對話管泉森：會抓渠道紅利的小家電企業有潛力

對家電行業，高端化升級、國際化拓展和智能化都是未來非常重要的方向。

高端化比較直觀，冰箱越來越大，洗衣機從渦輪換成滾筒，這是一輪差不多已完成的升級。后續的升級會聚焦在兩方面，一方面，產品品質進一步提升；另一方面，智能化產品占比會進一步上升。國際化方面，不少家電公司通過收購的方式進入歐美市場，品牌出海是行業未來非常重要的增長來源。全球來看，中國家電產業鏈集群優勢突出，像廣東順德、江浙以及山東青島，除了制造產品整機，上游的零部件、下游的物流，各方面配套都很完備。中國家電企業在很多升級的方向，包括智能化程度上，都是領跑全球的，產品放到全球市場都是很有競爭力的。在海外，我們的短板是渠道和品牌，這就需要去做一些消費教育。

消費品研究框架中，長期可以關注行業空間和競爭格局。空間決定能不能做大，大的賽道才能走出大的公司，格局決定能不能做強。兩者中，格局更重要，家電行業就是非常好的例子。

2007年之前，家電行業處于導入期，空間大、增速快，但家電指數一直跑輸大盤，基本沒有超額收益。2007年之后，理論上行業空間變小了，增速也放慢了，但其實反而有非常不錯的勝率和超額回報，核心區別就是格力和美的雙寡頭壟斷格局的樹立和穩定。有了“格局”支撐，“空間”才能發揮它應有的潛力。

行業空間、競爭格局，正是從“收入”跟“盈利能力”兩個維度切入，最終落腳到業績，如此去選擇有關注價值的賽道和公司。中長期看，需要重點關注具備可觀發展空間的新賽道，中國家庭，空調、冰箱、洗衣機擁有量都已經是每百戶超過或達到100 臺了，但是還有很多品類，如掃地機，100戶家庭累計才5臺左右，有很大的提升空間。近些年比較火的洗碗機、洗地機、干衣機，在國內滲透率都還遠比海外要低得多，可能會孕育出非常不錯的公司。

如果把這兩個長期因素聚焦到一兩年的維度，就要看“需求”和“成本”，其中，需求更重要。家電在過去10年有三輪成本上行周期，分別是2010年、2017年和2021年，其中前兩輪對應的都是需求非常好的年份，在需求好的時候成本上漲，的確對股價并沒有太多負面拖累。但到2021年，在需求本身有壓力的時候，成本又大幅地提升，這一年行業明顯跑輸大盤，也是過去10來年排名明顯偏低的一年。

重視產品創新和會抓渠道紅利的小家電公司不可忽視。

產品創新方面，要不斷地去挖掘需求、響應需求，這非常考驗公司的快速反應能力，背后是研發、生產控制、成本控制等支撐體系。而渠道是塑造品牌認知非常重要的杠桿，每一輪渠道紅利都能催生出一些比較牛的公司。早先KA（Key Account，大型連鎖）渠道中，美的、蘇泊爾、九陽尤為強勢，后面淘寶系為代表的電商渠道，催生了小熊、小狗等電商品牌。近些年又有內容電商、直播帶貨等新模式，相應新的品牌也有望加速崛起。

小家電公司是層出不窮的，一個新品類就有可能孕育出一些有上市潛力的龍頭企業。而大家電領域格局穩定，已經很難出現新的沖擊上市的公司了。

當前時點，如果把家電各個細分品類的估值做歷史縱向比較，從百分位來看，小家電是所有品類里面相對偏高的，部分原因正是因為它的新標的多，近年來家電板塊新上市的公司基本都聚集在小家電賽道。