新形勢下并購項目后評價工作思考與建議

汪晶(中國海洋石油國際有限公司，北京 100027)

0 引言

并購投資作為企業借助“外力”實現跨越式成長的重要手段，已被越來越多的企業納入自身的投資“工具箱”。后評價是投資管理的一部分，在企業投資管控工作中也正在得到更多關注。并購投資作為投資項目的一種特殊類型，其后評價有其不同于普通固定資產類投資項目的特點。而在當前新形勢的背景下，如何適應新要求、新特點，用符合并購項目實際的方法解決各類新問題，是筆者開展此項研究的出發點和落腳點。

1 項目后評價工作概況

1.1 后評價工作的作用與基本要求

后評價工作是在項目實施一定時間后，對項目前期各個環節做出客觀全面的分析并總結經驗教訓，以便完善和修正項目中的不足之處，且通過及時有效的信息反饋，為將來新的項目決策和管理提出建議的過程。后評價工作的主要目的在于提高投資管理水平和投資效益。

從20世紀80年代中國逐步引入后評價概念并開展相關工作以來，后評價工作作為項目投資管理閉環中的必要環節，開始扮演越來越重要的角色。

2006年6月國資委頒布的《中央企業投資監督管理暫行辦法》中，對包括固定資產投資、產權收購和長期股權投資在內的投資活動提出了明確的管理要求，其中就包括企業應對投資項目實施后評價管理，具體工作內容與要求參照《中央企業固定資產投資項目后評價工作指南》(以下簡稱“指南”)執行。

指南中明確，通過對項目實施過程、結果及其影響進行調查研究和全面系統回顧，與項目決策時確定的目標以及技術、經濟、環境、社會指標進行對比，找出差別和變化，分析原因，總結經驗，汲取教訓，得到啟示，提出對策建議，通過信息反饋，改善投資管理和決策，達到提高投資效益的目的。

后評價工作的基本特點是科學性、獨立性、實用性、透明性和反饋性。科學性取決于信息資料的可靠性和評價方法的實用性。獨立性指應從項目投資者、受益者以外的第三方角度出發獨立進行，避免與決策、管理者自己評價自己的情況發生。實用性是指應有較強針對性，突出重點，在提出問題之外更要分析原因并提出解決措施建議。從對后評價成果的擴散和反饋效果看，應具有透明度，促進對后評價過程和結果的了解和關注。同時，后評價結論的擴散和反饋機制、手段和方法均成為后評價成敗甚至投資管理閉環可否形成的關鍵因素之一。一般后評價主要內容應為項目目標、實施效果、技術水平、財務、國民經濟、環境影響、社會影響等方面的評價。

1.2 并購項目后評價工作特點

并購作為企業除了內生性發展之外的另一有力發展手段，一直以來是企業謀求長遠發展的重要途徑。以油氣行業為例，在石油和天然氣2020年對外依存度分別達到73.5%和42%的背景下，海外油氣資產并購更是作為保障國家能源安全的重要命題之一備受重視。同時，作為2020年全球極少數保持經濟增長的主要經濟體之一，中國經濟預期長期穩定向好，市場并購交易量亦恢復較快。 根據普華永道公司2021年9月發布的《2021年上半年中國企業并購市場回顧與前瞻》報告[1]，2021年上半年中國的并購活動交易數量達到6 177宗，與2020年下半年相比增長11%，創有史以來半年交易量的最高水平，并購交易金額為3 121億美元。

無論由客觀動因或主觀動因驅動的并購重組，其項目目的均為獲得相應的并購效應，主要集中在以下四個方面：實現協同效應(如：管理協同、經營協同、財務協同)、實現戰略重組(多元化經營，分散風險，穩定收入來源，增強企業資產安全性，迅速進入行業，獲取市場份額，占有資源等)、獲得特殊資產和渠道(土地、管理資源、優秀研究人才及技術、商標、品牌無形資產、國外市場、技術等)、以及降低代理成本(所有權經營權相分離時，代理成本包括契約成本、監督成本、剩余損失等，可通過并購控制代理)。

上面提到的指南，適用范圍主要為固定資產投資類項目后評價，其中明確對股權投資、資產并購等其他類型的投資項目，僅供參考。就并購類項目，特別是以筆者工作中涉及的油氣行業并購項目而言，與固定資產投資項目后評價項目相比，從本質上更多地體現交易性質，具有投資體量大、回收周期長、與國際形勢發展趨勢與行業變動周期關聯度高、涉及跨國合作多、商務模式多樣等特點。因此，在并購項目后評價應與固定資產投資項目從目的、關注點、側重點、評價指標、評價方法等方面予以區分。

2 新形勢下對并購項目后評價工作的新要求

隨著當今世界百年未有之大變局加速演進，以及全球疫情在政治格局、經濟秩序、國際合作、金融債務等方面產生廣泛深遠影響，地緣政治風險更為復雜，全球單邊主義和保護主義有所抬頭，加之能源轉型、低碳發展、大數據、人工智能等行業趨勢新變化，新形勢下對企業有機發展和外部并購工作提出了更高要求。綜合判斷，“十四五”期間我國仍處于重要的戰略機遇期，且已邁入高質量發展新階段。

在這樣的國際國內宏觀背景下，企業需要主動融入國家發展大局，深入貫徹黨的十九屆六中全會精神，積極踐行國家重大決策部署，努力實現高質量發展。從國資委開展對標世界一流管理提升行動要求進一步加強公司管理體系和管理能力建設，到對投資全過程全周期管理重要性的強調，再到強化風險管控的要求，并購項目后評價工作的重要性更加凸顯，企業作為投資主體和后評價工作責任主體，相應的也需要對后評價工作持續進行優化。

3 思考與建議

如何切實提升后評價工作質量，滿足新形勢下對項目全過程投資管理的更高要求，更好地實現對未來投資項目，特別是并購項目的指導，筆者提出6條優化建議。

3.1 深化新形勢解讀，明確新格局中后評價工作定位

要做好后評價工作，企業首先要提高政治站位，提升思想認識，真正理解該項工作對企業高質量發展、行業健康發展、甚至國家經濟發展的重要性，需要提升責任感和緊迫感，要將自身發展融入全球背景下國家發展的新形勢、新格局中深化理解。要結合行業發展大勢和中國企業的特點，明確自身發展定位。在此框架下有目的地開展項目后評價工作。特別是在國際政治經濟環境變化，開放合作的環境中摩擦層級、涉及環節和影響程度有加大趨勢的情況下，外部環境不確定性進一步增加，更需要企業在后評價中總結梳理因環境變化因素導致的實施結果變化情況，從而從具體、瑣碎的項目信息中總結提煉出適用于新形勢、新環境的一般性規律，為后續企業的健康發展奠定堅實基礎。

同時，應注意積累不同區域、不同類型、不同商務模式的項目中對各類風險要素的分析、預警和應對措施，豐富企業風險管控工具箱。以油氣并購項目為例，除了標的資產和公司本身資源稟賦上的技術判斷外，還需要不斷強化對包括監管、政治、法律、監管、安全、環境等各類非技術性風險或所謂地面風險(above ground risks, AGR)要素的分析和應對。在上述分析總結之上，需要企業主動思考總結非經濟因素疊加后可能產生的影響，從而形成對未來投資的有益指導。

3.2 提升并購項目后評價工作的針對性分析與跨領域應用

要做好新形勢下的后評價工作，有針對性的總結和跨領域的應用必不可少，換言之，需要實現“專”“泛”兼顧。這里的“專”，指的是要針對并購項目的特點分析深、分析透。與普通的固定資產投資項目不同，并購項目的后評價，需要特別針對公司戰略目標匹配度、標的公司或資產質量判斷、并購模式與交易方案設計、項目管控與合同風險、產業周期與并購投資時機、協同整合設計與實施、盡職調查風險判斷等各個專業領域進行回顧和總結，但又需要與并購項目的實施與并購后正常管理運營的成效相區分，不可混為一談。

而這里的“泛”，指的是后評價需要跳出單一的項目，對項目所在區域、項目領域、涉及產業鏈環節等要素進行分析。如果通過后評價總結出來的經驗教訓和較優做法最終能夠實現跨區域、跨項目類型、跨商務模式的廣泛應用和借鑒，后評價工作的價值將得到大大提升。

3.3 建立適用于并購項目的后評價制度和指標體系

針對前述并購項目不同于一般投資項目的特點，需要有針對性地設計和建立適用于并購項目的后評價制度和指標體系。從提升后續并購項目評價科學性、及交易決策質量角度出發，建議與普通固定資產投資項目后評價指標相區分，采用分層級的方式設計并購項目后評價指標，可分為行業趨勢判斷指標、公司整體與區域發展戰略落地指標、公司層面整合效益指標、和項目實施層級具體指標等多個層次，建立并購項目評價定性和定量評價的指標體系，實現對項目綜合全面的評價。

3.4 豐富和完善后評價方法工具庫

常用的后評價方法主要包含定量和定性兩方面，包括美國國際開發署在1970年開發的邏輯框架法，以及有無對比法、因果分析法、綜合評價法、成功度評價法等。需要注意的是，不同方法有各自的局限性和適用的項目類型，尤其在開展定量分析的時候，需要剔除非項目因素對歸因于項目的實際效果進行正確定義和度量，且需考慮評估中的錯誤和偏差/偏見來源，及時加以規避。

后評價人員需要跟蹤了解國際和相關行業中后評價工作的新趨勢、新方法[2]，豐富對現有評價方法手段的綜合全面認識，需要強化對國際一流企業的 交流和對標研究，更要關注統計學、概率學等學科工具，以及數字化、智能化最新研究成果跨界運用的可能性。

3.5 強化組織機構設置與人員保障

后評價人員應要有較高的專業水平和綜合素養。不僅需要熟悉項目決策所需的評價方法和思路，也需要有對項目運營管控有一定經驗，需要從評價獲得的結果中剔除干擾因素，提煉出真正能為后續項目決策起到借鑒作用的經驗和做法。企業需要認真篩選參與后評價的人員，真正深度參與項目的人員可能處于個人經歷和感情難以做出客觀的判斷，但對所評價項目完全不了解的人員，也可能相比之下需要花費更多人力、物力、時間才能真正了解項目情況和具體背景，可能會影響到后評價工作的效率和質量。

為了確保分析解讀的標準統一、理解準確，從而促進對相關趨勢性、規律性信息的深入分析，更準確地認識和把握項目規律，更高質量地指導后續工作和支持項目決策，建議強化后評價工作相關組織機構設置和人員保障，對相關人員進行專業能力的持續培訓和提升，且人員應保持相對固定。

3.6 重視后評價信息數據分析及結果應用

后評價工作真正能為企業帶來價值的部分實際上在于評價完成后的后半篇文章。具體來說，是體現在將分析獲得的趨勢解讀、規律總結、經驗做法、最佳實踐在新項目團隊和決策者中分享，在后續項目得到應用，對后續決策起到強力支持，真正對企業高質量發展起到積極作用的部分。

后評價環節需要真正與投資管理前端環節緊密結合起來，形成全生命周期的管理閉環。因此，不能割裂地看待單個項目的后評價，要見樹木，更要見森林，要在確保數據質量、統一標準的前提下，強化后評價信息數據的收集、整理、歸檔、分享，逐步積累形成適用于企業所在行業和項目類型的數據和經驗庫，鼓勵和嘗試跨項目數據趨勢分析解讀，更好地支撐企業把握和應對新形勢下各類風險因素的水平，提升企業發展的健康度，逐步形成完整的后評價制度、標準和管理體系，為企業形成現代企業投資管理制度奠定扎實基礎。同時為企業積累和儲備一批專家庫、智庫人才[3]，為企業可持續高質量發展積蓄軟實力。

同時，在當今大數據和人工智能得到越來越廣泛的應用的背景下，后評價信息數據也應被視為企業數據資產的重要組成部分，應由企業統籌運用，爭取發揮出更大的價值。

4 結語

全過程投資管理對企業的長久存續和高質量發展的意義無需贅述，其中后評價環節作為重要的一環，其持續完善和提升更是能起到總結歷史、啟示未來的多重作用。如何提升并購投資這種特殊類型的投資項目后評價工作的質量，真正滿足當前新形勢下的新要求，將是企業需要面對和認真思考的重要命題，希望文中的思考與建議能夠為企業全方位管理提升起到一點積極作用。