重回升勢尚需等待新催化

陳果

未來新的催化可能是具體的穩增長政策落地預期或者基本面改善進度開始好于市場預期。

政策密集催化下的樂觀預期發酵是本輪反彈行情背后的核心驅動力量，基本面的預期底部已經可以確認，但數據的實質性改善與驗證尚未到來。

因此，在政策催化對市場風險偏好的提振逐步回落后，當前疫情對于基本面的沖擊、市場資金面的脆弱性和全球市場波動的影響就開始顯現出來，成為影響當前市場的核心變量，市場也由此進入震蕩調整期。

12月以來，中國多地均出現了疫情爆發，其對于基本面和市場情緒的沖擊尚未結束，可能延續至2023年1月，重點關注可能在1月上旬出現的全國疫情高峰和春運人口流動導致的疫情新高峰。春節后隨著“春運、疫情”的結束和天氣回暖，國內疫情有望從高峰回落。屆時核心觀察點是：疫情好轉的消費等經濟活動修復彈性，“疤痕效應”影響幾何；疫情的長尾效應及其對消費等經濟活動的影響。如果這些情況未好于市場預期，市場可能需要等待更明確具體的穩增長政策。

當前A股市場資金面整體偏弱，新基金發行不振和融資買入回落是主要原因，外資呈現小幅凈流入狀態整體影響不大，而近期信用債市場劇烈波動引發理財/固收+產品破凈和贖回風險，也對A股資金面帶來一定的影響。

近期外圍市場環境依然對A股市場風險偏好構成不利影響。美聯儲12月加息步伐如期放緩至50BP，但同時釋放“鷹派信號”。12月14日，美聯儲在連續4次加息75BP后，宣布上調聯邦基金利率目標區間50BP到4.25%至4.50%之間，如期放緩加息步伐。但鮑威爾重申了抗擊通脹的決心，進一步釋放“鷹派”信號，強調加息還有“很長一段路要走”，并較為明確地表示2023年可能不會降息。在此背景下，納斯達克指數已下跌至近六周以來最低水平。日本央行近日的政策調整也同樣引發全球市場波動。日本央行20日宣布將收益率目標從±0.25%上調至±0.5%左右，但同時將1-3月日本國債購買規模提高至9萬億日元/月，政策調整明顯早于市場預期。受此影響，全球跨市場資產同時出現波動，日元大漲，美日國債收益率跳升，日經指數、恒生科技、滬深300大跌。

具體從投資角度來看，整體景氣下行，公用事業等盈利預期上修。

行業景氣核心指標變動：步入淡季各行業開工率普遍下行；各地感染人數激增，18城地鐵客運量、執行航班計劃數下行明顯。首先，周期：鋼鐵、焦煤/焦炭、銅/鋁、水泥、玻璃等價格下行；原油價格上行：其次，地產：中央經濟工作會議提出支持剛需及改善型住房需求；12月房地產銷售面積同比依舊疲軟；第三，高端制造：汽車方面，政策催化下12月車市需求釋放，12月1-18日，乘用車市場零售同比增長6%，較上月同期增長36%；光伏方面，供應鏈價格繼續大幅回落。單晶硅片主流規格價格加速下跌，年末步入拉貨淡季；最后，消費：必選方面，當前生豬供給偏強，需求受疫情擾動；可選方面，白啤酒當前基本面依舊偏弱，防疫政策優化放松提振遠期預期。

估值水平及交易熱度：近期全A/滬深300股權風險溢價近期小幅回落，但仍處于7年90%分位附近。上證50/滬深300估值分位環比小幅提升，分別處于市盈率5年11.7%/12.9%分位數附近；創業板指/寧組合分別處于市盈率5年12.1%/21.1%分位數附近。申萬一級板塊中，出行消費板塊交易熱度普遍已達5年高位，食品飲料/社會服務 PE（TTM）分別處于5年50%、86%分位。

總的來說，10月底以來，在政策預期推動下，市場快速上漲，在12月政策框架基本兌現明朗后，市場出現一定的調整整固并不令人意外。戰略上，對經濟的修復和市場的中期趨勢依然抱樂觀預期，同時戰術上，下一輪回升行情還需要耐心等待，未來新的催化可能是具體的穩增長政策落地預期或者基本面改善進度開始好于市場預期。