原油價格或寬幅波動

文/崔悅 趙萍 編輯/張美思

2021年，全球經濟快速復蘇，帶動原油需求恢復，供不應求疊加全球寬松的貨幣政策環境，助推油價強勢上漲。上半年，市場由需求復蘇主導，沙特年初額外減產100萬桶/日，促使油價上漲。下半年，油價受多重因素沖擊而震蕩。7—8月，德爾塔病毒蔓延引發需求擔憂，油價經歷一波回調。9—10月，歐美天然氣價格持續上漲，疊加寒冬預期炒作，美國西德克薩斯輕質中間基原油（WTI）價格創七年新高。但伴隨著高油價推升通脹，美國等主要原油消費國聯合拋儲緩解壓力，促使油價快速回調，年末才觸底反彈。展望2022年，在疫情影響進一步減弱的背景下，原油市場將逐步回歸常態，基本面將從供不應求轉向小幅過剩，大體仍維持平衡。

需求端方面，預計到2022年年中，全球原油需求將達到2019年水平，增速將逐步放緩，回歸疫情前的常態。從宏觀情況看，根據國際貨幣基金組織（IMF）的最新預測，2022年全球經濟增速將達到4.9%,這將繼續提振原油需求。預計2022年全球需求將增長330萬桶/日，至年中需求將超過疫情前水平。從下游需求看，汽油、柴油需求穩健復蘇，汽油消費將超疫情前水平，而航油需求仍有提升空間。2021年，航空客運需求恢復主要來自國內航班，國際航班仍遠低于疫情前。預計隨著航空限制放開，2022年航油需求有望繼續提升，但航空客運完全恢復可能要到2023年。

供給端方面，2022年，以沙特為代表的石油輸出國組織（OPEC）及俄羅斯等其他產油國組成的OPEC+與美國的原油產量均將回歸，但供給壓力不會太大。OPEC+方面，2022年其產量將繼續回升，但節奏大概率不及預期。疫情以來，OPEC+團結一致減產主導了市場平衡。當前OPEC+的計劃是從2021年8月起每月增產40萬桶/日，直至2022年9月完全退出減產。從實際情況看，因非洲等成員國設備落后、投資不足，短時間增產能力受限，2021年OPEC+的整體增產數量并不及預期。目前，剩余可持續閑置產能主要集中于沙特、阿聯酋、科威特、俄羅斯和伊拉克五國，預計2022年年底前即使剩余可用產能耗盡，OPEC+的產量仍將低于原目標。美國方面，2021年雖然油價反彈高于盈虧平衡點，但美國原油市場的上游投資意愿并未完全恢復，疫情后頁巖油企業資本支出更加謹慎。據測算，當前美國擴大原油生產需要的價格約為60美元/桶，油價已維持在盈虧平衡點之上，上游投資意愿正在回升，活躍鉆機數和產量明顯回升，但增長速度仍較為緩慢。按當前的恢復節奏，預計2022年下半年美國原油產量有望接近疫情前水平。此外，地緣政治風險可能影響原油供給。2021年，伊朗核談判進行了八輪，期間伊朗強硬派萊西當選，上任后繼續要求解除對伊制裁，恢復出口意愿較強。如2022年上半年對伊制裁放松，伊朗的原油產量要在下半年才能明顯回升，大幅增長要到2023年。利比亞選舉推遲、烏克蘭問題加劇、俄羅斯和北約關系緊張等其他地緣政治風險同樣值得關注。

值得注意的是，油氣投資低迷可能對原油市場造成長期影響。自2014年油價從100美元/桶下跌以來，化石能源行業資本投資處在下行周期，常規油氣投資項目匱乏，原油產能增長主要集中在北美地區的頁巖油項目。全球能源投資在經歷疫情打擊后已小幅反彈，但仍低于2019年的水平，尤其是常規油氣投資總體仍呈下滑趨勢。傳統油氣投資下滑將導致未來幾年非美及非OPEC+的新增產能有限，可能帶來長期供給不足的風險。與此同時，新能源浪潮下，能源投資低碳化的趨勢已日漸明晰，資本偏好清潔能源和低碳經濟，重碳領域的投資意愿下降。市場需警惕類似2021年天然氣危機的供需錯配在原油市場上演。

總體來看，預計2022年原油市場將繼續修復，供需均將回升至疫情前水平，其中供給恢復節奏快于需求，市場總體維持平衡。油價的基本面支撐仍在，但缺乏進一步的上行動力。此外，能源轉型帶來的供需錯配，可能加大油價波動。預計2022年油價總體將呈現寬幅波動態勢，價格中樞較2021年有所下降。