廣發證券郭鵬：興趣、自驅力和平臺，一個白金分析師的底色

程靜

郭鵬 廣發證券董事總經理、環保及公用事業首席分析師 新財富白金分析師NFBR

在興趣的驅動下，華中科技大學工科碩士郭鵬畢業后直奔金融行業，先后在基金和證券公司實習、工作，深耕環保行業研究至今已有十余年。

出差、路演、想問題，是他工作的常態。持續密切跟蹤行業變化，輸出前瞻觀點，摸索工作規律，憑借超強的自驅力和悟性，郭鵬獲得了迅速成長。2015年，入行僅4年的他，首次以首席分析師的身份帶領團隊參加新財富最佳分析師評選，就獲得環保行業第一名。2020年，郭鵬獲得“新財富白金分析師”榮譽，至2022年，廣發環保團隊在其帶領下，已八度蟬聯第一名。

談到這些榮譽，他認為，廣發證券雄厚的平臺實力、榜樣的力量和自驅力是其團隊連續獲得好成績的關鍵。

2011年，華中科技大學工科碩士畢業的郭鵬，加入校招求職大軍。當同學大都進入電力、能源等行業時，他則直奔金融行業。由于本科是經濟學，他在上學期間就接觸了股市，并對證券投資產生了濃厚的興趣。

郭鵬曾在融通基金實習了3個月，從事買方研究工作，主要覆蓋環保領域。此后，他又來到華泰證券，從事賣方研究，繼續深耕電力、環保等行業。

2014年是郭鵬事業的轉折點。他在一家大型基金公司路演時，被人推薦到廣發證券研究所。當年，他所在的研究團隊拿到了新財富最佳分析師評選煤炭開采第一名。作為團隊成員，郭鵬謙虛地表示，自己只是有幸“冠名”。

2012年召開的十八大提出，以改善環境質量為目標，加強生態文明建設，環保體制機制迎來了改革力度最大的階段。中央巡視組、環保督察組的成立，則使地方黨委政府的責任進一步強化。

這一背景下，郭鵬加強了對環保行業的研究。2015年開始，他更扛起了廣發證券環保行業研究的大旗，深耕這一領域。

興趣是最強的動力，郭鵬因興趣入行，也因此具備極強的自驅力，支撐著他在工作強度巨大的分析師群體中脫穎而出。他說，如果沒有濃厚的興趣，難以堅持下來，特別是在自己并不明確能否成功的時候。

“證券研究并不是簡單的研究路演溝通，分析師不是完成工作量式的工作，常常有15-25人覆蓋同一個行業，團隊要得到更好的排名、靠前的分倉傭金派點、客戶更強的信任，需要不斷摸索。”

隨著經驗的積累，他總結出了證券研究的一些特點、規律和固定模式。比如，在研究方面，“公司研究更偏向商業研究，要有研究結論、給出建議而不是泛泛而談”。而在服務方面，他也迅速找到了要點。

在他看來，讓研究結果對買方產生實質性的幫助，是一個全面的過程。“首先，賣方分析師的工作，對于買方而言是要有價值的；其次，賣方分析師的思路、研究觀點要能夠更好地支持和輔助買方的投研工作；最后，要以盡量清晰和準確的表達，在相對短暫的時間，讓對方理解并認同自己的觀點。”

同樣的研究內容，不同的賣方分析師來研究、路演，所呈現的效果可能差距巨大，郭鵬認為，這個過程中需要自我揣摩，思考如何盡量清晰準確地將信息傳遞給客戶。

“我也帶新人，有的表現比較突出，同樣的內容，和別的新人對比，他的講述更能讓客戶接受。”他認為，造成差別的原因，可能體現在細節中，比如交談的氛圍或傳遞信息的方式。“有時候與別人聊天，要盡快展示自己的觀點和核心結論，再展開細節和邏輯線索。”

搭乘政策東風，穩抓環保行業動向，首次領隊參評告捷

環保此前屬于公共事業板塊的細分領域，板塊內上市公司主要包含兩種業務模式，第一是包含PPP模式在內的工程訂單承接；第二是服務類模式，如城市污水處理、垃圾回收等。

郭鵬進入廣發證券時，業內上市公司數量并不多，2014年底，僅有40家左右，其中只有8家市值過百億元，最高的碧水源市值為372.52億元。

2015年，PPP模式得到大力推廣，受益于PPP項目放量以及環保督察帶來的全國性需求增加，大量環保企業獲得政府采購訂單。代表企業碧水源、啟迪環境的營收分別增長50%、37.81%，一年時間，碧水源市值增加約260億元，偉明環保于當年5月上市，年底市值已達230億元。

2015年，郭鵬重點推薦環保行業的兩類投資機會，一是主題投資，二是成長股投資。

主題方面，他看好土壤修復、監測、PPP等領域。他認為，伴隨《土壤污染防治行動計劃》出臺，土壤修復的市場預期會重新提升。而監測領域則以“網格化監測”“智慧監測”等為導向，需求快速爆發，同時運維模式大規模推廣。PPP領域則隨著項目落地，訂單驅動的超速成長有望兌現，特別對于小市值公司而言，是超速成長的最佳機遇。

環保股成長范式可以歸納為“大訂單―再融資―更大訂單―再再融資”和“地方到區域，區域到全國”，他看好“從區域向全國擴張”以及“從地方走向區域”的兩類企業。

搭乘政策東風，外加對行業的專業研判，2015年，郭鵬首次以行業首席的身份，帶領團隊獲得新財富最佳分析師環保行業第一名。“比較意外，之前沒有獨立帶隊參評過，不知道會有怎樣的結果，也并沒有那么高的預期。”在郭鵬看來，首戰告捷，與廣發證券平臺實力、研究所的風格和氛圍有很大關系。

從指數表現來看，2013-2018年的6年時間里，環保指數表現好于大盤，環保上市公司的營業收入年化增長率也超過20%。

深度專研環保行業多年，郭鵬始終在更新自己的研究體系。在他的研究框架里，企業的成長更被看重，包括如何從企業目前的狀態推演未來的發展，以及行業、公司和一些相關變量的發展趨勢。

在他看來，在不同的時間周期，相關因素的變化，會給企業成長和投資帶來比較大的差異。“2015年之前，政策變化對行業估值的影響比較大，投資收益主要來源于估值波動；2015-2017年，政府推動PPP項目，收益來自訂單增長帶來的業績預期，這個階段是殺估值的；2018-2020年后，由于PPP政策出現一些調整，很多環保上市公司出現了業績負增長，這時市場又開始重視現金流。”

因此，郭鵬認為，保持研究框架的迭代，是每個賣方分析師的常態。“盡管不同行業都有各自的特點，但總體而言，研究方法是相通的，行業研究并不存在專業背景的壁壘，就如同大部分基金經理都是全行業投資的，并不會只投資一個行業。”從業10余年，郭鵬見過各種背景出身的研究員、基金經理，他們來自工科、金融甚至還有醫學或者更專業的細分領域。

在新財富最佳分析師評選中，環保早已從公共事業行業中剝離而出，成為獨立的行業板塊。根據申萬行業分類，環保行業主要分為環境治理、環保設備兩個子行業，其中，環境治理則可再細分為大氣治理、水務及水治理、固廢治理以及綜合環境治理四個領域。

截至2022年8月5日，環保行業上市公司數量發展至125余家，市值過百億的增加至22家，但行業龍頭市值并不高，例如固廢治理領域的偉明環保、浙富控股，市值分別為497.25億元、241.64億元；水務及水治理領域的重慶水務、首創環保、碧水源，市值分別為254.4億元、208.47億元以及200.78億元；環保設備的景津裝備市值187.02億元。

首戰告捷后，2015-2022年，郭鵬又帶領團隊連續8年獲得新財富最佳分析師環保行業第一名，而他本人也獲得了“新財富白金分析師”榮譽，他將成績歸于三點。

首先，身處一個相對優秀的集體，讓他把自己的定位和目標均放在較高的位置。2022年，新財富最佳分析師評選的30個研究領域中，廣發證券在17個研究領域都有團隊獲得名次，其中，獲得第一的團隊就有5個。郭鵬認為，身處這樣的環境，盡管他帶領的環保團隊連續8年拿第一，也不會覺得自己領先很多。

其次，是榜樣的力量。“廣發有很多前輩和同事值得學習借鑒，這也是我初期快速成長非常重要的因素”。在他看來，賣方分析師的工作不能完全依靠公司培訓，更多是靠自己的主動努力，善于學習非常重要。“公司有互相學習借鑒的氛圍，在工作中會和一些前輩溝通交流與合作，觀察一些成熟研究員的工作習慣和方式。”

最后，對于個人而言，勤奮是基礎，前瞻性的觀點是核心，傳達效率是關鍵。郭鵬認為，想獲得更高的市場認可，就要相對長期地去跟蹤行業變化，并且在觀點上，或者是對所覆蓋公司的認知上，能夠持續領先，即具有前瞻的觀點和視角。

“這是一個資源反哺的過程，當你變得足夠領先的時候，不止買方，上市公司或者相關產業從業者也想去了解、借鑒你的觀點，慢慢就變成正向循環。在這個過程里，個人也會變得更加謙虛謹慎。”

如今的郭鵬，某種程度上已成為二級市場環保行業的“流量中心”之一。“做賣方分析師時間久了，有一定的知名度之后，會自然而然成為信息的聚集點，會被工作中認識的人推動，行業、市場一有變化，就會第一時間被問及。”

隨著業務量的提升，郭鵬帶領的研究團隊也在逐步壯大，目前正式的研究員已增加至8位。在他眼里，這一團隊優勢顯著，一方面，成員穩定，分工明確，研究風格穩健統一，出自同一體系的培養，降低溝通成本，提高效率；另一方面，研究氛圍較為開放，每個人都有成長空間，且可以較為自由地選擇研究方向。

在為團隊補充新鮮血液時，郭鵬傾向選擇有自驅力的新人，這也是廣發團隊的整體風格。此外，有明確的職業規劃也為他所看重。“無論是買方還是賣方人才，始終在流動中，因此，未來致力于成為首席分析師，或愿意長期做賣方工作的人，是我傾向于招進團隊的。”

如今，郭鵬已晉升至研究所管理層，對于角色轉變，他感謝廣發平臺的優良傳統，“一直以來，廣發研究所領導層著力打造和塑造了一個正循環的、充滿自驅力的工作氛圍，分析師們都自主完成工作任務，這減輕了不少內部管理的工作壓力”。

證券分析師工作強度大，已成為普遍認知，通常情況下，其工作和生活并不能太嚴格地區分開，郭鵬也是如此。面對較大的工作壓力，他有一套自己的解決方法。

他把工作壓力分為兩類，一類是來自于工作職責范圍內的考核壓力，比如傭金派點，這是貫穿日常工作全過程的。“當行業沒有投資機會的時候，傭金派點很難跑贏熱門行業。但是，這種工作壓力是比較好解決的，壓力轉化為動力就好。”

另一類則是來自于市場及客戶對自身研究能力的反饋。“賣方研究以商業研究為主，市場會對所有做過的判斷進行檢驗。每個人都有判斷正確和失誤的時候，如果客戶聽從了錯誤的投資建議，形成虧損，那么，壓力就會比較大，需要盡快總結經驗，并在出現問題的地方做出調整。”

在服務客戶的過程中，分析師時常要面對客戶的懷疑甚至否定，對此，郭鵬一般都會積極應對。

“客戶的需求往往是多元的、差異化、個性化的，有的可能更期待分析師的觀點輸出，有的更期待研究服務，例如數據支持和基礎調研，還有的可能更看重對行業的判斷，因此，團隊需要根據客戶的需求，作出有價值的貢獻，提供經得起時間與市場檢驗的前瞻性觀點。”

聰明、理性、沉穩，在郭鵬身上，有著明顯的理工男氣質。他話不多，語言表達精簡、邏輯思維強，似乎無論面對什么問題，都能找到應對方法。

應對市場周期的冷熱切換，是每一個賣方分析師都會面臨的考驗。行業偏冷時，市場對分析師研究內容的關注度會降低，分析師需要迅速調節心態。

“首先，經濟規律并不是一成不變的，分析師要有前瞻判斷能力，保證在行業有機會的時候能夠抓住，并給出反饋。其次，中國經濟體量巨大，覆蓋任何一個領域或行業，只要有足夠的深度和品牌度，也會有生存空間。最后，當前證券分析師可以從多方面創造價值，推薦股票、寫研報之外，還可以支持公司內部其他業務部門，例如投行或相關業務的推薦和促成。”

郭鵬2011年入行時，正是煤炭、有色等板塊的熱潮周期。“當時最火的行業是煤炭和有色金屬，基金爭相配置，很難想象2021-2022年又迎來一輪煤炭的大周期，因此，要自己有明確定位。”郭鵬稱，市場周期是捉摸不透的，對于立志于長期做分析師的人來說，只要有專業度、有持續創造價值的能力，就不用擔心周期遇冷。

近年來，環保行業也正處于低潮期，從基金持倉來看，截至2021年底，公募基金對環保板塊的持股市值占基金股票投資市值的比例僅為0.36%，同比增加0.14%，處于較低水平。截至2022年8月5日，環保上市公司股價年內平均下跌14.47%。

“當前是關注點很低的時刻，大家的質疑多過關注。”盡管如此，郭鵬對于行業前景仍持肯定的態度。在環保行業熱度最高的2015-2017年，機構對相關公司配置比例較高，而2018年PPP政策的調整，“類似地產被抽信用”，令行業遭遇寒流。

“但近兩年調整之后，部分細分領域企業逐漸恢復，例如固廢處理，有的公司2018年以來營收年復合增長超過30%。”

因此，在郭鵬看來，這一行業處于復蘇過程中，當前10-15倍的PE是一個相對低估值的區間。首先，經過近幾年的調整，上市公司運營資產利潤逐漸釋放，行業總體估值會逐漸開始往上走。其次，行業基本面較過去幾年更為強勁，例如，國家政策層面，碳達峰、碳中和對行業發展帶來利好。因此，伴隨經營現金流的釋放和“雙碳”政策、環保考核要求的進一步落地，環保企業能夠迎來較好的成長前景。

“資本市場對產業發展是有顯著作用的，科創板、專精特新也把環保列入重點支持的行業之一，我們相信，資本市場也能夠持續關注到行業的變化，最后實現公司價值的挖掘。”

目前，國內ESG投資正嶄露頭角，郭鵬認為，長期來看，符合ESG標準的企業，長期成長性更優。雖然A股對上市公司的ESG表現并沒有全面和完善的考評機制，但他相信，隨著國內對ESG投資的重視程度提升，監管要求會進一步明確。

研究環保行業十余年，郭鵬感觸頗多：“我陪伴很多優秀的企業成長，也陪伴了一些從十幾億擴張到幾百億又回到100億市值規模的企業走完全程，這其中的跌宕起伏都是非常讓人感慨的。”對于目前處于低谷的環保行業，他也將繼續堅守，通過自己的研究發聲，進而推動產業持續進步。

在他看來，分析師最核心的價值，是通過研究，充分展示并引導市場關注企業的真實價值，進而在投資行為中予以反饋。因此，分析師應該努力發出自己的聲音，并力所能及地幫助企業借力資本市場融資、并購，實現可持續發展。