對話武超則：5G投資主線從新基建走向新應用

過去，我們習慣將TMT分為科技、媒體、通信等細分行業?，F在，從投資的角度看，TMT大概包括四個行業：電子、通信、計算機、傳媒。

我個人認為，從技術進步的層面看，用以上分類方法的準確性有待商榷。于是，我們嘗試了更能適應新環境的分類方法，例如“端、管、云”的提法。“端”即終端，映射了消費電子行業的投資機會。“管”即管道，反映了通信行業的投資機會?！霸啤备嗟匕嬎銠C軟件、傳媒等應用互聯網的服務。

其實，分類只是一種形式，本質上還要看行業之間的內在聯系。而且，這兩年科技行業發展的一個重要特征是界限開始模糊，但還是能從中找到一些規律。

據觀察，這幾個行業的技術迭代周期有一個非常清晰的規律：從消費電子行業或者終端的創新，到以網絡創新為主的通信行業迭代，再到應用云端的創新。例如，有了2009年前后3G、4G基礎設施的迭代、智能手機的出現，才有2015年這一輪移動互聯網的爆發式發展。

2017年左右，5G技術落地，新的終端又開始出現，例如智能車、智能穿戴、智能家居等。這其實是消費電子行業的又一輪創新，之后便是2019年5G真正的商用，開始了4G到5G的演進。

到了2021年，5G應用又逐步體現在云端的創新上，例如數字經濟映射了這一輪基礎設施創新的應用。

首先，第一個大趨勢是未來云和網絡一定是深度融合的。2G時代，通信的本質需求是語音。3G、4G時代，通信的核心需求除了語音之外，開始有圖片、視頻等網絡側需求。再到5G時代，通信的需求反而不再通過傳統的語音去傳遞，而是轉向3D視頻或VR、AR等更加可靠的高流量、低延時的場景。

這就要求通信運營商或服務商不能只負責網絡建設部分的業務，還要具備存儲、計算等云端能力。CPU和GPU的存儲功能不再承載在終端上，而是在云端上。例如，過去購買電腦時，CPU的內存和型號直接影響電腦價格，買手機時，人們也會關心內存多少。但是，隨著算力遷移到云端，手機、電腦等終端更像是一個顯示器，只要把結果顯示出來就可以了。因此，現在消費者關注終端的側重點是屏幕大小、攝像頭個數等。

總而言之，接下來，通訊行業最大的挑戰或者說機遇是云和網絡開始深度融合，我認為，未來云端的價值量會變得很大。

可能都會有，只是我認為，中國的云端資本開支與美國還有差距。我們對比發現，中國每年投到云相關產業鏈的資本開支約有1000億元，但是，谷歌、亞馬遜、微軟、Facebook等幾大互聯網公司，每年云相關的資本開支有1000億美元左右。

另外，中國運營商每年在網絡側的資本開支為三四千億元，大于在云端的資本開支，但是，美國正好相反。我認為，長期來看，運營商在網絡側的資本開支是周期成長的，云端的資本開支是長效成長的。目前，云端資本開支的成長空間還非常大，具有更多的投資機會。

我們對5G商用最直觀、最新的感受是增強移動寬帶的大場景。例如高清直播，中國舉辦的冬奧會、虛擬演唱會等，這類直播對時延、清晰度的要求很高。

其實，現在5G商用主要是在To B場景，這些場景不一定對帶寬的速率有很高的要求，而是對可靠性要求更高。比如礦井、電力危險施工場景，通過在虛擬環境中模擬井下作業，可以降低事故率，還有港口、碼頭等制造業專用作業場景，很多5G應用已經落地。但是，由于這些不是To C的場景，所以大家感覺5G的商用沒有像當年4G帶動抖音、快手這樣的應用一夜爆火那么迅速。

5G建設從2019年開始，現在到了中后期。過往經驗顯示，每一輪網絡投資高點大概持續3年，從2019年開始計算，2022年將是5G投資的峰值，2023、2024年將逐步回落。

但從5G投資的角度講，2022年是高峰期；從5G應用來講，現在只是開始。我們認為，2022年5G投資主線是從新基建走向新應用，這也是接下來創業的重點。

在2022年是5G建設資本開支高點的假設下，我認為接下來投資重點有以下幾個方向。

第一，我比較看好運營商本身?，F在相當于基礎設施已經投下去了，路修好了，運營商未來的成本是可控的，同時又有更多在應用端的發力機會。接下來幾年，運營商的報表應該會有比較良性的表現。

第二，我認為5G云端的投資還沒有結束。5G網絡就像一條高速公路，云計算可以比作高速公路上的加油站、休息站。當這條路越來越寬，車流也會越來越多，與之相匹配的加油站和休息站也會越來越多。所以，我認為云端投資還有很大的機會。

第三，5G應用。應用類似于5G高速公路上的酒店，它又會延伸出一系列應用的機會。

我認為需要分不同階段判斷，接下來VR、AR行業的機會應該會很多。

現階段，硬件滲透率還亟待提升，就像10年前手機產業鏈上，大家首先買硬件，所以，硬件鋪量的確定性更高。而且，現在內容的研發成本很高，回報也存在很大不確定性，很多廠家還處在觀望狀態。我認為，內容還沒有到全面進場的階段。但是，在硬件的滲透率提升后，硬件的議價權減少，價格會下降，內容的優勢會更明顯。

其實，這幾年物聯網已經非常熱了，熱門的原因是連接終端數量的增長。過去，每人一部智能手機，全球50億人口，扣除老人、小孩，手機的連接數有幾十億。而就物聯網而言，每個人基本上有10個以上的終端，例如手機、車、電視、音箱、空調等，預測2022年底，全球物聯網的連接數是千億，這相比手機的連接量是另一個量級的增長。所以，物聯網未來的第一波紅利是連接數的增加，做模組、通訊、傳感器的公司業績將直接受益。之后，由于物聯網的各種設備是24小時在線，會產生大量數據，數據的實時計算和存儲將是下一階段的重要機會。

此外，物聯網里的幾個方向可能發展比較快。首先，是To B領域的智能制造，現在制造業還處在數字化轉型階段，往后將是智能化，讓這些數字變成新的生產力。另外，各種車輛還沒有到車聯網的階段，單車智能只是連接了車與駕駛員，未來，車與車、車與路、車與車庫等環境的連接，將是物聯網領域很大的機會。

我還比較看好智能家居。據我觀察，這兩年家里能聯網的東西越來越多了，從以前的攝像頭、電視等，拓展到掃地機器人、電飯煲、空調等。由此可見，隨著智能家居的發展，已經具備終端滲透率提升的基礎了，接下來，更多好的應用出現只是時間問題。所以，智能家居也是我看好的物聯網賽道。

大家之所以講通信“新能源+”這個話題，就是因為新能源主流標的可能太貴了，就會關注到相關鏈條上的公司。

通信與新能源有一些天然的聯系，過去一些做通信光纖光纜的公司，現在也可以做海纜，直接受益于海上風電的發展。其實，2022年通信板塊表現最好的是做海上風電、海纜鋪設或制造的公司。值得注意的是，儲能也是新能源的重要板塊。過去通信行業的數據中心涉及控制器、連接器，這也是儲能的關鍵環節。

另外，通信行業中做光模塊的公司生產的激光器，也可以作用在電動車的激光雷達傳感器上。我們可以發現，就是因為新能源賽道的景氣度非常高，帶動了傳統通信鏈條上有相關能力的公司也能在這個新的賽道上去服務。

我個人認為這不是一種跨界。就像當年的移動互聯網時代，大量公司轉到PC服務上，現在，新能源和智能化時代到來，同樣也有大量公司轉到這個賽道。關鍵在于公司是否真的有靠譜的技術和產品能夠應用到新能源領域，占據一定的行業地位。

估值方面，我認為還好。很多這類公司的收入結構仍以傳統通信行業為主，本身業績就不錯，過去的估值并沒有被泡沫化。例如光模塊過去估值二三十倍，本身就不高，現在能做激光雷達，或者其他應用在智能車上的新產品，那可能對估值的提升有一定幫助。

新財富：您認為未來TMT行業可能會出現哪些大的變化？

對于TMT行業未來的發展，我總結成三個字——數字化。2010年前后，最大的一波紅利是網絡化，將線上與線下連接起來了，電商、社交、短視頻的成功都是受益于此，我認為這是TMT行業過去10年最大的技術進步。

接下來，我認為最大的不同是從網絡化、信息化時代走向未來的數字化、智能化時代。這意味著大量的東西線上化，生產數據、管理數據、個人社交數據都可以用代碼或數字化的方式表達或留存，這將帶來生產邏輯、組織框架的重置。

以金融行業為例，過去一張銀行卡的背后是一串賬號。有了大數據以后，這串數字不僅僅是賬號，背后是一個人或者家庭、公司的真實理財需求、風險偏好等一系列行為，從而直接改變金融機構的生意模式。

再比如，這么多年，機器人技術突破的難點在機械和物理架構上。但是，如果有一天特斯拉能量產人形機器人，我認為本質上不是工藝或機械物理學上的創新，而是算法和數據上的創新和積累。這兩者是不一樣的，后者是算法和數據上的優化，前提是數字化和云化，如果沒有大量數據和AI，是不可能實現的。

所以，我認為大家談論的各種黑科技或者碎片化的技術都只是表象和基礎，其根本是數字化時代的來臨將對各個行業進行重構，不管是產業鏈的價值還是資本市場的估值。汽車行業就是被重構的典型案例，過去一輛汽車可能需要兩萬個零部件，現在可能只需要2000個。接下來制造業、能源行業、金融業等等都在面臨數字化的重構。因此，我認為，接下來科技行業最牛的公司是能夠把數據和算法用好的公司，未來5-10年，大部分公司都將會是數字化的企業。