.08%；機器視覺鏡頭產能利用率分別為155.1%、111.09%、92.36%、73.26%；其他新型鏡頭產能利用率分別為123.13%、116.12%、75.54%、64.01%。

整體來看，中潤光學已經存在產能閑置現象，尤其是其他新型鏡頭，2021年時的產能利用率已不及八成。意外的是，中潤光學本次募投項目卻新增420萬顆光學鏡頭產品，這一規模是其2021年鏡頭產能的2.83倍，顯然，其未來產能如何消化是存疑的。