黃金價格或持續震蕩

文/王志鵬 編輯/張美思

2021年，國際黃金價格整體呈震蕩下行態勢，全年跌幅在4%左右。2021年年初，受美國政府財政刺激政策推動，美國經濟強勢復蘇，美債收益率快速上行，金價一路下跌，從開年的1898美元/盎司下跌至一季度末的1670美元/盎司。二季度，伴隨著美債收益率有所回落，金價反彈至1900美元/盎司附近，后隨著市場加息預期升溫而回調至1770美元/盎司附近。三季度以來，新冠病毒變種毒株蔓延和美國通脹持續攀升等因素利好金價，但美聯儲被動加快收緊貨幣政策則對金價預期產生壓制，黃金價格持續徘徊在震蕩區間。展望2022年，在多方面因素的作用下，國際金價或將延續2021年三季度以來的持續震蕩走勢。

一是通脹壓力持續對金價帶來支撐。美國2021年通脹持續攀升，通脹上行幅度與持續性均超出市場預期，供應鏈短缺和基數效應很難對此作出足夠的解釋。2021年12月，美聯儲宣布加速削減購債（Taper），點陣圖加息次數愈發明朗，顯示美聯儲貨幣政策有望加速收緊。但服務業價格抬升將促使通脹難以在短期內降至合理區間，至少2022年上半年對金價的支撐作用依然有力。

二是實際利率反彈對金價造成利空。受美國疫情反復、財政刺激力度不及預期、通脹水平持續高漲等因素的影響，以通脹保值債券（TIPS）收益率為代表的美債實際利率長期運行在負值區間。隨著美聯儲加快Taper節奏，2022年多次加息的概率大幅增加，實際利率可能出現反彈，對美債收益率形成支撐，提高了黃金的持有成本，也降低了黃金的避險投資需求。但考慮到較低的實際利率有助于鼓勵投資消費，并會對資產價格起到支撐作用，實際利率大幅攀升不利于美國經濟復蘇。因此，預計2022年美債實際利率反彈幅度有限，難以回歸到正值區間，對金價造成的壓力相對較小。

三是避險因素仍將對2022年金價的階段性走勢造成影響。首先，美國股市存在高位運行風險。2021年美國三大股指屢創新高，成交金額達到百億美元。持續走高的美國股市吸引了較多流動性資金，對國際金價帶來了一定的擠出效應。2022年，美股將呈現更高波動性，面臨較大的下行壓力。其次，主要地區地緣政治風險猶存，特別是2022年歐洲政局存在變數。意大利和法國將分別在1月和4月迎來大選，若右翼勢力和“疑歐派”人士上臺，歐洲各項政策的延續性或將面臨重大挑戰，經濟復蘇態勢也可能放緩。此外，也應當看到，疫情對市場風險情緒的影響在2022年或相對減弱。2020年疫情暴發后，黃金價格受到避險情緒的推動大幅上漲。但時至2021年年末2022年年初，盡管奧密克戎變異毒株仍在全球蔓延，但隨著疫苗接種和特效藥研發的推進，疫情對市場風險情緒的影響有所減弱，金價由此受到的助推力有限。

四是美元指數走勢的變化。總體上看，黃金與美元作為兩種重要的避險品種，兩者在大部分時間內呈現負相關，但疫情之后這種負相關性有所減弱。此外，美元指數在2022年可能面臨一定的壓力。預計2022年美國服務消費需求依然保持韌性，通脹壓力依然存在，在美聯儲加息幾成定局的情況下，美元指數上半年或將延續2021年的強勢。不過，隨著全球疫情形勢有望整體好轉，歐洲經濟基本面的修復或將對美元指數在2022年后半段的走勢產生一定的壓制。

五是黃金需求逐步回暖，但對金價的支撐力仍相對有限。從實物黃金需求看，受疫情影響，黃金需求在2020年大幅下降，而中國和印度兩大黃金消費國在2021年對黃金的需求則逐漸回暖，這在一定程度上可視為疫情壓制下的消費需求的階段性釋放。但疫情之下總體收入下降對黃金購買力產生了一定影響，黃金消費需求短期內難以回歸到疫情之前的水平。從央行儲備來看，2021年以來，多國央行開始增持黃金，以應對疫情、通脹等風險，但總體上體量不大，對國際金價的影響較為有限。

綜上所述，2022年全球貨幣政策、通脹水平、經濟復蘇軌跡和疫情等方面的發展態勢將對國際金價造成復雜影響，預計國際金價或將維持震蕩態勢。