A股鏖戰3000點

張云　黃慧玲　張欣培

2022年是全球資本市場動蕩的一年。受地緣政治不確定性、美聯儲持續加息等多重因素疊加影響，全球重要資本市場大部分步入震蕩調整中。

Wind（萬得）數據顯示，在有數據統計的全球130個國家與地區市場指數中，2022年以來，有24個國家與地區的指數上漲，97個國家與地區的指數下跌，另有9個國家與地區的指數持平。這意味著，大部分國家與地區的指數處于下跌狀態。

具體來看，今年以來（截至10月26日，下同），上證指數下跌17.13%、深證成指下跌26.78%。亞太周邊市場，中國香港的恒生指數下跌33.62%、中國臺灣的臺灣加權指數下跌29.92%、韓國綜合指數下跌24.21%、日經225指數下跌4.22%。

全球多個重要市場指數亦表現不佳：道瓊斯工業指數下跌12.39%、納斯達克指數下跌28.42%、俄羅斯RTS下跌31.63%、德國DAX指數下跌17.83%、法國CAC40指數下跌12.62%。

同時2022年全球范圍內也有表現不及預期的資本市場，如曾經一度引發中國制造業轉移話題的越南，其越南指數在全球指數表現中墊底，下跌幅度達到56.11%。

注：數據截至2022年10月26日。資料來源：Wind 制表：顏斌

盡管如此，全球也有表現相對較好的資本市場，如印度SENSEX30指數上漲2.21%、巴西IBOVESPA指數上漲9.35%。

今年以來，雖然大部分國家與地區的指數處于下跌狀態，但全球市場整體的調整幅度低于1997年、2008年兩次席卷全球的金融危機時期。

上證指數全年圍繞著3000點反復爭奪。元旦過后首個交易日盤中最高的3651.89點，成為上證指數全年最高點，其后指數一路下探，4月底一度跌破3000點創出2863.65點的近22個月新低。

觸及2863.65點后，在新能源產業鏈相關股票帶領下，A股展開了一輪強勢反彈，指數一度反彈至3424.84點。隨后上證指數再次下探，至今年10月下旬，指數再度跌破3000點，回到了2900點附近。

在上證指數整體圍繞著3000點進行爭奪的時候，全行業指數也并未有突出的表現，32個申萬一級行業指數，僅有煤炭行業與綜合行業的指數錄得正漲幅，其中煤炭指數上漲了21.76%，是漲幅最大的行業指數。而其余30個行業指數均下跌，傳媒、電子、建筑材料等行業指數跌幅甚至超過30%。

A股在2022年是否缺乏賺錢機會？答案是否定的。據《財經》記者不完全統計，A股全年僅有兩個月未出現漲幅超過100%的個股，其余月度都有漲幅翻倍甚至上漲超過200%的股票，微觀上A股依然有不小的賺錢效應。

注：數據截至2022年10月26日。資料來源：Wind

除了這些月度翻倍股，在剔除今年上市的新股后，今年漲幅排行榜前列的個股漲幅也將近300%。同時，個股漲幅前十中，除了小市值的股票，也出現了如中遠海能（600026.SH）這樣接近千億元市值、適合機構風格的大盤股。

即便如此，一些受訪公募基金經理告訴《財經》記者：“這是入行以來最難做的一年。”俄烏沖突引發了一系列蝴蝶效應，國內疫情和房地產行業低迷帶來的各產業鏈影響，不管在持續性和力度上都超出了基金經理們的年初預期，大大增加了市場的不確定性。

展望未來，不少機構與市場人士謹慎中帶有信心。銀華基金基金經理焦巍認為，A股正處于一個類似于2012年尾部時期的關鍵時間窗口，這一窗口不排除成為一輪重要指數級別行情起點的可能，但相較于2012年，中國經濟面臨的內外部形勢都更為復雜，還不能簡單地給出定論。申萬宏源表示，當前A股中長期性價比處于歷年級別的高位，建議大家積極布局潛在的結構性機會。而一些私募人士則認為，2023年會以震蕩盤整為主。

2022年的A股市場分行業來看，以申萬一級行業指數為例，今年上漲幅度最大的行業板塊是煤炭行業板塊，年初至今上漲21.76%。這是年初時大部分投資者始料不及的結果。《財經》記者采訪的多位投資人士均表示，今年煤炭的上漲帶有一定的偶然性。

今年靠藍籌對沖策略收獲40%左右投資業績的上海私募人士談佳隆對《財經》記者表示：“煤炭、石油、石化等老能源上漲，主要受到俄烏沖突、歐佩克減產等事件驅動影響，與供需關系不大，后續走勢看地緣政治和經濟衰退雙重博弈影響。”

廣東煜融投資董事長吳國平也認為：“煤炭為代表的老能源上漲，驅動力是俄烏沖突與外圍通脹，主要由價格帶動。”

與煤炭股的優異表現不同，今年期貨市場與煤炭相關的品種“絕代雙焦”——焦炭與焦煤并沒有出現大幅度做多行情，可見煤炭行業在股票市場上漲的邏輯并沒有得到期貨市場的認同，而期貨市場的走勢很大程度上代表著大宗商品各個行業產業鏈內部的意見。

除了煤炭，今年較為亮眼的行業還有油氣運輸。中遠海能位居今年個股漲幅的第四位，也是漲幅前十的個股中市值最大的股票，最新市值達到762.35億元，今年漲幅則有230.91%。

中遠海能是以油運、煤運為核心業務的遠東地區最大航運公司之一。2022年9月，北溪管道破裂后全球能源運力更加吃緊，中遠海能的股價也就居高不下。

老能源相關行業在股市里風生水起的時候，新能源產業鏈的走勢則跌宕起伏得多。今年前四個月，令投資者印象深刻的是，寧德時代（300750.SZ）、陽光電源（300274.SZ）等中游熱門賽道股持續回調，尤其是陽光電源，今年4月甚至出現20%幅度的跌停。

不過有部分新能源股在4月底至7月初的市場反彈中表現十分搶眼，比如以天齊鋰業（002466.SZ）為代表的上游股與以比亞迪（002594.SZ）為代表的下游整車股，有不少股票創出歷史新高。但反彈過后，伴隨市場的回調，新能源產業鏈股紛紛回到了4月的起漲點附近。

新老能源產業鏈的分化表現也引發了市場的探討。

吳國平認為，新老能源的分化說明，目前來看新能源還沒有完全取代老能源。今年夏季，由于極端高溫天氣等因素影響，不少新能源占比較重的省份出現了缺電，缺電的憂慮同樣蔓延到了使用電力驅動的新能源車身上，申萬電力設備指數全年下跌18.10%。

新能源的估值是不是出現了泡沫？對此，業內同樣出現了分歧。

談佳隆認為：“新能源回調主要因為最近兩年預期透支過度，估值回歸是最重要的因素，如果后續此類公司業績跟不上，需要警惕‘戴維斯雙殺’。”

而吳國平則表示，細分領域的新能源上市公司依然存在一定的成長空間，“把新能源產業鏈分為上中下游來觀察，上游的鋰礦等上市公司跑馬圈地后基本處于壟斷的穩定態勢；下游的整車上市公司目前競爭非常激烈，已經到白熱化的階段，未來會淘汰一些公司。因此這兩個領域再次出現成長性高的公司可能性不大。但是中游的一些上市公司還是具備成長性的，比如鈉離子電池和儲能等領域”。

盡管在資本市場上的表現具有爭議，但是從化石能源往新能源轉換的總體趨勢依然得到了世界主流經濟體政府的背書。中國數份重要的政府文件中屢次提起綠色發展的戰略規劃，尤其是黨的二十大報告中再次明確提出“加快發展方式綠色轉型”“深入推進環境污染防治”“提升生態系統多樣性、穩定性、持續性”“積極穩妥推進碳達峰碳中和”等多項與綠色發展相關的舉措。

注：剔除2022年上市的新股。資料來源：Wind

因此不少投資人士認為，新能源需求的趨勢并未改變，未來可期，但短期泡沫和風險不能忽視，產業鏈未來將進入分化階段，“閉眼買”的時代已經一去不復返。

即便是全球市場普跌、行業乏善可陳的情況下，據《財經》記者不完全統計，今年A股依然在不少月度出現了翻倍的股票。截至2022年10月，全年僅有8月與9月未出現漲幅100%以上的股票，其余月份都有翻倍股，有的漲幅甚至在200%以上。

還有不少短期漲幅較大的熱門人氣股，因為走勢跨月度，按照月度來衡量的翻倍股統計中就缺失了這類股票。比如搭上HJT（異質結）電池順風車的寶馨科技（002514.SZ），從今年6月中旬開始啟動，到8月初見頂時整體漲幅達到261.48%。這一過程中寶馨科技并未連續漲停，而是以上漲回調再次上漲的模式完成了翻倍之旅。

此外，還有在地產股反彈中表現突出的天保基建（000965.SZ），從3月中旬到4月中旬，漲幅達到217.97%。

因此，微觀上來看，2022年的A股并不缺賺錢機會，但在實際操作中，如果想要持續盈利，難度不小。

“今年短線方面還是情緒流的天下，也就是適合懂得把握情緒反轉節奏的投資者。”一位上海私募交易員告訴《財經》記者，“今年的下跌造成了很多人情緒上的恐慌，恐慌后的修復也就多次出現，且力度與下跌一致，但這種修復只出現在極個別的股票中，因而整體來看指數的情況沒有得到改善。”

該交易員表示，短線交易上自己也未能抓住每個翻倍股，還在試錯中造成了不少回撤。“我們每天早上8點前開晨會，9點前做好開盤競價的交易，開市交易的四個小時不允許聊天甚至不能去廁所。收盤后再復盤兩到四個小時左右，寫隔日交易計劃和準備晨會材料。這樣的強度下今年也沒有完成全部翻倍股的投資交易，我相信其他交易員的遭遇也不會差太多。至于非職業的投資者靠這個模式‘10萬元變1億元’，甚至獨善其身穿越牛熊的想法，我只能說理論上可行，就像星際穿越一樣。”

2022年10月31日，截至收盤，上證綜指跌0.77%，報2893.48點。圖/澎湃影像

其同時表示，“這種模式對普通投資者來說難度很大，一是沒有充足的時間看盤、復盤選標的，等你發現的時候往往已經漲幅很大了；二是這些股票反復循環的出現，一定程度上會麻痹投資者忽視大盤和市場的風險，容易被反復收割。”

根據Wind數據，截至2022年10月26日，剔除今年上市的新股，全年漲幅為正的股票有974只，占全部4548只股票的21.41%，也就是全市場有超過五分之一的股票今年錄得上漲。

短線交易是否具有普適性，近年來市場人士對此看法也有分歧。

“短線交易是準入門檻低淘汰率高的投資領域，尤其是炒作短期漲幅過大的股票。”上述私募交易員認為，“價值投資準入門檻則比較高，比如要求投資者至少會看行業趨勢，會看財務報表，懂估值，有一定的公司和產業分析體系，知道什么時候高估什么時候低估，但這種投資方式被市場淘汰的概率較低。”

雖然微觀上部分個股表現不錯，但一些受訪的公募基金經理告訴《財經》記者：“這是入行以來最難做的一年。”

“縱使我們看到了一部分產業鏈和市場的風險，實際規避起來依然困難重重。”匯豐晉信基金投資總監陸彬在近期給持有人的信中寫道，“在這個過程中，我們深深體會到了在投資當中冷靜果斷地做到‘知行合一’，以及克服‘貪婪和偏好’的不易。”

“對于我們投資者而言，風險本身不可怕，因為投資的本質就是風險管理，但是害怕的是風險來自毫無防備的領域。我想今年前三季度大概就屬于這種情況。”南方基金首席權益投資官茅煒回憶。

“每次跌到市場自我懷疑的時候，這個市場就見底了。但是，這一次的悲觀情緒似乎超出以往，可能是我們這一代人第一次直面世界的戰爭與沖突，感受全球大通脹對經濟的影響。”景順長城基金經理楊銳文在三季報中表示。

資料來源：同花順10月26日數據

對于頻頻超預期的A股，基金經理們既猜不中開局，也不敢猜結尾。

上半年，網紅基金經理蔡嵩松管理的諾安成長下跌23%，排名處于同類下游。他在季報中解釋了下跌的種種原因，并給投資者打氣：“中國半導體產業最大的機會在國產替代，今年就是國產替代的元年。在這種時候，我們不應該被當前市場的下跌所影響，不應該對產業的發展視而不見。”

到了三季度，蔡嵩松則總結道，今年的邏輯是“景氣度至上”，而芯片行業由于受到疫情影響，景氣度是所有行業里最差的。其此前的國產替代的邏輯已被拋之腦后。

對于今年A股的“景氣度至上”邏輯，始料未及的不僅是蔡嵩松。同花順數據顯示，截至10月27日，中證偏股型基金指數下跌22%，而群星云集的中證金牛混合型基金指數更是下跌27%。

主動權益類基金之間的差距亦十分巨大：業績最好的是黃海管理的萬家宏觀擇時多策略，收益超50%。業績最差的是何琦管理的華泰柏瑞亞洲領導企業，跌幅近50%。首尾差距約100%。

排名的沉浮，基金經理們早已習慣。在2022年之前，黃海的業績還處于同類下游。今年業績翻身后，他成了最低調的領跑者。鮮少在媒體端曝光，至今其管理規模未突破50億元。

黃海的翻身主要歸功于對煤炭等能源股的投資，而何琦的失意在于對港股金融地產板塊的重倉。

上半年，何琦的基金跌幅超20%，他在季報中連用三個“但是”表達了堅定的信仰。“我們判斷穩經濟板塊今年的勝率和賠率可能都是好于成長股和賽道股，但是上半年的表現事與愿違，如果是A股基金，此配置表現還是不錯的，但是港股并不認賬。但是我們堅定自己的判斷，希望回報的獲得只會遲到而不是缺席。”

焦巍反思：“總是傾向于從競爭格局和能否維持利潤率考慮問題，在競爭殘酷的 A 股投資浪潮中，其實喪失了大部分制造業最快增長曲線投資的機會。”

同樣來自銀華基金的李曉星也表達了錯過周期性板塊的遺憾，“這個一直是在我們能力圈之外的板塊，我們給予的關注度并不高”。

不過李曉星并沒有像焦巍那樣跟進重倉，他相信超額收益來自超前認知，但超前認知很難通過臨時抱佛腳的調研或者聽幾場路演而獲得，需要幾個周期的磨煉和積累。他希望，未來能通過投研工業化的方式逐步彌補周期板塊的投資短板。

多數基金經理起步于行業研究，擅長自下而上的投資。對于近兩年頻繁發生的超預期事件，基金經理們迫切地想搞清楚更深層的原因以及身處的周期。由此，自上而下的能力被越來越多人提上了學習日程。

值得注意的是，從三季度基金投資者的申贖情況來看，雖然業績不佳，但頭部基金并未出現明顯的贖回潮，部分基金持有人的抄底熱情不減。

從規模超200億元的主動權益類基金申贖情況來看，截至9月30日，超過200億元的主動型基金共十只。

其中，三只在三季度出現凈贖回，贖回份額較多的是興全趨勢；七只基金出現了凈申購，其中申購份額較多的是葛蘭管理的中歐醫療健康與蔡嵩松管理的諾安成長。值得一提的是，兩只基金均為公眾熟悉程度非常高的“網紅基金”，其今年以來凈值跌幅均在20%以上。

展望未來A股市場，機構與市場人士有不同的側重點。

持續下跌一年多后，近期醫藥板塊先于半導體行業反彈。“目前時點是這么多年來我對醫藥非常有信心的時候。”融通基金醫藥基金經理萬民遠告訴《財經》記者，“醫藥行業的基本面沒有惡化，從細分領域的集采指標中，我們能看到政策的拐點。另外，整個行業已經跌了一年多，估值處在最近十年的低位，機構持倉也在低位，這就是機會。”

李曉星則分享了銀華基金研究部統計的行業數據，熱門賽道的擁擠程度（以成交額占比來衡量）：儲能、煤炭、房地產持續上升；食品飲料處于逐步下降的趨勢；新能源汽車、光伏和風電二季度達到峰值，三季度下降至均值略微偏低的位置；半導體、計算機和稀有金屬處于低位。其表示，未來將更加關注擁擠程度降至均值水平以下且業績趨勢可以兌現的行業。

黃海的主要布局依然在低估值、高分紅、業績穩定性較高的價值股上。三季度，他略微調整了持倉結構：適度增加了油氣行業的權重，同時降低了地產的權重，增加了消費、金融、建筑等其他行業的配置，“后者股價的超跌帶來了較好的布局機會”。

中庚基金首席投資官丘棟榮則在季報中提示了風險：真正應該謹慎的還是市場存在部分估值不合理高估的板塊，“以大盤成長股為代表的高估值股票有顯著調整，但估值水平仍在80%分位以上”。

丘棟榮表示，主要看好四個投資方向：一是能源、資源類公司及其下游產能；二是大盤價值股中的金融、地產等；三是港股中資源、能源為代表的價值股，部分互聯網股和醫藥科技成長股；四是中小盤成長股和價值股。

焦巍認為，A股正處于一個類似于2012年尾部時期的關鍵時間窗口，“如果外部的各種條件配合，那么這一窗口不排除成為一輪重要指數級別行情起點的可能。但相較于2012年，中國經濟面臨的內外部形勢都更為復雜，我們還不能簡單地給出定論”。

“對于長期投資者而言，與其預測周期，不如被動挺過周期；與其預測潮汐的方向，不如直面潮汐徑自獨行。”焦巍稱。

券商機構方面，安信證券認為，市場正逐漸走出大跌思維，有望在接下來的震蕩中實現中樞上移，景氣投資策略回歸。結構上，產業賽道的大方向是圍繞“十四五”產業趨勢：綠色化、高端化、數智化（智能、融合與數字）三個方面，新能源車和汽車產業鏈的產業浪潮，可類比2013年的移動互聯網科技浪潮。

A股正處于一個類似于2012年尾部時期的關鍵時間窗口，如果外部的各種條件配合，那么這一窗口不排除成為一輪重要指數級別行情起點的可能

申萬宏源表示，當前A股中長期性價比處于歷年級別的高位，“這種情況下，應該積極布局潛在的結構性機會。歲末年初是國內政策落地的關鍵窗口，政策脈絡亦有跡可循。這種時候適當提前布局，為后續戰術機動做好準備是合適的”。

投資人士方面，吳國平看好三大主題：一是今年下跌比較多的領域，看未來修復行情。比如后疫情復蘇的行業和板塊，這些行業一旦利空出盡，公司業績有可能迎來反轉。

二是新能源產業鏈中成長性較強的領域，如新技術的升級和新需求的爆發，如鈉離子電池、儲能、超級電容等。今年上漲幅度較大的傳藝科技（002866.SZ）也是鈉離子電池的公司。

三是高端制造行業中小而美的公司，尤其是“專精特新”類的小巨人公司。

此外，面對復雜的國際形勢，軍工也被視為A股市場接下來有可能的行業亮點。某華中區域私募研究員對《財經》記者表示，軍工有可能會承接部分從新能源和消費領域撤出資金的配置需求，“軍用需求結構化，民用需求持續增長，軍工在2025年之前的成長性還是非常穩定的。”

但軍工行業也有相應的風險，上述研究員表示，軍工企業的信息透明度和及時性方面存在不確定性，這給研究和投資決策都帶來了一定的難度。

綜合機構觀點，新能源、半導體、軍工成為2023年人氣較高的投資方向，興業證券稱之為“新半軍”，他們也同時認為“新半軍”能夠在接下來一段時間突圍并引領市場方向。

“我們不判斷大趨勢，即便現在判斷，也認為2023年會以震蕩盤整為主。”談佳隆則表示，“2023年資本市場金融改革會深化，包括制度性市場化和交易工具策略多樣化，因此，無論是個人投資者還是機構投資者，優勝劣汰都會加劇。”

編輯：楊秀紅、陸玲