IPO融資有望創歷史新高

張欣培　王穎　馮奕瑩

截至10月27日，2022年A股共發行新股329只，融資總額5099.76億元，接近2021年全年融資總額。圖/人民視覺

2022年，疫情影響仍在繼續，地緣政治沖突未消，各國股市震蕩不斷。全球IPO（首次公開募股）市場規模顯著下滑，但中國IPO市場表現卻異常亮眼。

根據安永今年10月上旬發布的報告，今年以來，亞太地區IPO總數和籌資額分別占全球的61%和69%，全球十大IPO半數來自亞太地區。中國A股市場是IPO活動的“火車頭”。在全球前十大融資額中，中國企業占據六家，其中四家來自上交所，兩家來自港交所。

安永全球上市服務主管合伙人吳繼龍表示：“IPO市場的最大挑戰是充滿不確定性。企業與投資者繼續等待證券市場趨于穩定向好，只有這樣IPO活動的長期需求才會重新出現。”

從中國市場來看，盡管2022年A股二級市場表現跌宕起伏，但是在新股募集資金方面，A股市場卻創造出了IPO融資的歷史最好成績。

根據Wind（萬得）數據，截至10月27日，今年以來，科創板IPO募集資金2242.88億元，同比增長66.30%；創業板IPO募集資金1503.98億元，同比增長44.29%；北交所募集資金78.24億元，同比增長62.29%。科創板與創業板的融資金額已經創出歷史新高。

投資機構對A股新股的滲透率也刷新歷史新高。清科研究中心發布的2022年前三季度VC（風險投資）/PE（私募股權投資）市場報告顯示，前三季度A股上市市場整體VC/PE滲透率為70.2%，達到歷史峰值。其中，科創板VC/PE滲透率攀升至93.7%，創業板也從上半年的66.2%上升至73.3%。從IPO賬面回報來看，2022年前三季度，VC/PE被投企業在境內上市的平均賬面回報倍數（按發行價）為5.04倍，高于2021年整體水平。

在今年IPO融資金額有望創新高之時，新股發行數量明顯減少。對此，業內人士認為，這種變化與中國資本市場基礎制度——注冊制改革密不可分。

“一方面，注冊制實行以來，新股發行詢價打破了23倍市盈率的限制，定價更加市場化，有些新股市盈率特別高。另一方面，境外上市的一些優質大盤股也回歸A股。這些因素都推高了新股的融資總額?！蹦戏揭患胰掏缎匈Y深人士對《財經》記者表示。

注冊制之下，新股發行的變化已經非常明顯。2022年，率先實行注冊制的科創板，融資金額已經居于所有板塊之首，創業板緊隨其后。兩個板塊IPO發行數量與融資金額均超過主板。

但是，與一級市場融資金額不斷創新高形成鮮明對比的是，二級市場新股破發率不斷上升。

Wind數據顯示，截至10月25日，A股共有324只新股上市，其中78只首日破發，占比24%，而在2021年，這一破發比例僅有4%。其中，科創板首日破發概率最高。高市盈率、高發行價及尚未盈利的新股成為破發的“重災區”。

“‘一中就是大肉簽’的時代一去不復返了。新股破發其實是詢價新規實施后，新股定價市場化的必然結果。”一位資深投行人士向《財經》記者表示。

注冊制改革帶來的市場變化已日益深入，全面注冊制時代即將來臨。業內人士向《財經》記者表示，未來全面注冊制改革的推行，必將進一步激發A股活力，2023年A股IPO數量與融資額有望再創新高。

面對錯綜復雜的國際環境，以及低迷的二級市場，中國的IPO市場卻迎來了直接融資大爆發。

Wind數據顯示，截至10月27日，今年以來，A股共發行新股329只，融資總額5099.76億元，接近2021年全年融資總額。業內人士預計，2022年IPO新股融資總額或將超過2021年，再度創下歷史新高。IPO融資額占股權融資額比重已經達到了37%，2021年這一指標為30%。

不過，從新股發行數量上看，今年的IPO新股發行數量明顯減少，只有329只，而2021年有524只新股發行，2020年新股發行數量為434只。

一邊是新股發行數量的大幅減少，另一邊卻是融資總額的逆勢增長。針對這種現象，一位投行人士向《財經》記者分析原因稱，監管層在報價機制上進行了微調，使雙方博弈更加充分，市盈率偏高，也就導致了部分項目融資金額較高。

實際上，2022年IPO直接融資規模的大幅提升，在一定程度上受到注冊制改革帶來的市場影響。注冊制的實施，簡化了企業上市流程，加速了上市進程，提高了融資效率。

有投行人士表示，相較主板23倍的市盈率限制，實行注冊制的科創板和創業板定價方式更加市場化、整體更加活躍，很多IPO項目出現超募，直接拉高了全年IPO融資規模。

從融資金額上看，相比審核制下的主板，實行注冊制的科創板、創業板、北交所融資規模同比出現了大幅增長?？苿摪逶谌谫Y金額與增長率方面，更是遠遠領先其他板塊。

德勤中國資本市場服務部華東區A股上市業務主管合伙人趙海舟表示：“注冊制改革于2019年6月推出以來，成為A股市場的強大后盾，助力許多需要融資的科創企業到股票市場發行股票。從2022年三季度末，科創板和創業板的新股融資總額和新股數量將超過兩個主板市場一事中，我們便可見一斑。”

具體來看，今年以來，主板共發行新股60只，融資金額1275.12億元。發行新股數量較2021年全年減少了51%，融資金額減少0.9%。其中，上證主板融資總額同比減少33.13%，深證主板融資總額同比增長20.34%。兩大主板市場融資金額的增長率已遠低于其他板塊。

創業板發行新股122只，融資金額為1503.98億元，同比增長44.29%，創造了歷史最高水平。即使與2021年全年相比，新股發行數量減少39%，但是融資額則增長2%。

科創板表現更為優秀。Wind數據顯示，科創板今年以來發行新股104只，融資總額2242.88億元，居于所有板塊之首，融資額同比增長率達到了66.30%。與2021年全年相比，融資額實現了18%的增長。

北交所的表現同樣值得關注。今年以來，北交所已經發行新股40只，募集資金78.24億元，超過2021年全年融資額。

2022年至今，實行注冊制的科創板、創業板、北交所，無論是IPO發行數量抑或融資金額，均已超過了審核制下的主板。

從IPO過會率上看，科創板與創業板也超過主板。Wind數據顯示，今年以來，上證主板IPO通過率是80.39%，深證主板是91.56%，而科創板與創業板分別是97.28%與93.20%。

中國A股市場新股的行業分布也有所變化。根據德勤報告，2022年前三季度中國A股市場新股按數量計，科技、傳媒和電信行業比例上升明顯，制造行業占比最高但比例下降。按融資額計，科技、傳媒和電信行業的融資金額遙遙領先，制造行業位居第二。

截至2022年10月25日，根據Wind行業一級分類，今年融資額較高的行業有：信息技術行業上市115家，首發融資總額1831億元；工業行業上市74家，首發融資總額795.2億元；醫療保健行業上市43家，首發融資總額677億元；材料行業上市44家，首發融資總額580.7億元；電信服務行業上市1家，首發融資總額520億元；能源行業上市2家，首發融資總額329億元。

其中，電信服務行業中唯一一家IPO企業為中國移動（600941.SH），能源行業則主要為中國海油（600938.SH），首發融資323億元。

2022年融資最多的信息技術，其的三個子行業融資額均較2021年有大幅提升。其中，半導體與半導體生產設備融資771億元，2021年同期為147億元；技術硬件與設備融資648億元，2021年為441億元；軟件與服務融資425億元，2021年為104億元。

半導體與半導體生產設備行業2022年融資十分活躍。雖然2020年半導體行業的上市融資數據同樣不錯，當年同期有21家企業上市，融資787億元。但2020年，中芯國際（688981.SH）的532億元超大規模融資大幅拉高了整體融資額。除此之外，當年僅有華潤微（688396.SH）首發融資超過了30億元，為43億元。

相比之下，今年半導體行業上市的頭部企業數量更多。根據Wind數據，截至2022年10月25日，“半導體與半導體生產設備”行業全年首發融資超過30億元的上市企業已有6家，其中，海光信息（688041.SH）融資108億元、晶科能源（688223.SH）融資100億元。2021年同期則有2家，大全能源（688303.SH）首發融資64億元、格科微（688728.SH）首發融資36億元。總體來看，2022年半導體企業上市市場頭部企業更多，也更多元化。

半導體是典型的資金與技術密集型行業，企業上市可以獲得更多融資機會，用以提升技術與核心競爭力，進一步做大做強。近年國家出臺了一系列的措施，支持數字化相關產業發展。

另外，一級市場的投資對半導體企業的發展起到推動作用。此前，《財經》記者綜合統計各方數據，約從 2018年開始，在一級市場中國半導體的投資額開始爆發。2020年、2021年數據均顯示，半導體成為頭部機構的前三重金賽道，行業人士稱迎來 “歷史性拐點”。2022年已上市29家半導體企業中，就有5家成立日期在2015年-2017年之間的企業，依托資金和政策支持很快上市。

單位：億元。資料來源：Wind 募集資金 制表：于宗文

根據清科數據統計，2022年前三季度，64家VC/PE支持的半導體及電子設備企業上市，行業VC/PE滲透率高達87.7%，發行時賬面回報倍數為6.21倍，高于平均水平。

科創板的推出，大大提高了半導體企業的上市速度。科創板推出前， 2010年、2017年為半導體企業上市大年，每年也只有約10家半導體企業上市。截至10月25日，今年Wind行業分類下已經有29家半導體與半導體生產設備類企業登陸A股，除一家在主板上市外，其余均在科創板上市。

其他行業方面，醫療保健和材料行業的融資額同樣漲幅較高。不過，也有首發融資額降低的行業，如可選消費和金融行業。截至10月25日， 可選消費行業融資額為186億元，而2021年同期，該行業的融資額為352億元；金融行業融資額為22億元，2021年同期，其融資額為179億元。

雖然今年IPO融資總額將創歷史新高，但新股破發比率同比亦大幅上升。注冊制下市場化的新股發行，市場趨于理性，“閉眼打新”漸成往事。

Wind數據顯示，截至10月25日，A股共有324只新股上市，其中78只首日破發，占比24%，而在2021年，這一破發比例僅有4%。其中翱捷科技（688220.SH）、普源精電（688337.SH）、唯捷創芯（688153.SH）及哈鐵科技（688459.SH）四只科創板新股，更是在上市首日創下超過30%的跌幅。

“‘一中就是大肉簽’的時代一去不復返了。新股破發其實是詢價新規實施后，新股定價市場化的必然結果。部分新股的發行價和市盈率過高，透支了公司未來業績的成長性，再加上近期資本市場比較低迷，破發不可避免?！庇型缎腥耸繉Α敦斀洝酚浾弑硎荆绦杼嵘龑π鹿傻墓乐邓胶投▋r能力，投資者也需調整打新策略。

若將時間區間拉長到全年，破發比例則更高。截至10月25日，今年共有142只新股最新收盤價低于發行價，占比超四成。跌幅最多的是三元生物（301206.SZ），下跌高達68%。翱捷科技（688220.SH）、軟通動力（301236.SZ）以60%的跌幅緊隨其后。此外，還有7家新股跌幅超50%，16家跌幅超40%，20家跌幅超30%。這些破發新股均以科創板和創業板為主。

分板塊來看，科創板首日破發概率最高。今年以來，共有103只科創板新股上市，其中47只首日出現破發，占比46%；創業板123只新股上市，22只首日破發，占比18%；而主板和北交所新股，由于普遍發行市盈率較低，估值不高，破發概率較小。

從上市首日平均回報率來看，科創板新股平均回報率為17%，回報率之間差異顯著，最高和最低回報率分別為151%（中鋼洛耐）和-36%（唯捷創芯）；創業板新股為49%，最高和最低回報率分別為267%（快可電子）和-25%（中一科技）；主板和北交所分別為41%、24%。

科創板新股表現不盡如人意，或與其較高的市盈率有關。Wind數據顯示，截至10月25日，科創板74%的IPO項目市盈率超過30倍，平均發行市盈率高達104倍，破發幅度較大的新股中，其首發市盈率往往大幅高于行業平均市盈率。另外，創業板、主板和北交所的平均發行市盈率分別為50倍、22倍、23倍。

從行業看，上市首日跌幅前20的個股中，有5家半導體公司、5家生物醫藥公司、3家鋰電池相關企業，這三個行業最大特點就是估值相對較高；上市首日漲幅前20的個股中，有3家汽車產業鏈企業，3家化工企業。

高市盈率、高發行價及尚未盈利新股成為破發的“重災區”?！案甙l行價的企業，市場對于其成長性和投資價值能否持續存疑。不過一旦破發多了之后，機構也將開始調低定價，最終市場逐步趨于合理?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?。

今年新股破發的規律演變也印證了這一點。3月和4月的破發數較多，尤其是4月，破發率接近50％，一時間中簽如“踩雷”。緊接著5月以來，新股的發行價及發行市盈率明顯回落。9月市場下行，A股又經歷了一輪破發潮，上市的50只新股中40%首日破發，但10月以來，新股市場又有所回暖，賺錢效應提升了不少。

9月這輪破發潮中，鋰電產業表現尤為明顯。9月29日上市的萬潤新能（688275.SH），是磷酸鐵鋰正極材料龍頭廠商，產品供貨給寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）等電池廠。它以299.88元/股的發行價，成為“年內最貴新股”。上市首日，萬潤新能股價開盤即破發，盤中跌幅一度近30%，最終收報217元，跌幅達27.6%。

萬潤新能中一簽就需繳款近15萬元，若以10月25日212.88/股的收盤價計算，投資者中一簽500股，當前賬戶浮虧已達4.3萬元。

另一家主營三元正極前驅體材料的帕瓦股份（688184.SH），9月19日上市首日下跌22%，截至10月25日，已較發行價下跌31%。

對于2023年IPO市場的預期，多位受訪人士都持樂觀態度。

安永大中華區上市服務主管合伙人何兆烽表示：“中共二十大的召開和持續的經濟復蘇，一些有利資本市場的政策可能出臺，我們審慎樂觀地預期今年四季度或2023年上半年中國IPO市場將會更為活躍。”

有投行人士表示，“未來每年的IPO數量大約都會有400家-500家，根據市場情況會有所調整，融資規模上也會和今年相當，一年幾千億元的規模。這個數量和規模會常態化。”

中航基金首席經濟學家鄧海清告訴《財經》記者，“隨著金融支持實體經濟、支持科技創新理念不斷深入，A股相關制度建設不斷完善，高科技企業上市通道越來越便捷，預計A股融資額仍將繼續上升，同時上市企業更側重于高科技企業、實體企業?！?/p>

德勤亦看好2023年的A股新股發行。其信心來源于對全面注冊制改革和IPO排隊企業名單的認知，“國內將會穩步推進注冊制改革，更多刺激經濟的措施將會落實。由于許多科技和創新企業繼續蜂擁至上海科創板和深圳創業板上市，等候上市和等候獲準上市的公司名單很長”。

多位業內人士向《財經》記者表示，未來全面注冊制改革的推行，必將進一步激發A股活力。

“全面注冊制2023年應該會推行，A股IPO數量與融資額有望再創新高，主板IPO有望在全面注冊制下有所復蘇?！庇惺袌鋈耸恐毖?。

注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。

2022年8月，證監會主席易會滿在《求是》上發文稱，經過近三年的試點探索，以信息披露為核心的注冊制架構初步經受住了市場考驗，配套制度和法治供給不斷完善，全面實行股票發行注冊制的條件已基本具備。下一步，證監會將牢牢把握改革正確方向，科學把握審核注冊機制、各板塊定位、引導資本規范健康發展等問題，以“繡花”功夫做好規則、業務和技術等各項準備，確保這項重大改革平穩落地。

鄧海清認為，全面推行注冊制是A股改革的大勢所趨，同時注冊制的推行必須與退市制度、信披和投資者保護制度等制度的完善同步進行。

“注冊制下新股發行流程更加簡化、定價更加市場化，有利于提高資本市場對于實體經濟的支持力度，會帶來更多的新股發行和融資。但推行注冊制要和退市新規相匹配，從而實現優勝劣汰。在美股市場，每年退市公司的數量和上市數量是差不多的。只有這樣，A股市場才能變成源頭活水?！鼻昂ｉ_源基金首席經濟學家楊德龍對《財經》記者說。

編輯：楊秀紅、陸玲