線下藥店的“戰爭”

陳汐　劉建中

北京一小區的線上買藥廣告牌。攝影/陳汐

有利潤的地方就會有江湖，有江湖就會有“戰爭”。賣藥是一門有利潤的大生意。超市便利店的毛利率約20%，而中國A股四大連鎖藥店的毛利率約為40%。中國A股四大連鎖藥店為益豐藥房（603939.SH）、大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）和一心堂（002727.SZ）。

線下藥店之間的戰爭從群雄割據慢慢演化為逐鹿中原。目之所及，身之所感，藥店越來越多了。

打開電子地圖，方圓500米內常常出現不少于五家藥店；在餓了么或美團App上搜索“雙黃連”，大城市居民往往能找到幾十種選擇，配送速度25分鐘-50分鐘；走在街上，會見到“京東買藥好又快，28分鐘送藥上門”的廣告牌；一閃而過的“叮當快藥，28分鐘到家”的紅色配送車，也提醒宅家懶人們買藥的便利性。

表1：2019年-2021年四大連鎖上市藥店和超市的毛利率

資料來源：萬得資訊。制表：張玲

表2：2011年-2021年中國實體藥店門店數量與增長趨勢

資料來源：國家藥監局、商務部

表2列出了中國實體藥店門店數量的變化。從2011年至2016年，中國零售藥店數量增長幾乎停滯，從42.4萬家微增到44.7萬家。單體藥店數量于2011年達到27.7萬家后，甚至呈現下滑趨勢。

這是因為那時新醫改深入推進，醫保制度向基層醫療機構傾斜，使藥店客流持續下降。而零售藥店為了擺脫困境嘗試的“多元化”經營也受到政策影響。比如，那時全國范圍內實行醫保店限制銷售非藥商品。

而且各種政策對藥店的規范性要求日益嚴格。隨著新版藥品經營質量管理規范（GSP）、飛檢、藥店分級分類管理等政策的推行，藥店的規范成本不斷攀升。加之人力成本、房租成本的提升以及采購議價能力的缺乏，中小藥店的生存空間被不斷壓縮，不少單體藥店被迫關閉或被收購。

從2016年起，頭部連鎖藥店通過新開門店、并購、加盟等手段，積極擴張，并且開始下沉進軍縣級市場。2017年連鎖藥店數量首次超過單體藥店。

2018年開始，零售藥店數量每年都以超過5%的速度遞增。2018年-2021年，中國零售藥店數量每年增加3萬以上。2021年比2017年增加了13.6萬間，增長了30%。

連鎖藥店的門店數量增長更快。2021年比2017年增長了47.2%。A股六家醫藥零售上市公司的門店數增長更加迅猛。比如，大參林從2017年的2952間增長到2021年底的8193間。具體數據參見表3。

表3：2017年-2022三季度A股連鎖藥店門店數量與增速

資料來源：公司財報

藥店越來越多，是因為蛋糕變大了。很多從業者認為蛋糕會越來越大，而且市場集中度會越來越高。

藥店的蛋糕越來越大

有兩個因素致使藥店的蛋糕越來越大：一是處方外流；二是人口老齡化。

什么是“處方外流”？

一直以來，中國賣藥的主場在醫院，而不在藥店。公立醫院占了超過六成的銷售份額，基層醫療機構占了一成，剩下的不到三成才是零售藥店。

但是，轉機來了。在歷史上，15%的藥品加成是中國公立醫院利潤的重要來源，即所謂的“以藥養醫”。在這種制度下，高價藥、大量開藥盛行。這導致醫療費用居高不下，所以“醫藥分離”一直是醫改的核心內容之一。

出于醫保控費的要求，2017年底，公立醫院全面實施“藥品零加成”、藥占比降至30%等政策。“藥品零加成”讓醫院不能從藥品明面獲取加成收益，反而要支付藥房運營成本，醫院經營藥房動力減弱。面對藥占比考核，醫生會少開藥、減少輔助用藥，或者建議患者院外購藥。

“藥品零加成”“藥占比考核”這兩個政策導致藥品需求開始逐漸流向院外市場，也就是所謂的“處方外流”。

2017年可以視為中國醫藥分離的元年。中國從2017年開始密集出臺了多項醫療改革相關政策。藥品集中帶量采購、電子處方流傳、網售處方藥、“雙通道”、DRG/DIP（按疾病診斷相關分組/按病種分值付費）支付方式改革等一系列政策的落地，加速了“處方外流”。

例如，“帶量采購”政策鼓勵定點零售藥店參與集中帶量采購，讓老百姓在家門口就可以買到質優價廉的集采藥。這能讓藥店獲得有競爭優勢的采購價格，而且藥店銷售“零差率”集采藥還能起到引流作用，帶動一些高毛利藥品的銷售。

公立醫院在帶量采購政策實施之后，品類大幅減少。眾多未中標品種出現短缺，特別是外資原研藥缺乏。患者需要在院外市場購買一些未中標品種或是中標未中選品種，這讓零售藥店獲得了機會。

再例如，“雙通道”政策解決了此前“救命藥進醫保但醫院沒有貨，到藥店買不報銷”的難題。

“雙通道”政策加速患者流向零售藥店。如果一些臨床價值高、患者急需、替代性不高的談判藥品在醫院買不到，患者可以在“雙通道”藥店購買，并且享受和在醫院買藥同等的報銷政策。

目前，納入“雙通道”管理的藥品各省不同，且不限于談判藥品。例如廣西“雙通道”目錄除納入156個談判藥品外，還納入了2335個特殊慢性病用藥。

這些政策等于把醫院的一塊蛋糕，直接切割下來分給了普通零售藥店，給藥店帶來了紅利。

當然，短期內由于種種原因，醫院仍會通過院邊藥房合作、二次議價、拉長上游賬期等方式繼續從賣藥中獲利。但隨著監管加強，“處方外流”是大勢所趨。

根據米內網，公立醫院作為中國第一大藥品銷售終端市場，占比由2017年的68%下降至2021年63.5%，下降了4.5%；零售藥店作為第二大藥品銷售終端市場，占比由2017年的22.6%上升至 26.9%，提升了4.3%。

2021年三大藥品銷售終端的銷售額為1.77萬億元。華西證券預測，預計到2028年，總處方外流的規模將超過7200億元。其中，零售藥店作為院外重要的承接方，受益于處方外流的規模將達到5000億元。

人口老齡化加劇也催增用藥需求。

2021年中國65歲及以上人口突破2億人，占總人口比重達14.2%。按照聯合國標準，中國已步入深度老齡化社會。據國家衛健委測算，2035年中國60歲及以上人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%，中國進入重度老齡化階段。

老年人口數量增加，高血壓、冠心病、糖尿病等慢性病患者的基數日益擴大。慢性病具有患病周期長、就診頻率低、用藥需求大等特點。零售藥店能夠較好滿足慢性病患者的購藥需求。

還有一個原因，讓大型連鎖藥店摩拳擦掌，就是行業集中度提升。

從長期發展趨勢來看，連鎖率和行業集中度提升仍是主旋律。

雖然近年來中國零售藥店的行業集中度提升較快，但相較于美國、日本等成熟市場，仍然處于較低水平，尚有較大發展空間。

據國家藥監局數據，中國藥店的連鎖率從2011年的34.7%提升至2021年的57.2%。根據艾昆緯（IQVIA）數據，美國藥店的連鎖化率從1990年的不到40%增至2021年的90%。

美國、日本前十大藥店的市場占有率（CR10）已超過70%。根據中信證券研報，2020年中國前十大連鎖藥店的市占率僅為27%。從這個數據對比來看，未來頭部連鎖藥店仍有較大的成長空間。

國家政策也鼓勵零售藥店行業加快整合。商務部于2021年10月28日發布的《關于“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》明確提出，要提高行業集中度。

到2025年，培育形成五家至十家超500億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額65%以上，藥品零售連鎖率接近70%。

在政策、需求和發展趨勢三重利好之下，線下大型連鎖藥店被寄予厚望。市場給相關公司的估值也遠遠高于A股股票平均水平。

2022年12月20日收盤，上交所股票平均市盈率為12.7倍，深交所為23.4倍，而益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂分別為42.2倍、40.3倍、30.5倍和21.6倍。

各類競爭者

線下藥店有多種分類方法。

比如，按照規模和商圈定位可以分為：旗艦店、區域中心店、中型社區店和小型社區店。

按照藥店的特點可以分為：社會藥房和專業藥房。需要知道，社會藥房一般也會有醫保覆蓋。四大上市連鎖藥店醫保門店數量占比可達80%以上。

當談到競爭，有一種分類方式特別有意義：股東的屬性。

第一類參賽者是加速布局“批零一體化”的醫藥商業巨頭。

一派是以國藥控股（01099.HK）旗下的國大藥房、華潤醫藥（03320.HK）旗下的德信行大藥房，以及上海醫藥（601607.SH）旗下的華氏大藥房為代表。這三家零售藥房的股東是排名前三的醫藥批發企業，且都為國企。

對比其他選手，它們的優勢非常明顯：其一是上游資源豐富，物流配送體系更加完善，進貨成本低。巨頭爸爸搞批發，兒子做零售似乎有得天獨厚的優勢。其二是醫院資源豐富，利于承接處方外流，在布局專業藥房方面更加得心應手。其三是國企背景，出身名門，根紅苗正，資金充沛。

作為國家隊代表的國藥控股，零售門店總數在2022年6月底達到10569家。其中，國大藥房9137家，專業藥房1432家。擁有“雙通道”資質藥房數量在上市連鎖中最多，共計676家。

另一派只有一位選手：九州通（600998.SH）旗下的好藥師大藥房。九州通是民營企業，同時是排名第四的醫藥批發企業。

為了吸引更多的單體藥店及中小連鎖企業加盟，九州通于2021年推出“萬店聯盟”計劃。通過“好藥師”品牌授權的加盟模式，整合終端、采購、電商等資源賦能加盟藥店。

截至2022年9月30日，好藥師門店達到10016家（主要為加盟藥店），門店增長速度遠超上市連鎖藥店。九州通此前提出了“3年3萬家門店”的擴張目標，若該目標能按期實現，好藥師將成為國內第一大連鎖藥店品牌。

第二類參賽者是民營上市連鎖藥店。

其中包括“四大天王”：老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂。這四家的門店數量已經接近或超過萬家。此外還包括健之佳（605266.SH）和漱玉平民（301017.SZ），這兩家的門店數量超過4000家。

頭部的“四大天王”，深耕行業多年，在大本營擁有良好的群眾基礎，以及可復制的擴張模式。它們從名不見經傳的地方藥店起步，逐漸成長為區域霸主。又快馬加鞭地通過自建、加盟及并購等多種方式在角逐全國市場，完成了從區域龍頭向全國性大連鎖的跨越。

它們擴張有章法，穩扎穩打，通過規模效應提升品牌知名度和議價能力。

第一步先精耕區域或聚焦區域，在“大本營”重點投入資源，在核心區域高密度布局，不斷強化區域優勢并輻射周圍。

第二步結合自己的發展規劃，向全國其他區域有計劃地擴張。擴張中注重風險可控，注重效益提升。同時重視人才培養、管理輸出、文化融合等環節，從而實現營收、盈利水平與品牌影響力等方面的多重提升。

例如，大參林按照“深耕華南，布局全國”的發展戰略，進軍全國市場。益豐藥房采取的戰略是“區域聚焦、穩健擴張”，以“鞏固中南華東華北，拓展全國市場”為目標。

第三類是資本發起的、尚未上市的重量級選手。

這類以高濟醫療和全億健康為代表。

2017年，高瓴資本成立高濟醫療，開啟“買買買”模式。在短短兩年時間內，財大氣粗的高濟醫療通過并購擁有了1萬多家實體門店，一舉成為國內第一家實現門店破萬的藥店企業。

從2019年起，高濟醫療放慢擴張步伐，進入深度整合期。對被收購企業從供應鏈、組織架構、文化、品牌、財務等方面進行整合。

投資機構親自參與公司孵化和運營的代表還有全億健康。全億健康在2016年由基石資本發起設立，2017年弘毅投資成為其第二大股東。

全億健康也可謂是“為并購而生”。近年來，全億健康接連將一些區域連鎖龍頭藥店收入囊中，進入了江蘇、浙江、四川、河北等省份。目前，全億健康擁有直營門店總數超過2600家。

2021年5月，基石資本及弘毅投資退出全億健康，將持有股份轉讓國際PE巨頭KKR。該交易成為近年中國醫藥流通領域最大的控股型并購交易。

第四類參賽者是不知名股東名下的單體藥房和中小型連鎖藥店。

目前多數單體藥店正面臨內外交困，生存空間越來越窄。外部大中型連鎖藥店攻城略地，國家政策約束力不斷加強。這類選手自身軟硬實力存在先天不足。

按照商務部提出的到2025年“零售連鎖化率接近70%”的目標，未來三年，國內將有7.5萬家以上的單體藥店面臨淘汰、并購、加盟。

不僅是單體藥店，許多中小連鎖也面臨相似的境遇。在與線下大型連鎖和線上電商的競爭之中，規模小的藥店在采購成本、獲客能力、經營管理等方面難以占據優勢。內卷之下， “大魚吃小魚”的情況會持續上演。

縱觀線下零售藥店，正在經歷從“諸侯割據”向“群雄逐鹿”演變。

目前門店近萬、破萬的頭部連鎖藥店有七家：國家隊的國藥控股、資本隊的高濟醫療、A股的益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂，民營批發企業的好藥師。這七家在競賽中，已經和其他選手拉開了差距。

它們之中，未來誰是線下藥店王者？

未來王者

線下零售藥店護城河低，所以經營難度高，賺的是精打細算的錢。

不擴張不行，而負債率太高也不行；店面形象差不行，裝修太好又導致資本支出上升；位置差不行，位置好就意味租金高；店員學歷太低不行，高學歷就意味著成本；只賣名牌藥沒有利潤，只賣高利潤的自主品牌沒有顧客。

很多門店藥品的銷售價格是進價的1倍以上，但凈利潤率卻難以達到10%。這主要是因為很多門店年收入不到100萬元。房租、員工、營銷都是不小的開支。

經營線下藥店需要在各種矛盾因素之間不斷取舍，以求盡量取得最優的平衡。藥店需要在控制成本的前提下，增多產品品類、提高品牌認可度、提升服務質量、增加消費者黏性、打造專業化形象。

下面分析各類競爭者的情況。

國藥、上藥、華潤醫藥下屬的零售藥店，看起來是天生贏家，其實不然。

國藥控股之下的國大藥房在網絡布局、品牌形象、資金實力等方面，看似穩坐了零售藥店行業“江湖老大”的地位。然而其整體運營效率卻不高。

國大藥房的毛利率約為25%，而凈利潤率僅約為1%。2021年，國大藥房營業收入為224.8億元，實現凈利潤1.84億元，凈利潤率0.82%。2022年上半年營業收入111.5億元，同比增長2.84%，實現凈利潤1.41億元，凈利潤率1.26%。

上海醫藥旗下的藥品零售毛利率顯著低于國大藥房，約為15%；而華潤醫藥旗下的藥品零售分部的毛利率約為10%，凈利潤為負值。

國有藥店存在成本控制等問題，如果不能有效改變，規模則不能繼續擴張，難以成為業界王者。

九州通的辦法很巧妙，基于自己的供應鏈優勢將中小型藥店吸納進來，做這些藥店的整合者。

2021年底，“萬店聯盟”計劃（好藥師）已實現自營及加盟藥店6138家，覆蓋全國28個省市。截至2022年9月30日，公司旗下好藥師已擁有直營及加盟藥店10016家，門店數量破萬，2022年全年預計可以達到11000家門店。

一年門店數量增長5000家，擴張迅速，證明了模式的生命力。然而與四大連鎖藥店相比，九州通的難點在于隊伍太雜，難以做到精細化管理。如果一些加盟店發生違規經營行為，九州通難以管理到位。當出問題的加盟店多了，就會影響品牌。

當品牌價值消失，負循環開始，整個大廈都有坍塌的風險。由于商業模式的固有缺陷，九州通的未來會遭遇不少挑戰，成為王者之路注定更加艱辛。

資本擅長整合資源，高濟醫療利用資本優勢僅兩年就成為中國第一大連鎖藥店。

這類藥店在精細化管理方面面臨挑戰。每個子品牌的藥店原來有不同的管理方式和管理團隊。新來的職業經理人是否了解當地情況？他們發出的指令，能否有效執行？

高濟醫療已經擁有60多個子品牌，融合會成為一大困難。如果子品牌不能相互融合，不能形成合力，不能提升品牌價值，那么就仍然是一堆散兵游勇。

如今的高濟醫療步伐慢了下來，已經出現了消化不良的跡象。

目前看，最有可能成為線下王者的選手是四大上市連鎖藥店。

四大藥店都起源于區域藥店，對大本營地區的用藥習慣等關鍵知識有深入了解。經過多年耕耘，通過高密度布點，形成了規模經濟。在重點區域占領了消費者認知，群眾基礎良好。然后，通過復制模式布局全國。

一般來說，在一個區域內，布點越密集，營業、利潤、坪效等數據越優良。

表4是A股四大連鎖藥店在各個區域的門店數量。圖2-圖5分別是它們歷年的營業收入、凈利潤、歸母凈利潤、資產負債率情況。

從圖2-圖5看，與其他三大連鎖相比，一心堂各項財務指標都不差。2018年之后，一心堂資產負債率一直最低，歸母凈利潤則排第二。

圖1：三大藥品終端市場銷售額占比情況

資料來源：米內網。制圖：張玲

圖2：四大藥店2017年-2021凈利潤

資料來源：萬得資訊

圖3：四大藥店2017年-2021歸母凈利潤（億元）

資料來源：米內網。制圖：張玲

表4：2021年四大藥店的直營店分布

資料來源：四大藥店2021年年報

圖4：四大藥店2017年-2021營業收入（億元）

資料來源：萬得資訊

圖5：四大藥店2017年-2021資產負債率（%）

資料來源：萬得資訊

但2021年，一心堂有6740間門店集中于西南地區，占其門店總數的78.7%。西南地區經濟總量相對較小，未來發展空間會受到限制。一心堂第二發展重心華南地區有1188間店面，占其門店總數的13.9%，但在華南的門店密度和品牌認可度顯著低于大參林。所以，一心堂未來可以偏安一隅，但想稱霸全國，難度比較大。

老百姓的布局過于分散，7078家直營店分布在22個省份。而益豐在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京九省市共開設了7809間直營門店，其中湖南、湖北、廣東三省布局了3824間。大參林布局重心也非常明確，在廣東、廣西、海南三省布局5156間。

企業聚焦在一定區域內進行門店擴張，管理成本較低，比較容易實現盈利。但如果在全國分散進行，公司將面臨盈利壓力，管理難度也較高。

老百姓門店布局的區域密度不夠大，導致2020年之后凈利潤最低。同時2021年，其資產負債率高達72%，為四家中最高。目前看，發展潛力小于益豐藥房和大參林。

所以，未來線下藥店的王者有可能在大參林和益豐藥房中誕生。但是這兩個公司也存在明顯的隱憂。

第一，負債發展，負債率高。2021年大參林和益豐藥房的資產負債率分別為66%和54%。高負債率會影響企業的門店擴張，而且增大了企業發展的風險。如果未來經濟下行，或者線上藥店沖擊，導致線下藥店毛利率降到30%以下，負債發展模式就很可能經歷考驗。

第二，商譽高。2021年大參林和益豐藥房的商譽分別為20.6億元和37.2億元。商譽始終是一種風險。在行業蕭條期，商譽減值會讓企業雪上加霜。

第三，大參林和益豐藥房的收益上升更多來源于外生，而內生增長不足。2021年大參林和益豐藥房門店數量增加了36%和30%，但營業收入分別增長了14.9%、16.6%，凈利潤分別增長了-25.7%、14.3%。

除了自身的問題，大參林和益豐藥房還會受到線上藥店的挑戰。

線上藥店對A股連鎖藥店的挑戰

線下藥店最大的威脅來自于線上對手的競爭。

圖6-圖8顯示，從2013年開始，網上藥店的銷售額占比不斷攀升。這個趨勢仍會延續。

圖6：2013年-2021年中國實體藥店和網上藥店（含藥品和非藥品）銷售額占比

資料來源：米內網

圖7：2013年-2021中國實體藥店（含藥品和非藥品）銷售情況

資料來源：米內網

圖8：2013年-2021年中國網上藥店（含藥品和非藥品）銷售情況

資料來源：米內網

線上售藥蓬勃發展。每個商業巨頭都有此方向的布局。阿里巴巴（09988.HK）、京東集團（09618.HK）、美團（03690.HK）、百度（09888.HK）、騰訊（00700.HK）、中國平安（601318.SH、02318HK）都布局了線上診療和相關的藥品零售業務。

美團深度參與送藥業務，但更像原有業務的延伸。美團也上線過“百壽健康網”，該網站擁有醫藥電商的屬性，但目前比較初級。

目前線上藥品零售企業中最知名的有三家：京東健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK）、叮當健康（09886.HK）。圖9是2021年京東健康、阿里健康、叮當健康在線上藥房中的銷售占比。

圖9：2021年按收入計中國數字零售藥房市場競爭格局

資料來源：叮當健康招股書，弗若斯特沙利文

目前，業內很多人并不看好叮當健康的未來。2021年5月，泰康人壽等18名機構股東集體退出。

“叮當快藥主打即時用藥，而即時用藥的需求量本身比較小。如果不是很著急，消費者想不起叮當。”一位業內人士說。

叮當快藥作為低頻App帶有天然劣勢，不得不越來越多地依賴平臺流量。2018年叮當健康自營平臺的收入占比52%，但從2019年開始，第三方平臺收入反超。2022年，第三方平臺收入在總收入中占比已經超過70%。

叮當不被看好，還因為資產過重，而且藥品相對更貴。一位習慣網購藥物的消費者說：“叮當雖然最快，但也最貴。對比一些常見藥品，有些品類叮當上的價格可以比京東貴30%。”

線上藥品零售王者會在京東健康與阿里健康中產生。它們會給線下藥店帶來諸多挑戰。

首先，網絡售藥有固有的優勢：品類齊全、容易比價、價格低廉、沒有銷售人員推銷誤導、送貨上門。

早期的醫藥電商以價格優勢從器械、計生和保健品入手，逐步向“脫發”“祛痘”“避孕”“減肥”等品類滲透，而后覆蓋“感冒”“消化”“婦科”等常見病品類，未來會向處方藥市場延伸。

筆者認為，三到五年內線下藥店大概率還占據大部分市場。一是因為網上購藥的習慣還需要培養；二是醫保對于網上購藥未實現覆蓋；三是網絡問診和售藥自身還要解決一些技術問題。

但時間是站在網上售藥一邊的。

第一，習慣網購的45歲以下人群正成為購藥的主體。

第二，醫保覆蓋網上售藥是未來的趨勢。

網上藥店實力更強，可以和更多藥企形成更加牢固的共生關系，信息反饋更快，拿到稀缺貨品也更有保證。

隨之大數據積累，未來“倉儲+配送+在線醫師指導+客服”的模式將從成本到效果，全面超越線下藥店。

線下藥店模式資產重、風險大，而線上企業的模式非常輕。扣除多余現金之后，2021年京東健康凈資產接近于零，但營業收入超過300億元。

京東健康和阿里健康都在進行大健康全布局，例如在線問診、健康指導、幫藥企和醫院數字化、藥企新藥宣發、專科探索等等。目的在于豐富場景，接入更多優質醫療資源。

2022年前六個月，京東健康總收入202億元，阿里健康2022財年（2021年3月1日至2022年3月1日），總收入206億元。

京東健康，截至2022年6月30日，年度活躍用戶數量超過1.31億，同比增長22.4%。阿里健康截至2022年3月31日，在線自營店的年度活躍消費者也超過1.1億。

京東健康和阿里健康，都非常注重研發投入。京東健康2021年研發投入8.9億元，阿里健康2022財年研發投入7.3億元。反觀益豐藥房2021年為0.16億元，大參林為0.4億元。

通過研發和積累，線上藥店可以更有效的利用專家學者等稀缺資源，給消費者更好的購物體驗。

而且，線上玩家也積極布局線下藥房。截至2022年11月20日，京東大藥房旗下已在20多個城市設立43家藥房子公司。每家子公司擁有數量不等的藥房門店。而阿里健康大藥房也在全國10多個城市設立了14家藥房子公司。

線下連鎖藥店，最可能成為王者的是益豐藥房和大參林。但是，由于線上藥店的挑戰，也不可過度樂觀地看待益豐藥房和大參林的未來。

（作者為《財經》產業研究中心研究員，編輯：劉建中）