年內修復性行情徐徐展開

李立峰

隨著內外資風險偏好的提升和經濟增長預期改善，A股有望迎來一輪修復行情的窗口。

海外市場，美國10月通脹低于市場預期，數據公布后風險資產大幅上漲，市場開始交易美聯儲加息節奏的放緩。CME美聯儲觀察顯示，美聯儲加息終端利率從此前的5%-5.25%降至4.75%-5%。美聯儲加息最大幅度的階段已經過去，全球市場對美國流動性緊縮的擔憂開始放緩。

對于A股而言，人民幣匯率波動導致的市場情緒的反復和外資流出壓力將有所緩解。往后看，在美聯儲12月議息會議前還有一次通脹數據將公布，若美國通脹如市場預期的繼續回落，美債利率的頂部將進一步確認。在此之前，若海外不出現黑天鵝事件，海外層面對A股的壓制有望階段性減弱。

防控優化二十條落地，增強國內經濟增長信心。預計后續在隔離轉運、核酸檢測、人員流動、醫療服務等疫情防控、滯留人員疏解等方面采取更為精準的舉措。對于后續的政策走向，國務院聯防聯控機制在12 日新聞發布會上表示，“未來隨著病毒的不斷變異，對這個疾病的認識不斷深入，以及整個國內外疫情形勢變化，不排除再對我國隔離措施進行進一步的優化調整。”政策落地方面，各地已經成立整治“層層加碼”工作專班，隨著防控政策的持續優化和防控效率的提升，預計疫情對經濟的干擾將進一步減弱。

二十條措施發布后，人民幣匯率明顯走強，北向資金大幅凈流入A 股，表明全球市場對中國四季度及2023年的經濟增長的信心得到提振。

10 月金融數據偏弱，社融、信貸均低于預期。10月新增人民幣貸款6152億元，低于市場一致預期的8242億元，創下近5年同期新低。結構上，企業新增中長期貸款4623億元，與政策性開發性金融工具落地、商業銀行相關配套貸款發力及設備更新改造專項再貸款落地等有關；新增居民貸款-180億元，自2022年4月以來再次轉負。居民中長貸332億元，同比少增3889億元，也體現在地產銷售依然疲弱。10月新增社融9079億元，低于市場一致預期的1.65萬億元，居民貸款和新增政府債是主要拖累。

金融數據的轉弱表明“穩增長、穩就業、穩地產”政策加碼的必要性增加，近期房地產領域的融資利好政策再次密集出臺，有望促進房地產基本面的企穩回升。

11月8日，中國銀行間市場交易商協會發布消息，繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，預計可支持約2500億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。

11月9日，中債信用增進公司發布《關于接收民營企業債券融資支持工具房企增信業務材料的通知》，指出為加大對民營房地產企業增信服務力度，意向民營房地產企業可填寫項目需求意向表提出增信需求。

11月11日，人民銀行、銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，出臺十六條措施支持房地產市場平穩健康發展。

目前仍維持“A股處于底部區間概率極大，當前位置不宜過度悲觀”這一判斷。如上所述，近期壓制市場的內外因素均出現積極的變化：美國通脹放緩推動美元指數回落，全球資金對海外流動性緊縮的擔憂緩解；防控優化二十條措施落地，疫情對國內經濟的干擾將進一步減弱； “穩增長”政策再度加碼，房地產領域融資利好政策密集出臺等。隨著內外資風險偏好的提升和經濟增長預期改善，A股有望迎來一輪修復行情的窗口。具體到行業配置上：首先是受益于防疫政策優化的可選消費領域，如白酒、航空、餐飲、旅游酒店等；其次是景氣度高的成長類行業，如新能源、新能源車等；還有與安全、發展相關的，如信創、自主可控、中藥等。