粵港澳大灣區金融融合文獻綜述

□文/荊 菊 鄧迎春 崔麗芳

（廣州應用科技學院 廣東·廣州）

［提要］隨著“十三五”規劃的圓滿收官，粵港澳大灣區經濟發展取得較好成績，但是還存在內部發展不均衡、金融融合發展程度不高等問題，研究粵港澳大灣區金融業的深度融合對促進大灣區經濟發展至關重要。本文從金融一體化、金融發展與經濟增長關系和大灣區金融融合發展等方面對現有研究進行梳理，以期為深化粵港澳大灣區金融融合、促進港澳和內地更密切的金融合作提供參考。

2017年，我國政府工作報告中明確提出：“要研究和制定粵港澳大灣區城市群發展規劃，發揮粵港澳獨特的優勢，提升國家經濟發展和對外開放中的地位與功能。”2019年，中央頒布《粵港澳大灣區發展規劃綱要》，提出將粵港澳大灣區初步建設成為世界一流灣區。根據廣東省統計局數據顯示：2020年末全省金融業產值達9，906.99億元，生產總值為110，760.94億元，金融業占地區總產值比重約為8.94%?？梢?，雖然金融業產值提升較快，但是對地區生產總值的貢獻率沒有對等增加，灣區內部發展不平衡，經濟一體化程度還有待提升。本文主要對區域經濟一體化、灣區經濟發展以及金融融合等相關方面研究進行梳理，以期為促進粵港澳大灣區金融融合深入發展提供一定參考。

一、關于金融一體化的研究

關于金融一體化含義，中國人民大學金融與證券研究所課題組（2007）認為，從靜態方面看，區域內金融機構的業務相互交叉，金融業務活動聯系密不可分的一種狀態；從動態層面看，金融一體化是區域內金融業務逐漸融合為一個不可分割的整體的動態過程。金融一體化是逐漸從區域金融結算、匯兌業務合作等初級階段逐步發展到區域間借貸資本自由流動、金融市場逐漸融合的高級階段，最后到區域內使用統一的貨幣，各國完全犧牲貨幣政策的獨立性。

1999年，美國麻省理工學院教授克魯格曼在蒙代爾-佛萊明模型的基礎上，結合對亞洲金融危機的實證分析，提出了“不相容的三位一體”，也稱克魯格曼三角。在制定宏觀經濟政策時，資本流動、匯率穩定和貨幣政策獨立，不可能同時實現。這一理論成立需要具備兩個重要的條件：第一，貨幣政策和財政政策的獨立性；第二，本國必須具備發達的資本市場和貨幣市場。假若本國沒有發達的資本市場和貨幣市場，本國企業就無法有效地對沖匯率風險，那么國際資本流動對本國貨幣需求、貨幣供應、資產價格必將造成巨大沖擊，從而極大削弱宏觀政策效果。因而，要發揮區域經濟制度優勢，資本自由流動和固定匯率制度是不能共存的。構建粵港澳大灣區，形成同一市場，就需要有為的政府；實現灣區內的統一市場、要素自由流動，則需要處理好灣區內三種貨幣的關系，以及協調內地、香港、澳門三地以及灣區內各城市之間政策的一致性。

國外的文獻主要從實證方面研究金融一體化、經濟發展增速、金融良性發展三者之間的關系。David Dickinson（2010）認為金融一體化能更好地促進金融發展，從而推動經濟快速發展，達到金融一體化的最終目標。為了衡量金融一體化程度，國外學者Lemmen、Eijffinger（1993）運用各種平價條件對經濟協作與發展組織（OECD）為樣本進行研究，發現利率平價并不成立。Feldstein&Horioka（1980）運用儲蓄-投資相關性檢驗衡量資本的流動性來檢測金融市場一體化程度。

國內很多學者對區域金融一體化也進行了研究。孫麗霞、梁燕君（2011）認為，區域金融一體化是金融發展水平不同，組織形式不同的經濟區域內金融活動高度聯系，密不可分的一種狀態。德旭、董捷（2015）對珠三角、長三角區域金融一體化進行分析并總結成功經驗，再針對京津冀金融一體化現狀及影響因素進行對比分析，提出必須積極推進京津冀金融一體化。張婷婷（2017）借鑒Feldstein、Horioka的儲蓄-投資相關性檢驗，來研究京津冀地區的金融一體化程度，以信貸市場一體化來間接反映金融一體化，得出京津冀三地金融資本分布不均衡的結論。

二、關于粵港澳大灣區金融發展與經濟增長關系的研究

全球三大灣區都是以“金融+”的形式極大促進城市經濟發展。美國紐約灣區、舊金山灣和日本的東京灣區均已形成以現代服務業為主導，產業互補、錯位發展的多樣化、綜合性、產業鏈齊全的城市群體系，灣區經濟對所在國家產生重要影響。舊金山灣區、紐約灣區和東京灣區分別以“金融+科技”“金融+服務”“金融+產業”為特色，同時配合“科技驅動、一體化物流支持和現代旅游業+”，金融的發展是灣區形成和發展的重要驅動力。近年來，很多學者對粵港澳大灣區的金融發展與經濟增長之間的關系進行了研究。魯志國等（2015）運用四維評價體系，從地理、經濟、產業、科技、人力資源等方面對粵港澳灣區與紐約灣區、舊金山灣區和東京灣區三大灣區進行比較分析，得出我國的粵港澳大灣區在綜合競爭力上，與世界其他三大灣區存在較大差距，我們還需要繼續深化粵港澳大灣區的合作。伍鳳蘭、陶一桃（2015）在“三力模型”框架下，根據粵港澳經濟發展歷史與現狀進行分析，推演出粵港澳大灣區經濟發展機制，同時引進舊金山灣區、紐約灣區以及東京灣區的成功經驗基礎上提出適合粵港澳大灣區經濟發展的政策建議。

郭文偉、王文啟（2018）運用空間計量分析方法，分析了粵港澳大灣區11個城市的金融集聚與科技創新力數據，得出金融集聚對科技創新具有空間溢出效應和行業異質性。彭芳梅（2019）采集了港澳大灣區的11個城市2015～2016年的金融發展和經濟增長的相關數據，并通過TOPSIS測算了灣區金融發展水平，再用萬有引力模型測量大灣區城市間金融聯系程度，最后用空間面板杜賓模型分析了大灣區金融空間發展和聯系，以及如何影響大灣區經濟建設。

廖明中（2020）圍繞物資、人員、資金、信息等四種流動形式，比較分析了紐約、舊金山、東京、粵港澳等世界四大灣區的要素資源流動現狀和特征；指出全球化和信息化時代以來，人員、資金、信息、技術等生產要素的流動日趨頻繁，這種流動把全世界連接為統一的大市場，每個國家或地區在全球大市場中發揮比較優勢，從而實現資源要素在世界范圍內的最優配置。在“流的空間”發展階段，出現越來越多的新型空間形式——巨型區域或全球城市區域，紐約、舊金山、東京和粵港澳等世界灣區正是這樣的新型空間。四大灣區的資源要素流動也各具特色，其中紐約灣區以金融灣區著稱，舊金山灣區是全球知名的科技灣區，是蘋果、谷歌、臉書、英特爾等全球高科技巨頭和大批科技創業公司的棲息地；東京灣區是全球一流的產業灣區，是豐田汽車、本田汽車、軟銀集團等一批制造業隱形冠軍企業的聚集地，粵港澳大灣區是快速成長中的綜合灣區，集全球貿易中心、全球航運中心和全球金融中心于一體，擁有全球最繁忙的空港和海港，也是亞太地區新興的科技創新中心。要素資源流動離不開相應的制度安排，政府和政策在要素資源流動中的作用不容忽視。所以，完善的制度安排在集聚全球高端資源要素的過程中發揮著不可替代的作用。

三、關于粵港澳大灣區金融融合發展的研究

（一）金融融合制度研究。丁安華（2019）提出要從頂層設計角度推動規則對接和聯通，大灣區內三地金融監管機構加強合作，綜合運用認可、認證、等同、代辦、介紹業務五種處理方式，推動灣區內規則的對接和聯通。王剛（2019）提出了注重組織引領和統籌設計的思想，政府部門應該加大對大灣區金融組織的引領，以“人民銀行的結構框架”為基礎組建項目發展領導小組，并在國家金融管理部門和參與城市的支持下建立工作專項小組，推動該地區金融合作。

（二）金融機構協同發展研究。巴曙松（2019）建議港澳的保險公司與在粵保險公司協同合作，在境內提供優質、多元化的港資保險產品。這種協同發展的模式將有助于提高境內保險業競爭，借助境外保險業的優勢帶動境內保險業的發展。王力（2019）提出發揮香港金融機構跨境業務優勢服務大灣區協同發展，加快建設廣州航運交易結算中心，引導港資銀行發揮其零售業務優勢，為內地居民的財富管理提供更多元的選擇，尤其是通過代理銷售“北上基金”積極開拓大灣區市場。支持符合條件的港澳資銀行、保險機構在深圳前海、廣州南沙、珠海橫琴設立經營機構。謝浴華、于慧、林成棋（2020）提出商業銀行作為金融助力大灣區建設的主力軍，應積極研究和探索金融創新的“點、線、面”，把握好大灣區跨境金融創新的發展機遇。文中分析大灣區金融融合創新和發展的突破點，就是促進和實現金融市場之間金融要素的跨境自由流動和金融服務的跨境便利化。

（三）加強信用合作方面的研究。郭如、唐明琴（2018）提出成立粵港澳大灣區信用聯盟、建立粵港澳大灣區商業征信系統、培育粵港澳大灣區信用服務市場、完善信用監管制度，共同建立信用獎懲聯動機制、合力加強“信用粵港澳”品牌宣傳，共同弘揚誠信文化、因地制宜，整體推進粵港澳信用合作。李思敏等（2014）提出培育和發現市場信用需求，以需求擴張增強征信合作的內生動力、深化信用信息共享，加快征信合作平臺等基礎設施的構建，建立區域信用獎懲聯動機制和框架，開展征信合作試點，為全面推進征信合作積累經驗。

（四）粵港澳大灣區金融融合程度測量方法研究。周天蕓、劉家霽（2013）選取粵港澳6個月的金融票據利率、匯率、價格指數，采用利率平價法、購買力平價法檢驗粵港澳三地的金融融合程度，測度粵港澳區域金融一體化程度，檢驗粵港澳金融市場的融合速度。黃桂良（2010）以人均貸款余額為衡量金融發展的指標，以廣東21個市以及香港、澳門為研究對象，分析粵港澳區域金融差異的變動趨勢。

通過對目前國內外文獻的梳理可以看出，國內外研究者都認為深化粵港澳大灣區金融合作，促進灣區經濟建設對于形成開放型金融經濟新體制、形成中國國際新優勢、促進我國經濟的發展與提升我國經濟實力有著重要作用。但是，目前我國粵港澳大灣區的建設尚處于起步階段，與世界三大灣區相比較差距還是比較大的，因此更應該加強對粵港澳大灣區經濟建設的研究，特別是作為“經濟運行的血液”金融行業的融合，還需進一步深入研究并有針對性地進行解決，維持粵港澳地區更加平穩高速的發展，為中國特色社會主義經濟制度更好地發展提供有力保障。