創業板上市公司股利分配政策研究
——基于2010—2020年數據

李 敏

創業板于2009年10月23日開板，同年10月30日正式上市。為了進一步推動資本市場制度的完善和功能的提升，第一批創業板注冊制公司于2020年8月24日掛牌上市。截至2021年12月28日，創業板共有1 089家上市公司，總股本5 146.35億元，總市值139 114.14億元，流通市值97 392.65億元，平均市盈率達到了59.56倍。

創業板上市公司最顯著的特征就是“三高”，即成長性高、股權集中度高、風險性高。面對這“三高”，投資者是否進行投資，投資多少，關注的焦點就是公司的現有實力和未來發展前景怎樣。而股利分配政策作為公司財務管理的重要活動之一，恰好能很好地傳遞這一信息。因此，對創業板上市公司的股利分配情況進行研究具有重要的意義。本文根據2010—2020年創業板上市公司年度報告中披露的股利分配信息，在對創業板上市公司股利分配總體情況進行分析的基礎上，從行業和地區兩個角度進行了具體分析，以期幫助利益相關方全面深入了解創業板上市公司的股利政策。

一、創業板上市公司股利分配總體情況

本文選取創業板上市公司2010—2020年11個年度、5 982個觀測值為分析樣本。其中上市公司的基本信息和股利信息等均來源于深圳證券交易所官網公布的相關上市公司年度報告，分析工具為Excel。

（一）分配股利公司的比例

在2010—2020年的5 982個樣本中，發放股利的樣本數量為4 933個，占總體樣本的比例為82.46%。說明創業板上市公司的管理層傾向于通過發放股利，向市場尤其是投資者傳遞公司發展前景良好的信號。通過對樣本數據的分析可以發現，2010—2015年樣本公司股利分配曲線較平緩，變化幅度較低。2016年開始，發放股利的樣本數量逐年降低，但仍維持在了70%以上。這與創業板成立初期各項制度尚未完善有關。隨著證監會相關政策的出臺，股利分配制度逐漸完善，創業板的運行也逐步進入正軌。

（二）股利分配形式的選擇

從2010—2020年選擇分配股利的4 912個樣本總體來看，股利分配方式有派現、轉增、轉增+派現、送股+派現以及轉增+派現+送股五種方式。其中，選擇僅派發現金股利的占比最大，達到了65.45%；其次是轉增股本加派發現金方式，占比30.86%；排名第三和第四的分別是轉增和轉增+派現+送股方式，占比最小的則是送股+派現方式，僅占0.53%。

結合具體數據可以看出，在創業板成立初期，各上市公司傾向于選擇轉增+派現股利分配方式。隨著市場的日趨成熟，選擇該種分配方式的公司比例逐年下降，而選擇僅派現股利分配方式的公司比例卻在逐年上升。

（三）股利分布情況

1.現金股利分布情況。通過對樣本數據分析可以發現，總體來看，2010—2020年觀測值分配的現金股利小于0.1元/股占比高達56.44%，此外32.62%觀測值處于0.1—0.3元/股之間。現金股利水平超過1元/股的觀測值，則僅占0.62%。且創業板成立前兩年，上市公司較青睞0.1—0.3元/股這一現金股利支付水平，從2012年開始，則更傾向于低于0.1元/股這個現金股利支付水平。

2.股票股利分布情況。通過對樣本數據的分析可以發現，總體來看，2010—2020年觀測值分配的股票股利介于每股分配0.5—1股的占比最高，為49.41%。此外25.44%的觀測值處于每股分配0.3—0.5股之間。股票股利水平低于每股分配0.1股以下的觀測值占比最小，僅為1.88%。

二、創業板上市公司股利分配的行業特征

（一）現金股利分配的行業特征

創業板上市公司2010—2020年的5 982個觀測值中，分配現金股利樣本數為4 825個，涉及17個行業。樣本數量排名前五的行業分別是制造業、信息技術業、公共環保業、科研服務業和文化傳播業。其中排名第一的制造業占據主導地位，比例高達68.15%，排名第二的信息技術業占比僅為17.58%。

由于樣本數量排名前五的行業已占據了樣本總量的92.14%，本文僅對這五個行業的具體現金股利支付水平進行分析。通過分析可以發現，2010—2020年這五個行業及其總體的股利支付水平趨勢為向下凸起的曲線。即在創業板成立初始，現金股利支付水平在各行業普遍較高，最高為2010年文化傳播業，達到了0.4元/股。之后隨著資本市場制度的完善和一系列相關政策的出臺，各行業的現金股利水平不再畸高，逐步趨于正常。

（二）股票股利分配的行業特征

創業板上市公司2010—2020年的5 982個觀測值中，分配股票股利樣本數為1 701個，涉及17個行業。與現金股利行業分配情況相同，樣本數量排名前五的行業分別是制造業、信息技術業、公共環保業、科研服務業和文化傳播業。其中排名第一的制造業占比高達65.96%，位居第二的信息技術業占比為19.22%。

由于樣本數量排名前五的行業已占據了樣本總量的92.3%，本文僅對這五個行業的具體現金股利支付水平進行分析。分析結果顯示，2010—2020年這五個行業的總體股利支付水平在每股分配0.513—1.043股之間波動。其中公共環保業波動幅度相對較大為0—1.16股之間。

三、創業板上市公司股利分配的地區特征

（一）現金股利分配的地區特征

地區經濟水平的差異導致不同地區上市公司的發展機遇和水平存在差距。總體來看，在4 825個樣本中，樣本數量占比從高到低依次為：華東（數量2 029，占比42.05%）、華南（數量1 084，占比22.47%）、華北（數量863，占比17.89%）、華中（數量393，占比8.15%）、西南（數量243，占比5.04%）、東北（數量115，占比2.38%）、西北（數量98，占比2.03%）。

由于樣本數量排名前三的地區已占據了樣本總量的82.4%，本文僅對這三個地區的具體現金股利支付水平進行分析。可以發現，樣本值在0.336—0.091元/股之間波動，整體呈現先下降后緩慢上升的趨勢。

（二）股票股利分配的地區特征

總體來看，在2010—2020年各個地區創業板上市公司發放股票股利的1 701個樣本中，樣本數量占比從高到低依次為：華東（數量705，占比41.45%）、華南（數量372，占比21.87%）、華北（數量332，占比19.52%）、華中（數量148，占比8.7%）、西南（數量69，占比4.06%）、西北（數量39，占比2.29%）、東北（數量36，占比2.12%）。

由于樣本數量排名前三的地區已占據了樣本總量的82.83%，本文僅對這三個地區的具體股票股利支付水平進行分析。通過分析可以發現，三個行業的股票股利支付水平變動趨勢相同，總體的股票股利支付水平在每股分配1.043—0.513股之間波動。

四、結論

（一）多數公司會選擇分配股利，形式多樣但相對集中

創業板上市公司管理層傾向于通過向市場發放股利，給投資者傳遞公司發展前景良好的信號。股利分配形式多樣，但相對集中。僅派發現金股利和轉增股本加派發現金這兩種方式占比分別為65.45%和30.86%，占據了絕對的主導地位。與此同時，僅派送股利分配方式占比在逐年增加，而轉增股本加派發現金股利分配方式占比在逐年減少，但總體趨于穩定。

（二）不同視角下，股票股利和現金股利分配各有千秋

從數量上看，創業板上市公司更青睞于發放現金股利。從股利支付水平看，現金股利和股票股利的支付雖都在緩慢下降，但股票股利的支付總是高于現金股利的支付。

（三）不同行業差異明顯，股利支付波動較大

創業板上市公司涉及到了17個行業，但各個行業的公司數量存在較大差異，單單制造業就占據了2/3，排名第二的信息技術業占比低于1/5。不僅如此，不同行業的股利支付水平也存在顯著差異。其中，從現金股利支付水平看，文化傳播業變動幅度最大；從股票股利支付水平看，則是公共環保業波動幅度最大。

（四）各地區數量差異明顯，但股利支付水平趨同

創業板上市公司涉及到了7個地區，其中華東地區、華南地區和華北地區由于經濟發展水平相對較高，其上市公司數量也較多。雖然地區數量分布不均，但無論是現金股利支付水平還是股票股利支付水平均趨于一致。