對話陳佳：中國有望誕生全球一流的養殖企業

其實一直以來，農林牧漁行業的投資主線，主要聚集在生豬養殖這個板塊。

首先，它是一個1萬億的市場規模，體量非常大。

第二，這個行業處在從小企業到規模養殖企業，再到大型養殖集團的發展過程中，龍頭企業長期的市場份額增長前景是比較清晰的。

第三，行業周期特點給了養殖板塊階段布局的機會。

所以，從中長期來看，挖掘生豬養殖板塊的機會是主線。如果投資，還要清楚周期所處在的位置，以及對應的養殖股股價所處在的位置，位置決定了趨勢，也決定了風險。

總體上來說，要選擇周期的低位或者次低位投資。在周期的高位或者是較高的位置，投資則要謹慎。

判斷周期位置，母豬存欄量是重要指標。

我們通過把歷史橫向、縱向的存欄量數據做比較，再參照最近這幾年產能去化、產能回升的相關數據，通過交叉數據的驗證，來確定目前周期所處在的位置。

我們都知道基本面研究，但基本面只是一個重要的參考要素。股價可能會提前反映基本面，或者滯后反映基本面，所以也要判斷當前股價所處的位置，通過頭均市值在歷史上的分位數來判斷，是一個比較有效的方法。除此之外，也可以通過基本面的利空和利好去檢驗對股價位置的判斷。

豬周期就是不斷地輪回。當你看到企業盈利的時候，你就要想到未來它可能會有虧損，當企業虧損的時候，你也要想到未來它可能會盈利。周期行業的特點就是盈利與虧損不斷輪回，盈利可以說是對虧損的彌補和補償。

這個輪回不是簡單地重復，而是一定會有優勝劣汰。所以，我們要用發展的眼光去看待周期問題。

龍頭是很難超越的。首先，龍頭企業經歷了10-20年甚至更長時間的發展和積累，無論企業家精神、團隊激勵，還是行業經驗的積累、教訓的總結，包括團隊、員工對企業文化的認同等，都是經過長期的摸索才形成的一套運轉系統，這個漫長的過程中，企業始終專注在自身的領域。

我們認為這是龍頭的核心競爭力，在短期或者在較長的一段時間內，很難被競爭對手或者次龍頭超越。

雖然很少見，但是，次龍頭超越龍頭的情形確實出現過，只是需要同時具備天時地利人和要素。

行業次龍頭在發展的過程中，企業家的精神、團隊的激勵，企業管理團隊的凝聚力、企業文化的逐步形成，包括員工對企業文化的認同度慢慢形成，可能就具備了人和、地利兩個要素，但它還需要天時，例如行業發生了一些變革、大變化，或者出現其他的突發性因素，可能就給了次龍頭彎道超車的機會。

成本控制是農林牧漁行業龍頭最重要的核心競爭力之一。成本二字看似簡單，實際背后反映了企業很多方面的問題。

生豬養殖行業，成本反映的是企業對抗規模不經濟、精細化管理的能力。公司在出欄增長速度較快，或者規模體量增長的時候，需要下很大的功夫才能做到精細化管理。體量發展壯大、成規模之后，企業對人員和團隊的管理則是一個綜合性的挑戰，也關系到成本控制。

我們認為，優秀的成本管理能力，是精細化管理、團隊管理等過程做好之后，水到渠成的事情。

因此，我們認為，行業內的次龍頭要明確自己的定位。生豬養殖產業足夠大，它是非常具有包容性的，不會只有龍頭存在，產業一定需要后面眾多的企業共同為中國豬肉消費作積極的貢獻。企業通過在自身領域長時間的積累，真正打造自己的核心競爭力，建立深厚的競爭壁壘，才是關鍵。

全球視野去對比農業類公司，中國企業有個最大的優勢，就是我們面對的是一個巨大的消費市場。

從這個角度看，全球最大的消費市場應該能夠孕育全球最大的生豬養殖企業。中國的生豬養殖企業的規模已經是全球最大，這是一個既成的事實。我相信，未來中國養殖產業會繼續通過技術變革和進一步優化成本管控，變得更優秀。到時候，中國的生豬養殖企業不僅是全球規模最大，而且養殖水平全球一流，這是值得期待的。

技術變革主要在兩個方面，生物育種和生豬育肥。

生物育種方面，中國的生物育種技術、種豬培育技術，這幾年逐步跟國外縮小了差距。雖然目前還存在一定的差距，但是我們認為，隨著大家在這個領域持續加大經費投入，這個差距會持續縮小。

生豬育肥方面，通過智能化技術提升養殖生產端的效率，解決人力執行不到位和管理不精細等問題，這是非常重要的方向。

農林牧漁行業有一定的周期性，但是從產業生命周期的角度來講，它也具有一定的成長性，只是它所處在的產業生命周期不同而已。

例如有一些細分的領域，市場份額集中度非常高，它的成長性相對就會比較有限。另外，有些產業還處于發展的初級階段，龍頭的份額相對還比較小，它的成長性也值得期待。

我們認為，中國的生豬養殖板塊中，龍頭企業通過自身的競爭力提升，以及產業在豬周期過程中優勝劣汰，還是有成長空間的。其他細分領域，像偏消費的寵物消費，未來的成長空間也非常值得期待。

第一，從長期來看，在細分領域或者專業領域里建立起了核心競爭力，具備第一名或者第二名的競爭水平的企業，更容易被關注。第二，對周期有比較深入的理解，愿意去做長期規劃，并且能夠堅持在業務上積極布局和發展，不會因為周期的變化而去做大幅度的調控。以我們長期的觀察，那些依著周期波動而做業務大調整的企業，很難做長久。所以，在生豬養殖產業，基于長期規劃而穩定發展的企業，才有可能做大做強。

公募持倉的結構變化也反映了是農林牧漁行業的周期特征。在周期底部或者從底部上行的過程中，公募整體對農林牧漁的持倉是提升的。在周期下行的過程中，公募機構的持倉是在持續下降的。我覺得，機構的持倉跟周期的變化有很大的關系。

我們發現機構的研究越來越專業化，越來越注重長期配置。在板塊配置的標的選擇上，也越來越向頭部集中，整體邏輯表現為跟優秀的企業一起成長，這是一個非常好的現象。

首先，我們認為做研究其實是在做準備，當這個行業沒有機會的時候，我們有很長的時間去積累，深入了解這個產業，形成完整的研究框架和研究體系。一旦這個行業出現機會，我們能夠第一時間或者及時地捕捉和把握住，機會都是留給有準備的人的。

我們確實一直會有研究的瓶頸。初入行的時候，我們去寫一份研究報告，每一句話都要反復斟酌，每一段都要上下來回思考，承前啟后，要做到邏輯嚴密。

然后，我們要大量地閱讀，學習優秀賣方分析師的報告，吸收其中的精華。這個階段，我們的研究和思考很多時候是在對過去的事情進行解釋和分析。

而股票和投資，很多時候反映的是未來趨勢，這就需要我們去做深度的研究和思考，哪些因素過去已經反映了，哪些因素未來可能成為主導這個板塊的核心驅動要素，也就是說，我們的研究要把握主要矛盾和次要矛盾。這個過程中，我們會碰到一些瓶頸，需要通過不斷地試錯，不斷地思考，不斷地改正，慢慢突破。

我們在四五年前確實挖掘過一些從一兩百億市值到現在兩三千億市值的標的。回過頭來看，對我們來講，有幸去研究、挖掘、推薦、見證這些過去看似平凡，而后逐步走向卓越的企業，無論是從對我們價值的認可角度，還是從賣方分析師對產業貢獻的角度，或者是責任擔當的角度，都是令我們很有成就感的。

在這個過程中，分析師要更加深入地研究，提出有別于大眾認知的看法，推薦沒有被大眾所看好的公司，是需要勇氣、魄力和擔當的。回頭看，這個過程是一種很好的歷練。

我們認為，證券研究行業起的是輔助的作用，比如輔助市場去做資產定價。這個行業的使命，我覺得主要有兩個，第一，通過分析師的深入研究，去挖掘和發現那些有潛力、有凝聚力的優秀團隊，進而發現有潛力、能夠成長到卓越水準的公司，然后推薦給市場。

第二，就是發現急功近利的企業，或者質地存在瑕疵的企業，我們要勇敢站出來向市場發出風險提示，這是我們未來需要積極推動的事情。