大數據時代對沖基金的發展現狀和監管策略建議

閔泓喻，遲 騰，張廣鑫

（長春大學， 吉林 長春 130000）

一、前言

對沖基金是金融創新的產物，是投資者為了規避市場風險，將期權與期貨等金融衍生工具相結合，以對沖，換位，套頭，套期為交易手段，因此也被稱為避險基金。對沖基金高杠桿的特點迅速吸引了市場上大批的風險偏好投資者，經過數年的發展，對沖基金已然成為金融市場重要的投資工具。我國的對沖基金市場是在融資融券，期權期貨等業務的推出之后才逐漸形成的，而美國是目前全球市場里，對沖基金市場最發達，市場規模最大的國家，因此，借鑒美國的對沖基金市場有助于推動我國對沖基金市場的發展。

二、對沖基金概述

(一)對沖基金的傳統特征

對沖基金作為私募基金的分支，具有如下特征：一是復合性，對沖基金是由各種復雜的金融衍生工具組合而成的。二是高杠桿，以期權期貨為基礎的對沖基金往往能利用較低的保證金借入高額的交易金。三是隱蔽性和靈活性，對沖基金采取私募的組織方式，在交易方式上具有靈活性和隱蔽性的特點。四是設立的門檻相較于其他種類的基金較低。五是專業性，由于對沖基金的復雜性和實時性，對沖基金由專業的團隊管理，因此也對沖基金的管理費也較高。

(二)大數據時代對沖基金的新特點

第一，體現在對沖基金與私募基金的融合上，具體表現在投資策略的融合。現在的對沖基金不同以往，開始注重長期投資，運用杠桿和夾層債券收購上市企業股份以獲得公司控制權，賺取利潤。其次對沖基金的投資池逐漸多元化，股票、債券、房地產基金等不斷豐富以滿足高凈值投資客戶的風險偏好和需求。

第二，體現在封閉期的延長上。由于對沖基金現在較為注重長期投資，而投資池中往往含有流動性較低的產品，為了規避流動性風險，對沖基金會選擇延長封閉期，同時減少信息披露。

第三，體現在收費方式的轉變上。對沖基金的操盤者不再按年收費，而是將分紅與項目利潤相掛鉤，以業績為指標。

第四，體現在對沖基金投資策略的調整上。投資市場的不斷開拓使得某些對沖基金也開始面向散戶投資的共同基金領域。

三、對沖基金發展現狀和我國對沖基金市場發展的局限

(一)全球對沖基金市場發展現狀

對沖基金由阿爾弗雷德.溫斯洛.瓊斯一手創造，與其他金融衍生工具一樣，對沖基金的發展也歷經沉浮。從上世紀90年代末至21世紀初，不少投資巨鱷在資本市場上折戟沉沙，備受矚目的基金產品也悉數崩盤，許多悲觀的投資者認為，即使是對沖基金也會重蹈覆轍。但出乎意料的是，對沖基金表現優異，許多對沖基金賺的盆滿缽滿。截止目前，全球對沖基金管理公司的資產規模達到36萬億美元，在2020這個動蕩之年，全球對沖基金總體表現異常突出，創下十年來的歷史新高，HFRI基金加權綜合指數在去年上漲11.6%是自2009年以來最優異的表現，為對沖基金的投資者帶來超過10%的回報。在眾多明星對沖基金管理者當中，Israel(Izzy)Englander一騎絕塵，他的旗艦基金收益率高達26%，2020年賺取38億美元。

(二)我國對沖基金市場發展的局限性

較于美國管理對沖基金的歷史和經驗，我國的對沖基金不僅規模小于美國，管理理念和經驗也落后于美國。在2010年之前，我國推出了一支股指期貨合約滬深300股指期貨才標志著我國證券市場有了做空機制，隨后國泰君安和易方達推出的‘君享量化’和‘一對多’對沖基金以做空機制為基礎，進行套期保值和套利標志著我國第一支對沖基金的出現。截止目前，我國的對沖基金有兩大類，一類是海內公司發行的陽光私募證券型基金，另一類則海外企業借助QFII制度發行的對沖基金。

我國對沖基金發展的落后除了起步較晚外，還受到許多因素影響。第一，空頭力量較小。2015年我國股市震蕩，不少學者認為對沖基金過于頻繁的撤單操作難逃其咎，更有6只對沖基金受到證監會的處罰被限制交易。同年9月中金所宣布將單日開倉超過10手認定為非正常交易行為，不僅提高了非套保和套保的保證金率，還提高了單日平倉手續費，開倉門檻和手續費的提高使得做空力量更加孱弱。第二，成本過高。與美國極低的融資融券成本相比而言，我國的融資融券成本高達10%，降低了市場多頭和空頭活躍性。第三，準入門檻不合理。為了擴大對沖基金的市場規模，我國將對沖基金的準入門檻設置的較低，基金管理人只需要向證券業協會履行登記，而對沖基金則僅僅需要登記并不用審核，這就導致了對沖基金市場亂象叢生，市場上充斥著濫竽充數沒有管理經驗的基金管理者，投資者的合法收益得不到保護，對于對沖基金市場而言本質上就涸澤而漁。第四，沒有限制效果的準入門檻得不到完備的法律體系的支撐使得不少違法份子假借對沖基金的名義，非法集資，破壞市場秩序。第四，信息披露程度與監管力度不匹配。與私募基金一樣，對沖基金的信息披露要求較低，加上基金管理團隊操作的不透明性，使得監管部門的監管存在總是不夠及時，這也滋生了許多風險，這些風險在金融機構和投資者之間互相傳導，不僅增加了風險的復雜性，也加劇了對沖基金市場的不穩定性。第五，新時代的基金行業受到一行一委兩會的監管，改變了以往存在的監管缺位和交叉監管的問題的局面，各部門之間的配合和執法手段上仍待提高，尤其是在處罰力度上，較輕的處罰力度往往對那些利用內幕消息，操縱市場，破壞市場秩序的企業毫無威懾，甚至會變相縱容違法行為。

四、美國對沖基金市場發展對我國的借鑒意義

美國政府對對沖基金的監管主要分兩步：第一步是在對沖基金發展的初級階段，通過提出《證券法》《證券交易法》《投資公司法》和《投資顧問法》來規范市場操縱，以保護市場投資的合法利益為主旨。第二步則是將對沖基金與其他基金區別對待，將對沖基金的各種限制條件松綁，例如豁免部分信息披露要求。但LTCM丑聞的曝光也讓行規制定者開始反思，并在04年提出了《對沖基金規則》之后提出的一系列法案均以信息披露為主旨，最終廢除了裸空交易也對對沖基金的信息披露有了更高的要求。縱觀這兩步不難發現美國政府始終圍繞保護投資者的合法權益和針對基金管理公司的合法操縱這兩點展開。就其借鑒意義而言，主要有以下幾點：

一是由于對沖市場上投資戰略的多元與金融衍生工具的多樣，對沖基金的風險傳導速度不僅迅速且傳導途徑多樣，建立金融風險隔離防火墻就顯得尤為重要。限制高杠桿，增加合約保證金等措施有利于規范市場秩序。

二是投資人準入制度的實施勢在必行。對沖基金市場的復雜性與高杠桿性要求參與者有足夠的金融知識和風險承受能力，而現有的投資人數量，質量，銷售渠道，經理人資質還沒有形成規范，投資者的合法權益得不到保證，也就無法深拓對沖基金市場。

三是政府在資本市場中必須發揮重要作用，不僅要與市場無形之手配合，也要積極主動參與市場管理，發揮督導作用。無政府主義不僅不能幫助資本市場良性發展，反而會助長市場無序運行。

四是投資渠道的開拓。依據wind數據庫數據顯示，2018年我國600萬以上的高凈值人群超過350萬人，用于投資的流動資產規模達到27萬億，在互聯網金融整改浪潮中，p2p網貸等理財產品因暴雷不斷被依法取締，小微企業融資難融資貴的問題尚未解決，表明我國的投融資渠道與美國相比尚顯不足。

五是政府應當要求對沖基金管理公司加強內部控制，配套完備的避險機制，同時建立風險控制機制以便管理者增加風險的可控性。

五、優化對沖基金市場監管的對策建議

(一)進一步規范行業準入細則，提高管理者資質審標準

根據對沖基金研究的數據顯示，2018年中，全世界共有600家新設立了對沖基金，包括傳統對沖基金和加密對沖基金。我國對沖基金不管是規模還是種類都在有序增長中，金融創新和金融衍生工具的豐富意味著市場上可供投資者的選擇也越多。以往的市場準入機制已經不能滿足當下更加復雜的環境，基金發行公司應當在申報時向基金業協會提交更多的信息，可借鑒公募基金的披露要求，適度調整披露尺度，規范合同草案，招募說明書草案等披露的標準，同時注重資產管理者合規審核，重視信用審查。同時互聯網時代下應重視大數據的作用，利用大數據的可視化能夠刻畫基金管理人的各項指標，不僅可以篩選出優質的基金管理人，也變相提高了基金管理人員的專業素質。

(二)尋找對沖基金信息披露程度的帕累托最優

以一委一行兩會構建的監督體系對對沖基金市場的監管主要集中在募集環節，當對沖基金進入封閉操作期，對沖基金的信息披露就越少，因此亟需提高對沖基金申報審核環節的信息披露要求，基金從業協會可以新增對沖基金業務部門，專項負責對沖基金市場業務的處理，對送審材料的真實性，準確性，完整性提出更高的要求。

(三)構建對沖基金數字化信息庫，實行長效監管

對沖基金的特殊性要求市場監管部門重視對沖基金市場的風險敞口，高杠桿帶來的高風險以及復雜衍生工具帶來的風險擴散性要求構建對沖基金市場的宏觀數據庫。建立數理模型，進行量化分析，增強風險的可預見性。

(四)聯合監管是風險管理的主旋律

我國資本市場發展落后的局面將隨著金融市場改革不復存在，而資本項目的不完全兌換也終將成為歷史，這也意味著我國的對沖基金市場將受到國際游資的沖擊，海外優質資產也會加劇國內市場的競爭性，勢必會擾亂市場的穩定性，加上各國市場規模，發展程度，法律法規的不同，要求一委一行兩會積極主動的學習外國先進的管理理念，協調區域發展，加強對外交流與合作。