金融體系穩(wěn)定得益于高增長

黃益平（北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長）

風(fēng)險(xiǎn)暴露可以促進(jìn)市場機(jī)制逐步完善，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)。

中國是重要新興市場國家中少數(shù)幾個(gè)沒有發(fā)生過系統(tǒng)性金融危機(jī)的國家之一。起碼在過去40年，中國沒有發(fā)生過系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。雖然金融風(fēng)險(xiǎn)一直存在，但中國總是能想到辦法穩(wěn)住局面。這主要得益于兩個(gè)因素：一是持續(xù)的高增長，在高速發(fā)展中解決問題；二是政府兜底，可以有效避免恐慌。亞洲金融危機(jī)期間，幾大國有銀行都出現(xiàn)了問題，但國內(nèi)并沒有出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，存款人、投資人情緒比較穩(wěn)定。說明過去這套做法確實(shí)發(fā)揮了一定作用。

從負(fù)債端看，盡管我國已設(shè)立存款保險(xiǎn)制度，但政府作為大型國有商業(yè)銀行的主要股東，仍在承擔(dān)很多隱性的兜底責(zé)任，這對于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)非常重要。從資產(chǎn)端看，我國不僅有中央銀行的流動性支持，還有很多政策引導(dǎo)。比如新冠肺炎疫情期間，銀行對中小企業(yè)的貸款發(fā)放本應(yīng)更加審慎，但從過去幾年的數(shù)據(jù)來看，中小企業(yè)貸款增長勢頭非常迅猛，其中就有很大的政策引導(dǎo)的成分。從外部風(fēng)險(xiǎn)看，當(dāng)前我國還有一些資本項(xiàng)目管制以及大量外匯儲備，可以充分應(yīng)對外部金融風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)。

盡管如此，由于這些做法的行政性較強(qiáng)，未來能持續(xù)多久并不明確。特別是對于諸如房地產(chǎn)這類問題，政府也很難進(jìn)行兜底。盡管當(dāng)前我國正在努力調(diào)控房地產(chǎn)市場，控制房價(jià)不能漲得太高、也不能跌得太狠，但能堅(jiān)持多久尚未可知。另一方面，隨著我國金融體系越來越復(fù)雜，將來是不是一出問題就要兜底？這也是有待討論的。而且兜底很容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，并會進(jìn)一步造成經(jīng)濟(jì)主體行為的改變，從而可能將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。

在當(dāng)前情況下，我國的政策應(yīng)對方向十分清晰，即局部釋放風(fēng)險(xiǎn)，讓風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)爆發(fā)，避免風(fēng)險(xiǎn)積累后不斷放大。風(fēng)險(xiǎn)暴露還可以促進(jìn)市場機(jī)制逐步完善，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)。但實(shí)踐起來難度很大。因?yàn)槿绻植匡L(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)過多，也可能會引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，因此監(jiān)管往往是走著走著又回到傳統(tǒng)方法。

監(jiān)管的整體方向是比較清晰的，就是構(gòu)建監(jiān)管、財(cái)政、央行協(xié)同的國家金融安全網(wǎng)，及時(shí)甄別、化解金融風(fēng)險(xiǎn)。其中，央行的功能定位是維持流動性穩(wěn)定，維持金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎要求。財(cái)政需要在出現(xiàn)特殊情況時(shí)，作出一些兜底的安排。

我國金融監(jiān)管的另一重要特征，就是經(jīng)常會推出一些權(quán)宜之計(jì)，而且見效后還可能會變成長期做法。比如強(qiáng)調(diào)壓實(shí)地方政府維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。但是地方政府的監(jiān)管能力和財(cái)政實(shí)力有限，讓地方政府承擔(dān)過多責(zé)任的后果，就是地方政府開始管一些它不應(yīng)該管的事情。因?yàn)槌霈F(xiàn)問題是地方政府兜底，所以他們會希望把問題扼殺在搖籃里，避免將來出現(xiàn)爛賬。這些方面未來還需要統(tǒng)籌安排，既要讓地方政府承擔(dān)責(zé)任，也要完善相應(yīng)的配套機(jī)制。

總結(jié)來看，現(xiàn)在很多新辦法還不成熟，有時(shí)可能還是要用老辦法。比如完全放開資本項(xiàng)目的時(shí)機(jī)尚不成熟。因?yàn)槲覈鹑隗w系還無法承受資本大規(guī)模流入流出。因此可以繼續(xù)實(shí)行部分的資本賬戶管制，避免金融體系大幅震蕩。與此同時(shí)，隨著我國金融體系日趨復(fù)雜，體量越來越大，很多老辦法也可能無法持續(xù)，很可能引發(fā)新問題。金融危機(jī)總會在最意想不到的時(shí)候，以最意想不到的方式發(fā)生。只能通過對過往的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，在危機(jī)出現(xiàn)前盡可能地加以防范。