論新形勢下國有產業投資企業項目融資模式及其改進

■雷玉姣

一、國有產投企業項目融資的背景

90 年代初，在國務院推行新一輪政府投融資體制改革的背景下，城投企業應運而生，城投企業積極踐行“匹配政府戰略、服務民生需求、提升城市價值”職責，為我國經濟發展和城市化進程做出了突出貢獻。但由于融資規模迅速擴大，債務風險急劇膨脹，國務院陸續發文剝離城投企業融資職能，并積極引導城投企業轉型產業投資。2016 年，各級省委、省政府高度重視融資平臺轉型發展問題，產業投資、產業興城、脫虛向實、轉型產業提上議程。

相比早期的以土地、環境、配套、政策等為招商要素的招商模式，新形勢下，產投企業更多的運用資本招商、項目融資的模式吸引項目落地，特別是行業龍頭性的重大項目。國有產投企業是資本招商的主力軍，通過發揮自身在金融市場的吸引力，為項目融資或為項目擔保，保障項目資金的持續運行。通過多年的摸索，合肥建投的“京東方”項目、廈門半導體投資集團的“特殊工藝半導體”項目等初顯成效，成為全國各地競相參考的模式。

對于項目融資，P.K.NEVIT（彼德·內維特）所著的《項目融資》一書中這樣定義：“為一個特定經濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經濟實體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障”。我國首次采用項目融資是在1983 年，香港投資商胡應湘帶領其合和集團在深圳投資建設“沙角B 火力電廠”項目。90 年代中期，項目融資得到較大發展，從各國應用此類融資方式的項目種類來看，主要有三大類，分別是資源開發項目、基礎設施建設項目、制造業項目，本文重點針對制造類項目即產業類項目。

二、國有產投企業項目融資模式

產投企業項目融資有兩種，一種是內源融資，指的是內部融通的資金主要由留存收益和折舊形成。企業完成將留存盈利、折舊、負債到投資的轉變。內源融資是內生的自主融資方式，相對融資成本較低，風險較小，是企業項目管理的重要資金基礎，也是產投企業融資方式的第一選擇。現我國一些大型企業采用結算中心、財務公司、資金池等資金集中管理模式，提高資金使用效率，降低資金使用成本，達到內部融資的目的。

另一種是外源融資，是向企業之外的經濟機構籌集資金，這些機構可以是銀行、信貸等金融機構，也可以是通過對外發行股票、債券等方式籌集資金。現階段產投企業的主要外源融資有以下三種：

1.銀行融資：目前產投企業融資的主要方式，其優點在于程序比較簡單，融資成本相對節約，靈活性強，只要企業效益良好、融資較容易，缺點是一般要提供抵押或者擔保，籌資數額有限，還款付息壓力大，財務風險較高。

2.債券融資：債券是指企業依照法定程序公開發行并約定在一定期限內還本付息的有價證券，包括依照公司法設立的公司發行的公司債券和其他企業發行的企業債券。與銀行融資相比，債券融資已經是金融體制改革背景下較為直接的融資工具之一。盡管如此，債券的發行，仍然是一項牽涉面廣、操作流程復雜的工作，另外債券融資門檻相對較高，不僅對主體及債項評級都提出了AA 的基本要求，而且對項目收益、債券發行額、募集資金用途、企業治理等設定了“最近三年連續盈利且平均可分配利潤(凈利潤)足以支付企業債券一年的利息”、“累計債券余額不超過公司凈資產的40%”等準入條件，受此限制，債券融資目前在產投企業中的占比相對有限。但隨著資本市場體制機制的日益完善，產投企業的規模集聚，債券融資未來發展空間將潛能無限。

3.類金融產品：指由經營業務具有金融活動屬性，但并未獲得金融許可證，并未由國家金融監管部門直接監管的企業開展的貸款業務，例如融資租賃、融資擔保、商業保理等。隨著2021 年12 月31 日央行發布《地方金融監督管理條例》，類金融機構的金融活動將全面納入監管，監管力度將逐步向傳統金融機構靠攏，類金融產品將“減量增質”。

三、國有產投企業項目融資存在的問題

1.對項目調研不足，缺乏科學的融資制度。

國有產投企業在實際的融資過程中，對底層項目的了解，未深入調研，企業的融資決策分析，無章可循，停留在表面，由于缺乏科學合理的分析，容易造成融資期限錯配，融資金額不足，融資成本過高等，無法滿足企業的長遠發展需求。

2.資產負債率過高，財務結構不合理。

根據國務院關于加強固定資產投資項目資本金管理的通知（國發〔2019〕26 號），產投企業資本金比例大部分在25%～50%，而隨著國內外環境的變化，產業投資周期呈拉長趨勢，重大項目從投資到退出需要8～10年時間，這意味著產業運營資金更多的是通過債務融資取得。過高的資產負債率，打破了財務結構的平衡，加重了產業發展的包袱，而當資產負債率突破融資上限時，將面臨被迫縮減融資規模或無法融資的困境，這將加速企業資金鏈斷裂的風險。

3.融資模式單一，防范資金風險能力低。

受制于內源融資不足，銀行融資簡單易行，債券融資門檻高等因素，據不完全統計，產投企業項目融資中大部分為銀行融資，融資模式單一，另外，銀行融資采用統一利率，不隨企業收益的改變而改變。當“雞蛋”都放在一個籃子中時，融資集中風險的倍增將導致產投企業防范資金風險能力降低。多元化的產投企業，其中某個銀行融資出現問題時，其他項目的銀行融資勢必會被牽連，牽一發而動全身。

四、國有產投集團改進項目融資模式的有效措施

1.明確定位，制定相符的投融資管理的制度。

國有產投企業是協助政府開拓新領域、科研新技術、培育新產業的重要微觀載體，在中國特色的社會主義道路上扮演著重要角色，產投企業應根據自身所處的行業和市場生命周期，明確定位，制定符合自身發展的融資管理制度，以科學、規范的管理制度維護融資管理工作。在制度執行過程中，及時維護制度的剛性，并根據企業發展需要適時修正和完善制度，發揮制度的優越性，維護柔性企業管理的藝術魅力。

2.合理設定資本金比例，優化財務結構，先行內源融資。

底層產業項目是融資的基石，首先在選擇產業項目時，應以國家相關部委印發的產業指導目錄為原則，甄選符合地方產業發展規劃的項目。其次，根據產業周期，合理設定資本金比例，優化財務結構，充分發揮杠桿效應。再者，深度挖掘內源資源，實現內源低成本的融資。

3.產融結合，引入戰略投資，設立產業基金，拓寬融資渠道。

著名經濟學家宋清輝曾表示：“產融合作是促進中國實體經濟轉型升級的必由之路，是經濟發展一定階段的產物，金融脫虛入實，乃大勢所趨......”產業企業是國家經濟發展的頂梁柱，產業的發展需要融資的支持；資金是國民經濟的血液，金融的持續需要產業的支撐，國有產投企業需要將兩者的對接機制建立起來，并有序運轉，培育產業龍頭企業，發展其上下游生態供應鏈，在初具規模效應的基礎上，適機引入戰略投資者，設立產業基金，拓寬融資渠道，引導社會資本投資產業、服務產業，并逐步實現“產業興邦”的遠大征程。

4.統借統還，降低資金成本，發揮集團融資優勢。

相比“集團擔保、各自融資”的模式，統借統還的集團融資模式具有更大的財務杠桿效應，既可解決下屬公司融資難、融資貴的制約，又能降低集團擔保的風險。另外，根據財稅（2016）36 號文等相關規定，統借統還利息免征增值稅且可全額稅前扣除，不產生額外的稅收負擔，充分發揮了集團融資優勢。

五、結束語

在“十四五”的新時代背景下，國有產投企業必須緊跟時代發展訴求，認清國內外經濟發展形勢，科學決策產業投資項目，合理選擇項目融資方式，合理利用財務杠桿，優化自身資金結構，保障現金覆蓋率，提升國有產業資本管理水平，并實現國有資本的保值增值。