銀華基金李曉星：重拾信心聚焦成長

李曉星

2022年過去了，國際局勢的風云突變，奧密克戎的多點散發，一些灰犀牛板塊的預期波動，相信去年對于絕大多數的人來說都是充滿挑戰的一年，對于二級市場的投資者更是如此。回顧去年的市場，價值和周期板塊表現突出，消費底部反轉，基本處于市場中游，科技板塊整年表現不佳，電子、傳媒、計算機、國防軍工以及電力設備新能源都是墊底的幾個板塊。從因子的有效性來說，困境反轉因子表現突出，在整體市場信心不足的背景下，市場參與者將絕大部分關注度都放在了邊際變化上，行業空間、競爭格局、業績持續性以及相對估值在股票定價體系中發揮的作用并沒有往年大。市場這樣的運行結果，跟前年底大部分人的預期是很不一樣的，這個也反應了市場的一致預期一般都很難兌現。

權益市場有個特點是往往今年的經驗就是明年的教訓，今年的教訓就是明年的經驗。當一個方法被所有人認同的時候，往往就是這個方法要階段性失效的時候。但如果基金經理可以長期堅持一個有效的辦法，那他長期業績也會是不錯的，每種投資方法都會有自己的高光時刻。我們一直堅持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長期空間大、短期業績好且估值相對合理的優質公司，賺取業績增長的錢。景氣度投資方法在大多數年份都是有效的，但一般在經濟下行周期的末期會階段性失效，比如2018年和2022年。因為這個時候往往伴隨著信心的喪失，業績兌現程度越好的公司，大家反而越會擔心未來會下行。我們的持倉總體維持了科技+消費的均衡，組合整體表現并沒有達到我們的預期，我們持倉的標的基本面的業績基本都是兌現的，但估值下降的幅度還是遠大于業績增長的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場信心的缺失。

對于2023年，我們認為市場信心的恢復是充滿希望的，本質是我們認為各項政策措施將在明年有所體現，今年的經濟增速會快于去年。我們預計2023年的GDP增速平穩，財政赤字率基本保持穩定略升，政府的支出以穩為主，地產市場以防風險為主，平臺經濟逐漸煥發活力，消費復蘇可期。總體上來說是以市場化的方式修養生息，消費拉動經濟逐步恢復，整體實現社會的高質量發展，同時兼顧安全。

我們最為看好成長股方向，繼續選擇業績持續兌現的優質公司，其中包括科技與消費里面的績優股。2022年由于信心的缺失，盡管相關上市公司大部分的業績都是處于預期的上限，但估值的殺跌非常嚴重，如果市場信心有所恢復，估值和業績的雙擊值得期待。

科技方面，看好的方向包括電動車、光伏、儲能、海風、國防軍工、半導體設備和材料、信創、互聯網、消費醫療、創新藥以及食品飲料等行業。其中新能源相關是我們最看好的方向，電動車的預期差最大，儲能和光伏處于快速發展期但市場分歧較小，海風底部反轉。

消費方面，2023年疫情擾動退去，行業回歸基本面選股，復蘇是主線，升級和價格彈性標的收益率更高。四季度隨著相關政策的變化，消費板塊v型反轉，最先修復的是投資者對于消費復蘇的信心，表現為估值的迅速修復；緊接著就是廠商到經銷商再到終端全鏈條的信心恢復，表現為2023年目標制定得更加積極、渠道打款備貨意愿有所改善，但是基本面的配合需要時間。我們認為價值股和周期股的基本面走在了股價前面，不是我們今年配置的重點。

總體上，我們會維持組合的進攻性，聚焦成長股，努力在2023年給持有人帶來滿意的收益率。我們在此祝各位讀者新年快樂，萬事如意，闔家幸福！

（作者系銀華基金業務副總經理、投資管理一部總監。基金有風險，投資須謹慎。）