強政策支撐內生信貸需求

劉鏈

疫情對市場主體和投資者對經濟信心影響較大，隨著政策發力效應顯現和內生動力修復，信心修復空間亦大，市場對政策和經濟修復信心是銀行股上漲的核心。

隨著政策驅動下銀行基本面的逐步修復，信貸需求和資產質量或持續改善，主要表現為資產質量或顯著改善和收入端增長動力提振兩個方面。

2023年銀行行業經營和業績或改善，主要有以下兩個原因：第一，資產質量或顯著改善。資產質量由房地產改善擴散到居民端、政信等，壓力或顯著緩解，資產質量改善，撥備壓力也將緩解，貸款增量撥備或少提，反哺業績。第二，收入端增長核心動力改善。專項債支撐下，總資產規模或平穩，信貸規模增速平穩或略緩，結構或逐步改善；息差壓力或集中在2023年一季度顯現，后續壓力大幅緩解；隨著信貸需求的改善，貸款收益和存款定價或邊際改善；手續費在低基數和經濟修復影響下，將好于2022年；債市走弱，其他非息或放緩，貢獻亦減弱。

從息差來看，重定價影響持續釋放，需求改善資產端定價，或修復降息重定價格的影響，2023年一季度后壓力趨緩，需求改善緩解存貸款壓力。

根據中銀證券測算，在降息和同業利率變化的影響下，息差或持續下行，2022年四季度由于活期存款成本下降，壓力趨緩。而2023年重定價和利率調整作用下，息差環比或仍下行，如市場預判，由于2023年一季度中長期貸款重定價比例較高，特別是按揭影響，一季度是息差壓力最大季度，后續壓力將大幅緩解。

由于我們假設零售存款重定價積極影響較大，對公存款重定價影響較小，同業利率上行，未考慮新增貸款影響和結構變化。如果信貸需求改善顯著，特別是二季度開始，那么票據占比或減少、貸款利率或止跌上升，對公存款利率亦將改善，而零售定期化趨勢可能放緩，同業利率上行幅度可能擴大，息差改善或好于我們的測算。

2023年，從重定價影響和利率趨勢上看，農商行凈息差表現或更好。主要原因是農商行中長期貸款占比較少，重定價負面影響較低，零售存款特別是零售定期占比較高，受益存款利率重定價較多，主動負債占比亦有限，同業利率上行影響有限，息差表現最好，降幅最低。即便考慮新增貸款的影響，普惠小微新增降幅或亦有限，不影響判斷和結論。

股份制銀行整體偏弱，主要是因為息差壓力較大，存貸利差最弱。存款定價下調對零售端影響更大，對公影響較小，而股份制銀行對公存款占比較大，且股份制銀行按揭占比更高，部分股份制銀行主動負債占 比亦不低，整體表現偏弱；部分股份制銀行按揭分布集中于2023年年初，主要體現在一季度息差下行幅度更大，后續壓力大幅緩解。

國有大行和城商行或是蹺蹺板兩頭，同業利率影響其息差相對情況。國有大行和招行存貸利差收窄幅度較大，凈息差收窄幅度好于存貸利差。因為其貸款1年內重定價比例較高，按揭和其他中長期貸款占比較高，存款原有成本較低，下行影響較低。同業利率上行對國有大行相對更正面。而城商行和國有大行相對應，其1年內重定價占比較低，主動負債占比較高，存貸利差壓力較小，同業利率上升對其影響更負面（考慮到其他非息壓力，收入端影響或更大），息差負面影響或略大。

從規模來看，在寬信用的推動下，政策帶動逐步轉向內生需求修復，預計年底和年初，疫情影響、強政策仍是信貸需求的主要支撐。年底年初或延續三季度的情況，政策的帶動更強，前期的政策性金融工具、設備類再貸款帶動需求較大，國有大行帶動作用較大。

三季度，國有大行帶動信貸擴張提速。 前三季度，37家上市銀行貸款同比增長11.5%，增速較中期提升0.3個百分點，主要來自國有大行的帶動，其他類銀行規模增速放緩。國有大行貸款和存款同比分別增長12.8%和11.7%，分別較中期提速0.7個百分點和2.3個百分點；相比之下，其他類銀行貸款和存款增速均放緩。

2023年上半年政策帶動內生修復，信貸需求改善。2023年上半年疫情影響逐步修復，經濟修復疊加政策帶動，信貸需求將持續改善。從政策到內生，信貸投放的規模平穩，結構樂觀，年底年初或有更多企業中長期貸款支持和貢獻，而后如經濟內生需求修復，企業短期和居民貸款預計亦有修復，特別是居民端修復值得關注。

考慮到2021年以來的信貸需求持續走弱，而監管沖量要求持續強化，全年信貸絕對增長更凸顯政策支撐，2023年預計信貸增速放緩，而信貸需求好于2022年。此外，考慮財政壓力，預計2023年專項債規模亦將擴大，并且仍然保持前置。企業債新增或略緩，委托和信托、非標等或持續修復但基數抬升貢獻邊際減弱，社融增量或平穩，增速或略下降。

從非息收入來看，手續費收入改善，其他非息收入貢獻趨緩低基數疊加經濟修復，2023年手續費增長提速。2022年手續費增速持續偏弱。前三季度，上市銀行凈手續費同比下降 0.8%，增速較半年末下降1.4個百分點，年內首次出現負增長。

前三季度上市銀行凈手續費收入占營收的14.6%，同比下降0.5個百分點。各類銀行前三季度手續費凈收入同比增速均較半年末下行，降幅均收窄；其中，城商行絕對增速仍表現最優，同比增長4.2%，股份制銀行與農商行（不含滬農）略弱，增速分別為-2.9%、-21.8%。

2023年，各項業務基數較低，手續費基金代銷和信托代銷均偏弱；理財新規整改完成， T+0產品整改基本完成，疊加多次發生的贖回；減費讓利等持續；經濟需求偏弱，銀行卡等亦受到經濟活躍度影響。經濟修復預計帶動財富、銀行卡業務活躍度提升。手續費整體增長預計好于2022年，改善幅度取決于市場情況。拆分來看，低基數下股份制銀行和國大行修復較大，城商行預計持續快速增長。

前三季度，除國有大行外，其他上市銀行整體增長較快，股份制銀行、城商行和農商行增速分別為17.6%、29.4%、30.6%，均保持較快增速，對收入貢獻較為突出。國有大行低基數，2023年其他非息整體改善或平穩，且國有大行整體受其他非息影響有限。如果2023年債市延續2022年尤其是下半年的情況，預計城商行、農商行及其他交易類占比已經較高的銀行，非息增速趨緩，減稅效應或亦減弱，其他非息貢獻或趨緩，對收入增長形成負面影響。

從資產質量來看，資產質量或改善，撥備或仍將反哺。四季度房地產壓力大幅緩解，2023年開始資產質量全面改善，2022年在宏觀需求持續偏弱疊加疫情大幅反復壓力下，資產質量相關指標波動或走弱，隨著房地產政策的變化、防疫和穩增長政策帶來的經濟需求改善，銀行資產質量將逐步改善。

從中報公布的數據看，對公不良主要來自房地產、建筑、城投等，零售不良主要來自按揭、信用卡等，房地產和疫情的沖擊有所顯現。首先，隨著房地產政策的推進，房地產企業流動性壓力大幅緩解，四季度房地產資產質量或領先大幅改善，房地產產業鏈壓力將大幅緩解。行業整體、特別是股份制銀行資產質量壓力或大幅改善。其次，防疫政策的轉變，政策效力發揮和經濟的修復，會帶動資產質量全面改善，特別是居民端改善，零售業務資產質量或亦改善。第三，政信相關業務資產質量壓力來自地方財政壓力，隨著防疫政策的轉變，專項債可能擴額，疊加政策效力發揮和經濟的修復，資產質量也可能有所改善。預計增量撥備或仍反哺盈利，存量撥備或平穩或下降。

一方面，如資產質量改善，銀行撥備計提壓力減緩。2022年各銀行主要通過非貸款撥備放緩或少提來保證盈利貢獻，同時保證存量貸款撥備穩定，但非貸存量撥備整體降低，非貸部分釋放空間亦下降。另一方面，《商業銀行預期信用損失法實施管理辦法》（下稱“《辦法》”）2023年1月 1日起實施。如果2023年宏觀經濟趨勢和資產質量改善，信用減值或可少提貢獻利潤，這種少提更多不是平滑而是伴隨著資產質量改善所致，對股價的影響或更積極。

《辦法》在2022年5月出臺，大中銀行內部模型基本完善，中小銀行或在下半年開始逐步實施，對于計提充分資產質量好、計提審慎的銀行，撥備盈利貢獻或提升，對資產質量 偏弱或計提不足銀行，撥備反哺或將受限制。長期來看，撥備的計提將更為審慎，銀行通過撥備調整盈利的空間或減小。