美元指數(shù)或前高后底

文/胡珊珊 編輯/張美思

2021年，美元指數(shù)累計上漲6.7%，幾乎收復了2020年的全部跌幅。穩(wěn)步復蘇的美國經濟，疊加美聯(lián)儲或將率先收緊貨幣政策的預期，推動了美元指數(shù)的強勢上漲。展望2022年，預計在美聯(lián)儲相對快速的貨幣政策收緊態(tài)勢及美國通脹持續(xù)走高兩方面因素的作用下，美元指數(shù)全年或呈現(xiàn)前高后低的走勢。

首先，預計2022年美聯(lián)儲收緊貨幣政策的節(jié)奏將明顯快于歐央行，為美元指數(shù)提供上行動力。

2021年11月，美聯(lián)儲正式宣布啟動削減購債（Taper）；12月，美聯(lián)儲宣布加速Taper的節(jié)奏。根據(jù)美聯(lián)儲當前給出的計劃，2022年1月起，每月將減少購買200億美元的美國國債和100億美元的住房抵押貸款支持證券（MBS）。美聯(lián)儲利率點陣圖顯示，三分之二的委員預計2022年美聯(lián)儲將加息3次，六成的委員預計2023年將再加息3次。由此，市場對美聯(lián)儲從2022年春季開始加息的預期持續(xù)升溫。

理論上看，Taper和加息將促使美元流動性收緊，美元利率升高，進而帶動美元匯率走強。當然，在這過程中，還要考慮美聯(lián)儲與其他主要央行的貨幣政策對比情況。原因在于，匯率衡量的是至少兩個國家間經濟強弱的對比。美元指數(shù)更為復雜，其貨幣籃子中囊括了歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎6種貨幣?？紤]到歐元占比最大，筆者引入歐央行貨幣政策這一指標。通過對比歷史上美國聯(lián)邦基金目標利率與歐洲央行主要再融資利率之差，可以發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲的幾次加息周期中，當美聯(lián)儲相對于歐央行的貨幣政策更緊，即利差上行，美元有走強的趨勢；反之美元指數(shù)的走勢則趨弱。

從當前的情況來看，2022年美聯(lián)儲收緊貨幣政策的節(jié)奏將明顯快于歐央行。在2021年的最后一次貨幣政策會議上，歐央行決定2022年一季度放緩1.85萬億歐元緊急購債計劃（PEPP），并確認在3月末終止PEPP；同時，從二季度開始將長期資產購買計劃（APP）的月度購買規(guī)模提高一倍至400億歐元，并在三季度減至300億歐元，四季度減至200億歐元。對比來看，盡管歐央行也開始了減緩資產購買規(guī)模，但力度顯然不及美聯(lián)儲。并且在加息一事上，歐央行行長拉加德多次強調“歐洲央行不太可能在2022年加息”。

因此，從以上角度考慮，美聯(lián)儲相對偏緊的貨幣政策取向將推動美元指數(shù)上行。尤其是，參考美聯(lián)儲上一輪緊縮時的情況，在加息的實際舉動落地前，美元指數(shù)走強的速度可能較快。

其次，美國通脹持續(xù)走高或對美元指數(shù)產生下行壓力。

2021年，全球主要國家通脹壓力普遍上行。在供應受阻、美國自身勞動力短缺，以及大規(guī)模的財政和寬松貨幣政策刺激之下，美國通脹壓力持續(xù)增加。2021年12月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比漲幅已至7%，連續(xù)10個月高于美聯(lián)儲設定的2%的目標值。美聯(lián)儲主席鮑威爾在貨幣政策聲明中已放棄通脹是“暫時的”這一措辭，并連續(xù)調高預期通脹水平。短期來看，過高的通脹會促使美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策的節(jié)奏，對美元指數(shù)形成支撐。但更長期來看，高通脹會削弱貨幣的實際購買力，降低美國的實際利率水平，從而對美元指數(shù)造成貶值壓力。

筆者計算了1997年以來美元指數(shù)的月度同比變化，與同期美國相對于歐元區(qū)、日本、英國、加拿大、瑞典及瑞士的加權通脹水平的差異做對比分析。從趨勢上看，當美國通脹壓力更大時，美元往往有貶值壓力；而當美國通脹壓力相對較低時，美元升值動能增強。2021年大部分月份中，美國通脹壓力較高，而美元指數(shù)同比則為貶值。橫向對比來看，其他國家相對于美國通脹壓力越大，其貨幣對美元的貶值程度也更大?？梢姡攨⒖嫉臅r間周期拉長，不管是從理論還是實際情況來看，通脹對貨幣匯率都會施加貶值的壓力。

綜上所述，在未來一至兩個季度內，伴隨市場對美聯(lián)儲加息預期的升溫，美元指數(shù)仍有繼續(xù)上行的空間。但當加息落地后，美元指數(shù)可能回吐部分漲幅。更長期來看，由于美國有相對更高的通脹壓力，美元指數(shù)上行的動力趨弱。整體上，美元指數(shù)在2022年將呈現(xiàn)前高后低的走勢。

（本文僅代表作者個人觀點）