金融創新與金融監管的協調思考

劉 晗

（安徽巢湖經濟開發區東鑫建設發展有限公司，安徽 巢湖 238000）

傳統金融機構業務服務體系，受到新的金融工具及金融衍生品的影響，其復雜程度隨之提升。大力推進金融創新，使金融市場更為突出、活躍，其不僅對提升金融機構盈利能力和優化資源配置都大有裨益，而且對全球金融體系格局產生了深遠的影響[1]，也是有效推動金融事業發展進程不可或缺的重要一環。但是，無序的金融創新也會增大金融風險，甚至可能造成金融危機。所以，良好的金融監管是必不可少的。

一、金融創新的基本內涵

在不同的理論體系中，對“創新”這一含義理解側重點不同。在經濟發展理論當中，認為創新是對新的生產函數加以建立；在生產體系中，引入之前不存在的生產條件及生產要素的新組合[2]。而當前對于金融創新的具體概念仍未形成統一的理解，其是從相關觀點衍生得出的，主要指通過重新組合各種金融要素，實現創造性變革，進而得出新的制度、產品、工具等，主要體現在金融業務創新、金融組織創新、金融制度創新等方面。金融創新是相對于傳統而言的一個新的歷史范疇，是在以往金融發展中沒有存在過的，不同于傳統的新事物創造過程。從中分析能夠得知，金融創新的發展實際上就是金融歷史的發展過程，在金融領域當中，金融創新廣泛存在于每次重大的金融變革之中。

二、金融創新的常見風險

雖然金融創新在經濟增長、金融發展中具有較高的價值，但是其中也存在著較大的風險。作為國家戰略性資源，金融資源在金融創新的推進下實現了重新配置，許多金融虛擬資產都是衍生品。很多對實體經濟的投資轉向了虛擬經濟，以獲得更高的利潤。同時，流動證券在一定程度上取代了貨幣，將導致貨幣政策效果削弱。金融創新風險通常比較隱蔽，尤其是金融創新產品設計復雜程度高，風險隱蔽性也更強，導致很多投資者對于金融創新產品的真正風險難以了解，進而形成了風險轉嫁的情況。金融創新的風險集中性、傳導性也更強，從實質上來說，金融創新傳播并對沖了風險，而不是消除了風險。金融創新產品在不同需求市場主體間，對風險收益重新配置，因而在整個經濟體當中，并沒有削弱金融風險[3]。另外，金融創新產品具有鏈條結構，每個環節等都有緊密關聯的風險，會經過傳遞不斷積累，進而在特定情況下集中爆發。金融創新降低了金融穩定性，加劇了金融機構之間的競爭。為了提高競爭力，可以開展跨領域高風險高回報的業務。因而金融風險也會相應增加，并且難以監管。金融創新派生信息不透明、高流動性、復雜性，以及流通當中杠桿效應，使得其破壞性、波動性、易變性大大提升，因而與傳統業務相比，對金融市場產生的影響也會進一步增加。

三、金融監管的重要價值

金融業作為國家基礎性戰略資源，其在經濟發展中有著重要的意義，甚至會對經濟發展產生直接的影響。因此，在金融業的發展當中，保持金融業安全穩定發展，對經濟運作發展是至關重要的。金融創新雖然對金融發展有促進作用，但也會造成金融風險的增加[4]。根據現代經濟學研究顯示，市場的一大特點是局限性，如果完全放任其自由發展，則無法達到最優的效率和最高的規范性、合理性。很多內在缺陷問題，市場自身是無法消化的。在金融業發展中，由于信息不對稱普遍存在，參與者理性有限、貨幣行為投機等現象時有發生，因而金融業也相對脆弱。隨著金融國際化及交易技術的進步，脆弱性又會進一步放大，金融業風險也相應提高，所以對于金融監管有著很高的需求。金融業自身性質特殊，在金融創新當中，必須采取有效的金融監管，通過外部力量介入和監管，使問題得到控制和解決，才能保證金融業健康、有序的發展。當然，金融創新和金融監管之間，相互關系并不是沖突矛盾，而是辯證統一，存在相互制約和促進的雙重作用。由于金融創新將原有金融秩序打破，因而需要更高水平的金融監管提供保障。通過開展金融監管，能為金融創新提供正確的引導和支持，確保金融創新的有序性、健康性[5]。

四、美國次貸危機的反思

1.金融創新失序

雖然美國次貸危機已經過去十幾年的時間，但是通過對其進行反思，仍然能夠獲得很多經驗教訓。通過對危機爆發原因的深度分析，發現其中一項重要的原因就是金融創新過度和金融監管失效所致。從歷史上各次金融危機中都能夠看出，每次危機的積累和爆發，都離不開金融機構對利潤的過度追求，以及金融創新的失序。美國政府在上世紀80年代后，對金融部門的限制大大放寬，金融自由化程度提高，金融創新更加普遍。20世紀90年代之后，隨著利率下降，金融機構利用各種現代技術，對大量復雜的衍生金融工具創新發展，包括了股票、期貨、保險、證券等。金融機構和金融市場各個環節之間，風險性和關聯性也大大增加，金融系統也更為脆弱[6]。進入21世紀后，美國金融機構也沒有認識到金融風險的嚴重性，在房地產市場上過于樂觀，為了獲取更大的利益，貸款資格和管理程序的不斷降低，吸引了大量信用資質較低的客戶，導致次級抵押貸款迅速擴張。為了分散風險，通過包裝和銷售新型衍生品，不斷傳遞積累的信用風險，形成了巨大的金融泡沫。最終信用鏈條發生斷裂，金融泡沫破裂，進而引發了嚴重的金融危機。因此，從實質上來說，2008年的全球金融危機是美國次貸危機的升級和擴散。新的金融衍生工具被用來將信貸市場的危機轉移到資本市場，進而通過實體經濟，對全世界造成了巨大的影響。

2.金融監管缺位

從美國次貸危機可以看出，金融創新的主體在金融創新的過程中沒有充分認識到其中蘊藏的金融風險，因而導致了金融危機的爆發?？梢哉f，這次危機的發生，主要是由于金融監管制度不完善、金融監管缺位所造成的。美國當時所實行的金融監管，存在很多的問題和缺陷[7]。例如，監管職能重疊、監管效率大大降低等。在美國，聯邦政府和各州政府對不同的業務設立了不同的監管機構，造成了重疊和交叉監管。金融監管支離破碎，難以抵御系統性風險。在危機爆發之前，美國沒有統一的監管機構。聯邦政府和州政府有不同級別的監管機構，有不同的標準和目標。所依據的金融法規不統一，協調合作欠缺。因此，雖然監管機構較多，但是對金融市場系統性風險都無法有效監控和應對。危機前美國金融監管存在較大的空白現象，分業監管情況十分明顯。但是在不斷的金融產品創新中，早已將原有界限打破，形成的金融衍生產品融合了保險、信貸融資證券投資等多個領域，無法進行明確的歸類劃分。由于無序的金融創新，將原有監管機制打破，但監管體制并未相應的改革更新，金融監管比金融創新明顯滯后，監管流于形式，因而無法發揮有效的監管作用。此外，美國政府對于市場調節能力過度信賴，政府干預比較少，因而沒有做到有效的金融監管。監管機構對金融機構自律性也過分相信，沒有嚴格約束各項金融行為，導致投機貸款及惡意貸款情況時有發生。

五、金融創新與金融監管的協調

1.保證金融創新適度可控有序

由于金融危機的影響，金融界對金融創新進行了廣泛的批判。不過金融創新本身并沒有錯，錯在金融創新沒有得到有效的監管和引導。在市場經濟發展中，金融創新是客觀的要求和重要的動力，因此不能一味地排斥。實際上，在金融創新方面，我國與美國之間存在著較大的差異，美國金融創新由于金融市場自由化的影響，導致行為過度、金融市場功能不健全、創新不足等。可以說，美國的金融創新主要是由市場推動的，而中國的金融創新主要是由政府主導[8]。不能因為風險就拒絕金融創新，而是要在金融創新當中，充分汲取美國次貸危機的經驗，通過對金融創新和金融監管的有效協調，實現適度可控有序的金融創新。金融業的服務對象是實體經濟，因此在金融創新當中，必須考慮到基本國情，保證實體經濟發展和金融體系發展相適應。相關部門要加強監管，做好引導和保護，避免創新的無序性和過度性。同時，還要做好風險控制工作，加強風險意識和防控能力[9]。在我國金融創新過程中，監管機構應當建立科學、審慎的監管態度，兼顧到金融創新的積極影響和風險影響，建立科學的事前風險防范機制，事后應急預案。金融機構要科學評估創新活動的風險和效益，做到對風險的有效甄別，保證各項投資行為的科學性，進而保證創新有度、風險可控，保障金融業的良好發展。

2.做好宏觀審慎監管防控風險

在金融業審慎監管中，需要同時兼顧微觀和宏觀兩個方面。在微觀方面，對個體金融機構的穩定發展重點關注；在宏觀方面，對整個金融體系穩定性重點關注。二者必須同時進行，相互配合與協調。不過，當前在各國的金融監管體制中，對于微觀方面比較重視，但在宏觀上缺乏有效的監管和判斷，容易發生系統性風險聚集的情況。隨著金融一體化和金融自由化發展趨勢的深化，金融創新業務不斷增多，許多風險在機構間轉移，導致金融體系的脆弱性和復雜性不斷增加[10]。因此，不但要繼續持續微觀上的審慎監管，還需要在宏觀方面加強監管力度，充分認識到宏觀審慎監管對金融系統穩定維持的作用。由于我國當前在金融監管體制方面存在缺失，沒有有效防范系統性風險。中國人民銀行肩負著防范和控制金融風險、維護金融穩定的重要職責，但是其相應的權利和地位沒有得到明確。銀保監會、證監會等機構的職能也有所不同，總的來說，宏觀審慎監管體系仍不完善。在這方面，我們可以借鑒國際經驗。從法律的途徑，將宏觀審慎監管職能賦予中國人民銀行，同時保證對中國人民銀行和相關監管機構之間權責的明確界定與劃分。還可以建立一個單獨的全國性質的監管機構，由相關專家及部門人員組成，機構與中國人民銀行相互獨立，專門負責宏觀審慎監管。

3.推進信息披露制度建立健全

在金融創新不斷發展的背景下，各種金融創新業務的出現促進了金融衍生品的創新。在發揮市場金融機制和保證金融市場穩定發展的進程中，金融信息公開就顯得尤為重要。目前，金融機構推出的金融衍生品越來越復雜，投資者還沒有意識到其中的風險。金融監管機構還面臨更復雜的衍生品，涉及的環節和領域較多[11]。由于資源、人力、范圍有限，僅此難以達到有效監管，不得不依賴于金融機構自律性。在美國次貸危機當中，就能夠看出金融衍生產品信息披露不到位的情況，造成了風險轉嫁，金融市場的整體風險大大增加。因此，在我國金融監管中，應加強金融衍生品的信息披露，積極建立信用評級體系，使投資者充分了解相關風險。保證投資的科學性。此外，對于一些風險性過高、復雜程度過高的不合格金融衍生產品，金融機構要加強管理，拒絕其進入金融市場，以免造成金融秩序混亂的不良情況。

4.強化金融監管國際協調合作

從歷史經驗可以看出，金融危機發生后，會在短時間內迅速蔓延至全球范圍，對世界經濟的破壞和影響不容忽視。因此，在金融監管當中，應當注重對國際金融監管的合作。近年來，隨著世界經濟一體化的深入發展，各國之間的資本流動自由化、全球貿易自由化程度日益加深，因此不同國家和地區之間，也形成了更為密切的經濟聯系。這種局面有利于全球資源的優化配置，但也會加大金融危機的傳播速度和影響深度。國際金融環境復雜多變，單個國家的實力，是不足以保證經濟穩定安全的。所以，在金融監管中，國際間的協調合作非常重要，只有相互協作形成合力，才能對金融風險更好地防控，避免金融危機的發生[12]。在以往的發展中，我國金融市場開放程度有限，因此在國際金融危機中受到的影響也相對較小。但是在未來的發展中，改革開放將進一步深化，我國也要在世界經濟體系中深層融入，因此對金融監管國際合作的加強也是非常必要的。對此，在具體實踐當中，我們要充分利用中國不斷增長的政治和經濟實力，充分發揮中國在國際貨幣基金組織中的作用，同發達國家搞好協調，積極參與全球監管體系的建設。在東亞區域合作中，還應利用經濟合作加強金融監管合作，形成良好的合作協調機制。

六、結論

金融業是我國當前努力發展的一項重要事業，其在市場經濟當中占據著重要的地位，對于國民經濟發展建設也有著重要的影響。在金融業發展中，金融創新是一項重要的舉措，關系到金融市場的活力和效益。但是金融創新也不能無序進行，否則將大大增加金融風險，必須將其置于有效的金融監管之下，協調好二者的關系，進而保證金融市場穩定。因此，本文從闡述金融創新基本內涵出發，深入剖析金融創新風險，論述金融監管的重要價值，反思美國次貸危機，即金融創新失序、金融監管缺位，提出保證金融創新適度可控有序、做好宏觀審慎監管防控風險、推進信息披露制度建立健全、強化金融監管國際協調合作等金融創新與金融監管協調發展的措施，促進金融業可持續、高質量發展，助推我國經濟社會發展行穩致遠。