中國建筑股份有限公司業績評價及分析

隋慧麗

中國建筑公司是工程建筑行業中的一個代表性企業。利用EVA評估模型對其進行業績評價和分析，發現該公司各年經濟增加值均為正數，能夠將投入資金轉化為利潤，但同時還存在整體負債占比高給公司經營帶來風險、應收賬款壞賬準備增加等問題。針對這些存在的相關問題，應該加強公司債務管理、增加預防壞賬以及發生壞賬后的補救措施、拓寬業務種類降低有關項目風險、進一步落實戰略措施的提升公司業績。

一、中國建筑公司簡介

工程建筑業作為實體經濟，具有資金投入大、產出大，生產周期長、就業人數多等特點，是國家經濟發展中不可或缺的產業。同時“一帶一路”周邊國家一般為發展中國家，存在大量的基建需求，為建筑行業帶來了機遇。但是新冠疫情也造成一系列的問題：運輸、防疫成本增加；無法正常施工導致工期延遲；經營壓力增加導致合同違約增加、賬款回款困難等。

中國建筑股份有限公司（以下簡稱中國建筑公司）是眾多工程建筑公司的代表之一，公司成立于1982年，它的前身是國家建工總局，國有重點骨干企業，同時是世界規模最大的投資建設集團和工程承包商，擁有上市公司7家，二級控股子公司100余家，主要業務有基建、房建、地產以及設計，近年一直取得穩定收益，根據東方財富網相關資料，公司總市值、營業收入以及凈利潤等均為工程建筑行業第一，每年凈利潤都有所增加，但是財務報表上的凈利潤并不能真正表現公司各方面經營能力，本文選取EVA對中國建筑公司進行業績評價，并對得出的結果進行分析，提出相關意見。

二、中國建筑公司業績評價

（一）EVA模型基本介紹

EVA（即經濟增加值）是超過資本成本的投資回報，其主要的原理為是稅后凈營業利潤和投入資本成本之間的差額。EVA模型是以企業價值最大化為目標，最早由思騰思特咨詢有限公司提出，引進國內也得到了學者們的重視，相對于傳統的業績評價指標充分考慮了權益資本的機會成本，可以有效地體現企業的盈利水平，避免管理層的短視行為，是一種全面的評價指標。

使用EVA模型評估公司業績時，首先要對公司歷史財務數據進行處理，根據實際的生產經營情況，對于部分項目進行調整，合理選取各種指標，代入公式計算各年EVA值，即經濟增加值；其次根據計算所得EVA值結合市場情況以及宏觀經濟波動情況，對評估結果進行分析。EVA的具體計算公式可以表示為：EVA=稅后經營利潤－資本總額×加權平均資本成本。

（二）稅后凈營業利潤

稅后凈營業利潤公式：稅后凈營業利潤（NOPAT）=（凈利潤＋所得稅費用＋利息支出）×（1－所得稅稅率）+少數股東損益+資產減值準備增加額+遞延所得稅負債增加額－遞延所得稅資產增加額+（營業外支出－營業外收入）×（1－所得稅稅率）。

根據中國建筑公司2017—2021年財務報表數據計算中國建筑公司稅后凈營業利潤，根據凈利潤、所得稅費用、利息支出以及所得稅稅率求出息稅后利潤，選取少數股東損益、資產減值準備增加額，以及遞延所得稅資產等作為調整項目，其主要目的為一定程度上調節按照準則填寫后的會計財務報表對公司實際經濟的評估差異。計算得出公司稅后凈營業利潤，具體內容見表1（單位：人民幣千元）。

（三）資本總額（TC）

資本總額主要為權益資本與債務資本的總和，其公式表達主要為：資本總額（TC）=短期借款+一年內到期的長期借款+長期借款+應付債券+歸屬于母公司所有者權益合計+資產減值準備+遞延所得稅負債余額－遞延所得稅資產余額－（營業外收入－營業外支出）×（1－所得稅稅率）－在建工程余額。

根據中國建筑公司2016—2021年財務報表數據計算中國建筑公司權益資本總額與債務資本總額。權益資本總額主要包括歸屬于母公司所有者權益和少數股東權益，債務資本總額選擇需要公司完成利息支付的負債類項目，選取短期借款、長期借款等。對應稅后凈營業利潤調整項目選取資產減值準備、遞延所得稅負債等項目作為項目調整，計算得出資本總額，具體內容詳見表2（單位：人民幣千元）。

（四）加權平均資本成本（WACC）

加權平均資本成本公式可以表示為：加權平均資本成本（WACC）=權益資本成本×權益資本比重+稅前債務資本成本（1－所得稅稅率）×債務資本比重。

稅前債券資本成本公式可以表示為：稅前債務資本成本=（短期借款資本成本×短期借款利率+長期借款資本成本×長期借款利率+一年內到期的長期借款資本成本×一年內到期的長期借款利率+應付債券資本成本×應付債券利率）。

根據資本資產定價模型，權益資本成本的計算公式可以表示為：權益資本成本=無風險利率+β系數×市場風險溢價。

根據上述公式計算中國建筑公司2017-2021年債券資本成本，其中2017—2021年短期借款資本成本計算為9.12%、5.08%、6.83%、6.41%、10.95%；長期借款資本成本為54.64%、57.27%、59.35%、64.05%、61.16%；一年內到期的長期借款資本成本為7.44%、8.45%、9.96%、10.12%、9.72%；應付債券資本成本28.80%、29.20%、23.86%、19.42%、18.17%；選取金融機構人民幣短期貸款基準利率6個月至1年（含1年），均為4.35%；長期借款利率與一年內到期的長期借款利率為金融機構人民幣中長期貸款基準利率5年利率，均為4.95%；應付債券利率為當年提取利息與年初應付債券與發行債券和的比值，2017和2018年財務報表未列示應付債券提取利息數，其利率取2019至2021年計算所得應付債券利率的平均值，分別為5.94%、5.94%、3.60%、3.70%、10.51%；按照各項加權計算得出中國建筑公司2017—2021稅前債務資本成本5.18%、5.21%、4.59%、4.67%、5.89%，最后根據公司計算出稅后債務資本成本，結果如表3所示。

根據權益資本成本公式，需確定無風險利率、β系數以及市場風險溢價的數值，其中的無風險利率選取各年發行七年國庫券票面利率平均值（數據來源于中經數據庫），通過國泰安數據庫查找中國建筑公司β系數，市場風險溢價為各年GDP增長率，計算所得權益資本成本如表4所示。

根據資本總額中相關數據計算中國建筑公司2017—2021年資本結構包括資本，并結合上述表格計算結果，計算中國建筑公司2017—2021年加權平均資本成本。如表5所示。

（五）中國建筑公司EVA值

將各年稅后營業利潤、資本總額以及加權平均資本成本帶入EVA計算公式，得出中國建筑公司2017—2021年EVA值，如表6所示。

三、中國建筑公司EVA業績評價結果分析及建議

（一）中國建筑公司EVA業績評價結果分析

1.投入資本有效轉化成利潤

經過計算，2017—2021年EVA值均為正數，說明公司能夠有效將資本轉為利潤。2020年疫情嚴峻，各年EVA值計算2020年卻最高，EVA值增長率達到55.46%。2020年EVA值增加異常主要原因是由于2020年由于國家經濟受到疫情的沖擊，GDP增長率下降明顯，加權平均資本成本較小，使得資本權益資本在轉化成的營業稅后利潤時份額較少，因此帶來的經濟增加值較高。經測算，若2020年WACC同其他年份相近，則EVA增長率與前一年相差不大。

2.負債占比高

通過表6可知，雖然中國建筑公司近些年在逐步地調整資本結構，但負債在資本總額中占比整體還是偏高，通過東方財富網查詢2017—2021年中國建筑公司資產負債率分別為77.97%、76.94%、75.33%、73.67%、73.21，也可以證實這一結論。2021年資本總額約為2020年的1.15倍，但是稅后凈營業收入卻只有上一年的1.14倍，經濟增加值增加幅度卻有所下降， 在計算的過程中可以看出主要原因為債務資本總額增加，也進一步說明了公司的負債比例偏高的問題。

3.應收賬款壞賬準備增加

2021年的經濟增加下降，通過稅后凈營業利潤計算過程可知，公司資產減值準備變化有明顯增加，由4，889，638.7萬元增加至 6，009，483.4萬元，通過查詢公司財務報表，可以發現資產減值中應收賬款壞賬所占數額最大，其中按信用風險特征組合計提壞賬準備數額占比最高，同時應收賬款和合同資產的壞賬也有所增長。根據中國建筑業績推介可以看出房建項目與地產項目是公司業務重要組成部分，由于近年國內主張“住房不炒”政策，導致市場對于房地產行業的預期已經大不如前，同時也是公司壞賬準備增加的重要因素。

（二）提高中國建筑公司業績建議

1.加強債務管理

通過結果分析可知，公司的負債比例比較高，為公司的日常資金運作帶來了一定的風險，尤其是在新冠疫情形勢不確定性比較大的情況下，公司仍然需要進一步優化債務結構，逐步降低負債持有率，同時增加長期借款，減少短期借款，降低杠桿作用，促使公司合理使用資金，穩健發展。

2.增加預防壞賬以及補救措施

公司壞賬過高會增加公司資金流轉問題，不能及時回收資金，會影響公司下階段生產經營的資金投入，同時發生壞賬的催收成本也要公司自行承擔，增加了不必要的資本投入，過高的壞賬還會影響投資者對公司的信心，應建立有效預防壞賬和發生壞賬之后及時的補救措施。例如在達成交易前成立專項小組對合作公司的信譽進行調研和評估；按照季度、年度規劃公司的工程墊付款；組建專業部門對壞賬公司進行定期催收等。

3.拓寬業務種類

在建筑業由于近兩年疫情原因導致整體業務訂單下降的情況下，中國建筑公司簽單額仍然上升，2020年新簽合同額市場占比約為8.5%，與上一年水平基本上持平，2021年上升至9%，為公司后續的生產經營打下良好基礎，同時也說明中國建筑公司的專業能力得到了客戶認可。結合自身專業技術，拓寬公司的業務種類，例如人工智能、生態環保等新形式的基建，使得公司項目更加多元化，可以分散由于房建、地產業務等類似項目帶來的風險，幫助公司健康發展。

4.進一步落實戰略措施

由于疫情管控帶來的人員流通問題使公司復工復產受到了一定程度的影響，但是中國建筑公司的管理綜合實力強，項目質量高，海外市場穩定，并且在大型項目中結合使用BIM等數字化、信息化技術，減少原材料損耗，降低成本，減輕了建筑行業材料供應鏈斷裂對自身的影響，說明數字化轉型的戰略部署的實施為公司高質量發展提供更多動力。

（作者單位：長春工業大學）